2561億資產的福建大佬，決定不顧一切活下去。

活下去的第一步是削債。6月初剛剛“甩掉”近380億境外債，6月13日，旭輝集團又迫不及待地拋出了涉及100億本金的債內債重組計劃。

從2022年房企大規模暴雷并啟動債務重組開始，房企與債權人之間的拉鋸戰已經持續了三年。

每一輪債務重組，基本都是：方案一拋，債務就大幅削減幾成。房企老板的債務是輕了又輕，債權人的本金是腰斬再腰斬。

6月13日，旭輝定向發布通知，擬于6月27日至6月30日期間召開持有人會議審議重組方案。

旭輝在5月23日公開公告境內公司債重組方案框架后，就遭到了部分持有人反對。

當晚，債券持有人浙江淶熙私募基金通過上交所發布“20旭輝01”債券持有人會議公告，提出四項議案，要求旭輝全額兌付剩余本金與利息，并附帶司法保全等措施。

到了持有人會議召開前一晚，中金公司以受托人身份宣布取消“20旭輝01”債券持有人會議，理由是投資者持有份額未達召集會議標準。

淶熙私募反對旭輝境內債務重組方案的理由很簡單：不能接受啊！

打直球了！打直球了！

債權人希望向旭輝提出自己可接受的兌付方案，同時控訴債券受托管理人中金公司，為投資者維權設置障礙。

所以，旭輝這個，是債券持有人第一次采取公開行動，反對房企不公正的債務重組方案！

為什么有爭議呢？我們看看旭輝這次拋出的境內公司債重組方案：

現金選項：現金要約購回比例18%，上限2億元；預計接納的債券本金上限11億元（2/18%）；

股票選項：股票經紀收益權每100面值對應68股，預計增發6.8億股；預計接納的債券本金上限10億元；

以資抵債選項：預計每100元面值置換不超過36元信托份額；預計接納的債券本金上限約60億元；

一般債權選項：1:1置換為非債券形式的一般債權，展期8.5年至2034年1月18日。本金部分自2029年7月18日起每半年現金支付，利息1%。

留債選項：展期9.5年至2035年1月18日，本金部分自2030年7月18日起每半年支付，利息2%。

對比13日發布的最新文件，旭輝微調了重組方案，每100元債券面值置換信托份額從原來的35元提升至36元。

說一下重點，2021年，華夏幸福就開始啟動債務重組了，大部分發行人的立場就是“不逃廢債”，削債力度不大。今年融創中國開始啟動境內債重組了，龍光的朋友說，基本上都在看債的力度，看方案，看市場的情緒。

債券持有人反對也理解。

他們認為，對比境內、境外兩套債務重組方案，旭輝對境外債權人更加慷慨，削債比例更少，現金支持更大，轉股條件更好。

有這個可能嗎？我們比較一下，旭輝的境外債重組方案簡單的說，就是三個方向五大選項，本質其實是讓債權人“三選一”：

急于短期套現的削債、愿意賭未來的轉股、求安穩的保本。

選項1A/1B：32%舊債本金轉為零息新債（1A）或貸款（1B），期限2-3年，到期償還剩余68%本金。

允許債權人12個月內以7.5折提前贖回24%本金，相當于“用流動性換削債幅度”。

選項2A/2B：先拿3500萬美元現金（分3期支付），剩余90%舊債轉4年期零息強制可轉債（2A），轉股價1.6港元（較5月12日收盤價溢價30%）；

或選擇60%轉債+30%新票據（2B），票息2.75%對沖部分風險。

樂觀的設想是：如果旭輝股價漲至2.5港元，債轉股投資者可獲得浮盈56%。

悲觀的預期是：地產的底都不知道在哪？！

選項3：共享500萬美元前置本金，剩余債務轉6-9年期票據，票息1.00%-1.25%，僅為行業平均利率的1/3。

選項4A/4B：50%舊債轉4.5-5年期新債，票息1.00%，低于當前中資美元債平均利率6%。

選項5A/5B：債務轉超長期美元/人民幣貸款，期限最長9年，利率與商業租金收益掛鉤。

針對短期套現的對沖基金、押注地產股的私募基金、追求安全的養老基金以及商業銀行和境內機構等等不同需求的債權人，旭輝的方案主打一個：總有一款適合你！

林中在5月份的境外債重組說明會上，用最軟的態度說了一句最硬氣的話：“如果今天清算，各位能拿回的比方案多嗎？”

不得不說，把債權人的情緒拿捏得死死的。但是，你想活下去，債權人也不想那么快死啊。

截至2024年末，旭輝還背負著866億元的有息負債，其中70%是境內外信用債，大約600億。

這次境外債重組涉及68億美元（約490億人民幣），包括了12筆高級債、永續債、可轉債和13筆境外貸款，堪稱旭輝的債務“天團”。

難怪旭輝董事局主席林中在5月12日的境外債重組說明會上使盡了渾身解數，一開場就上演了“道歉名場面”：

“近900天的重組方案調整里，方案改了N遍，感謝債主們不離不棄，幫助旭輝在行業低谷中穩住了基本盤！”

沒辦法，接下來他們要拿出來給債權人的，畢竟是一份以“削債為主”的化債方案，不求債權人們心甘情愿地接受吧，至少也不能公然叫板吧。

林中的這個策略確實挺成功。在寫小作文這個賽道上，旭輝一直都領跑于其他房企，畢竟他們是走過戈壁的開發商，知道向死而生的重要性。

6月4日早間，旭輝控股(00884.HK)發布公告稱，在6月3日舉行的會議上，公司的境外債務重組方案已獲所需法定大多數計劃債權人的批準。

共有的1250名計劃債權人（持有總額79.33億美元債權）參會，當中1236名（持有總額73.51億美元債權）投票贊成，占于會議上投票的債權總值約92.66%。

但是，境內債權人不高興了。因為，情懷不能當飯吃。

境內債權人指出，旭輝現金選項的上限規模低于其他發行人重組方案；資產抵債信托方案沒有進行兜底；留債要轉非標才能提前一年到期。

可以看得出來，旭輝境內債的重組方案側重以資抵債，獲配以資抵債的標的債券面值上限為60億元，納入的資產包括北京國祥府、國祥雲著、廣州光嶼南方項目、上海長壽路旭輝里及企業大廈商辦項目等資產。

總之，他們不樂意了。

更糟糕的是，出險房企已基本喪失新增融資的渠道，償債資金只能依賴于銷售回款和資產處置。哪怕打了雞血，但是旭輝還是被債務持續承壓，在艱難前行中。