拼多多要過苦日子了。

拼多多財報發布，2025一季度收入956億，同比增長10%，增速是2022年以來最低值。

利潤更是大降。

一季度凈利潤147億，同比下降47%，也是2022年以來首次負增長。

有人說，收入這不是還在增長嗎？

你要看跟誰比，拼多多過去增長迅速，去年一季度增長達到131%。

而現在的增速，跟已經陷入停滯的阿里和京東比，也好不到哪里去了。

增速，就是拼多多的核武器，現在核武器沒了，拼多多迅速祛魅化。

財報發布后，拼多多美股盤前股價迅速下挫，跌幅一度達21.29%，每股再次跌破100美元。

其實也好理解，就像是一個班級。

阿里和京東是中等生，能考70分，拼多多是優等生，次次都拿100分。

而這次考試，優等生也拿了70分，自然令人大失所望，希望越大，失望越大，反倒是對中等生阿里京東，沒有期待，自然也不會苛求。

不過仔細分析一下，優等生拼多多這次考砸，事出有因。

第一，外部原因，美國業務Temu啞火。

第二，內部原因，中國電商競爭加劇。

先說說外因。

過去幾年，拼多多增量，來自全球化業務Temu，美國業務都是翻倍增長。

Temu美國業務，極其依賴美國一個政策，就是800美元以下的小件包裹免稅。

中國極度低價的商品，通過免稅渠道進入美國，大殺四方。

而美國政府換屆后，取消了這個免稅政策。中國的小件包裹要繳納54%的關稅，或者每件固定收100美元。

這幾乎就斷絕了Temu在美國的業務。

再說說內因。

去年中國開啟了國補，京東和阿里都大大受益。

不過全部是第三方平臺業務，拼多多上的商品，享受不到國補。

國補非常給力，有了國補，一部iPhone能便宜500塊。

拼多多用戶還不跑光了？

拼多多用自己的真金白銀，肉搏國補，推出了一個叫千億扶持的計劃。

沒有國補的拼多多，iPhone價格竟然能比京東還低。

結果就是拼多多銷售市場費用環比大漲，從18%漲到43%，花了100多億，侵蝕了凈利潤。

要知道，一季度對電商來說算是淡季，已經燒錢這么厲害了，二季度是旺季，618大促刀刀見血，到時候拼多多財報會更沒眼看。

拼多多管理層，也給出了暗示。

拼多多聯席CEO趙佳瑧表示，平臺要敢于犧牲短期業績，助力商家度過短期波動。

股東們要哭了，犧牲的咋又是我呢？

墨菲定律告訴我們，任何可能出錯的事，最終都出錯。

曾經在市場經濟里縱橫捭闔的拼多多，沒想到會碰到計劃經濟的國補。

企業碰到的問題，總是出乎意料。

好在拼多多血槽夠厚。

拼多多手上的現金有3645億，一年光利息就有大幾十億，比阿里和京東加起來都多，打起價格戰來底氣很足。

一年前，拼多多市值超越阿里。

如今，阿里市值是拼多多的兩倍。

曾經的阿里，犧牲市場份額保住利潤。

拼多多反其道而行之，犧牲利潤，也要保住市場份額，保住自己的低價標簽。

這兩個公司都號稱自己是長期主義，到底誰的戰略正確，我們騎驢看唱本，走著瞧。