嚴選好車163的第1182次推送

蔚來交出了2025年第一季度的財報，人們看到了恢復性增長：42,094輛的交付量，同比增長超過40%；120.3億元營收，同比上升21%；毛利率回升至10.2%。但深層來看，研發高投入、凈虧損持續、新品牌尚未釋放紅利，蔚來仍處在結構性重構的關鍵路口。

從ET9的技術爆發，到樂道的組織精簡，從產品重構到用戶情緒反轉，蔚來正在打一場沒有速勝公式的“翻身仗”。

最難的時刻，真的過去了嗎？

蔚來在2024年的表現令人揪心：銷量承壓、虧損擴大、市場信心波動不斷。然而進入2025年，多個指標釋放出觸底反彈的積極信號。

首先是一季度，盡管遭遇春節淡季和主力車型切換的雙重挑戰，蔚來仍實現同比增長超40%的交付表現。而更值得關注的是，二季度交付量指引為72000-75000臺，環比增長預期高達71%至78%，創下歷史最高交付指引。

首先必須看到的是渠道端，樂道品牌逐步站穩中端市場，5月單月交付達6,281臺，環比暴增42.8%。

交付量增長的背后驅動有跡可循：全球首顆5nm智駕芯片神璣NX9031、蔚來世界模型NWM、實現40%高煥新率的5566新車等集中落地，構成技術兌現的高峰；在品牌端，行政旗艦ET9開啟交付，產品形象與技術能力實現上探。

如果說2024年是蔚來的“戰略蟄伏期”，那么2025年就是它“結構復位期”的開局。

繞不過去的虧損，病根在哪里？

盡管交付和營收向好，但蔚來仍未能實現正向盈利。那么，蔚來盈利之路為何如此艱難？

商業模式“重資產”一直是蔚來繞不過去的話題。蔚來的換電戰略是一把雙刃劍，截至5月31日，全球范圍內蔚來累計建成3404座換電站和4607充電站及26441充電樁。雖然換電構建了使用壁壘與品牌特色，但資產負擔重、折舊快，極大拉長盈利周期。

技術自研進入收獲期 研發投入31.8億元（同比+11.1%），聚焦智能駕駛芯片、全域操作系統及智能底盤。5納米自研芯片“神璣NX9031”已裝車（蔚來提出新能源智能汽車“新三大件”），單車成本優化約1萬元；蔚來世界模型（NWM）現已推送，智駕安全與體驗升級，技術壁壘逐步形成。

第三，單車利潤仍偏低。10.2%的毛利率雖有回升，但相較理想同期20.9%的毛利水平仍有巨大差距。本質上，蔚來的車型定價策略尚未形成理想那種“高配置低成本”的強產品公式，加上中高端定位帶來的銷量限制，規模效應難以放大。

關鍵動作：降本增效+技術反攻!

組織架構大刀闊斧改革 李斌推動自下而上的管理變革，精簡非銷售崗位，一季度銷售、行政費用同比+46.8%（主因新品牌擴張），但環比已下降9.8%，顯示效率優化。李斌強調“資源投向核心業務本質規律”，未來費用管控或進一步加碼。

多品牌矩陣火力全開

蔚來品牌：高端市場鞏固，ET9首月銷量超越BBA同級車型，改款ES6/EC6等車型強化競爭力。

樂道品牌：家庭市場突破，L60交付量環比+42.8%，5月單月交付6,281輛，李斌目標四季度三款車型合計月銷2.5萬輛。

螢火蟲品牌：全球化布局啟動，首款車型交付首月超3,600輛，未來或導入寧德時代換電標準。

蔚來距離盈利目標越來越近？

從目前的信號來看，蔚來盈利雖遠，但路徑已現。

第一，子品牌樂道是蔚來打破盈利瓶頸的最大變量。樂道的定位是“家庭智能純電品牌”，對標的是理想L6與小鵬G6所在的核心增量市場。如果樂道能像理想那樣打造爆款車型，并保持成本控制能力，有望拉高整體集團的毛利水平。

第二，單車經營模型與CBU機制會帶來結構性降本。未來蔚來每一款車的開發、制造與銷售都將基于“正向利潤”進行設計，將原本“為了技術而研發”的模式轉向“為了盈利而產品化”。一旦執行到位，蔚來將形成真正可控、可復制、可盈利的商業閉環。

第三，軟件變現是未開發的潛力金礦。從NWM世界模型到車載AI語音、從AEB到麥當勞智慧點餐，蔚來擁有一整套可持續升級的智能生態。一旦建立起訂閱制收費模型，或將成為“車+服務”盈利模式的重要一極。

“今日的戰術忍耐，是為了明日的戰略反攻。”

“今日的戰術忍耐，是為了明日的戰略反攻。”這是蔚來財報中最具深意的一句話。

蔚來一季度財報釋放出“觸底反彈”信號，但盈利目標仍如行走于刀刃之上。李斌將希望寄托于技術自研與多品牌協同，若四季度能實現規模效應與成本優化的共振，或迎來反轉。然而，新能源市場已進入淘汰賽，蔚來能否在高端市場守住陣地、在主流市場打開缺口，將決定其能否兌現“盈利軍令狀”。

真正的反攻，還需要時間。但方向，已然明晰。