2025年初至今，創新藥已成為港股漲幅最大的板塊，超過30家創新藥企的股價實現了翻倍，又一“造富機器”出現了。其中，三生制藥翻了近3倍，市值突破500億港元。信達生物市值突破千億，從年初的580億港元漲至1333億港元。據統計，年初至今已有18家創新藥企遞表港交所。6月僅前半月就有7家，刷新了歷史紀錄。

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這一漲勢吸引了眾多投資者的目光。創新藥行業到底發生了什么？為何能在港股市場掀起如此波瀾？

創新藥BD交易火爆

綜合市場來看，創新藥之所以連續走強，很大程度上源自年內國產創新藥BD（商務拓展）交易的強勢。BD交易是指藥企通過合作授權、技術轉讓、資產并購等方式，整合研發、生產、市場等環節資源，實現創新藥價值拓展的商業行為。當下，國產創新藥的BD交易呈現出前所未有的火爆態勢。數據顯示，2024年國產創新藥BD交易總金額和首付款分別為523億美元和41億美元，雙雙刷新歷史紀錄。進入2025年，大額BD交易依舊頻繁。僅5月，就至少有6家國內創新藥企對外官宣了BD交易訂單。截至5月27日，今年內國產創新藥BD總金額已高達455億美元，首付款達22億美元，全年交易金額極有可能再創新高。

這一系列大額交易的達成，反映出越來越多的海外藥企愿意為國產創新藥的研發管線買單。從另一個角度看，對于國內創新藥企而言，BD交易不僅能帶來巨額資金，緩解研發資金壓力，還能借助海外藥企的資源與渠道，加速創新藥的全球化進程。

從行業發展階段來看，中國創新藥行業已邁入爆發式增長的黃金周期。從2015年藥審改革以來，國家藥品監督管理局（CDE）通過一系列舉措，大幅縮短了創新藥上市周期。2024年，1類新藥IND受理量同比增長31.7%，40款創新藥獲批上市，創歷史新高。政策層面，創新藥首次寫入2025年《政府工作報告》，醫保丙類目錄（覆蓋高值創新藥）即將落地，通過“醫保+商?！狈謱又Ц队型鉀Q支付瓶頸，縮短研發回報周期。在這樣的政策、技術、資本與國際化四重動力疊加之下，行業進入至少3年的上行通道。

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創新藥出海，大勢所趨

對于國內創新藥企而言，BD交易帶來的不僅是巨額資金和資源支持，更是打開國際市場的金鑰匙。在2025年第一季度，中國創新藥license-out（海外授權）交易已有41起，總金額達369.29億美元，僅3個月就接近2023年全年水平。從產品角度來看，眾多創新藥企的產品在海外臨床試驗中取得積極成果。例如，百濟神州的多款產品在全球范圍內開展臨床試驗，并在多個癌種的治療上展現出良好療效，其產品已在多個國家和地區獲批上市。

不僅如此，中國創新藥企在國際合作方面也不斷深入。三生制藥與輝瑞就PD-1/VEGF雙抗SSGJ-707在全球（不包括中國內地）的開發、生產、商業化權利達成合作，首付款潛在總金額超60億美元。恒瑞醫藥將三款GLP-1類創新藥除大中華區以外的獨家權利有償許可給美國Hercules，潛在總價值超過60億美元。這些合作案例表明，中國創新藥在全球創新藥產業鏈中的地位日益提升，不再僅僅是模仿者，而是逐漸成為創新的引領者。

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競爭格局與未來挑戰

隨著創新藥行業的火熱發展，行業競爭格局也日益激烈?！?024胡潤中國醫療新勢力企業》中，位列榜單第二的艾博生物以mRNA技術突破海外專利壁壘，科望醫藥加速腫瘤免疫治療國際化布局，賽賦醫藥通過CGT研發服務助力超4000項創新藥項目；《2024胡潤中國500強》里，恒瑞醫藥位列23名，出海交易創紀錄，百濟神州憑借澤布替尼全球化銷售實現業績高增。

在國內市場，創新藥賽道呈現“千帆競發”的態勢，傳統藥企與新興Biotech公司正上演著一場研發實力的博弈。以恒瑞醫藥、中國生物制藥為代表的傳統藥企，憑借深厚的資金儲備與成熟的生產體系，通過自主研發與外部合作雙輪驅動，加速創新藥管線布局。恒瑞醫藥2024年研發投入達65.83億元，持續推進多個1類新藥臨床試驗。而像信達生物、君實生物等Biotech企業，則憑借靈活的機制與創新基因，聚焦前沿技術領域，在腫瘤免疫、細胞治療等細分賽道搶占先機。在熱門靶點如PD-1、GLP-1等領域，競爭尤為激烈，出現了一定程度的“內卷”現象。

放眼國際市場，中國創新藥面臨著來自歐美傳統制藥強國的嚴峻挑戰。跨國藥企如羅氏、輝瑞、默沙東等，依托百年研發積淀，在基礎研究、臨床轉化、藥物發現等環節形成深厚技術壁壘。以羅氏為例，2024年研發金額超148.52億美元，其憑借在腫瘤領域的長期深耕，構建起覆蓋多個靶點的產品矩陣，且單個藥物年銷售額常突破百億美元。此外，這些國際藥企還擁有全球化的銷售網絡與強大的品牌影響力，輝瑞通過并購與戰略合作，產品覆蓋全球超150個國家和地區，成熟的商業化體系使其新藥上市后能迅速占領市場。

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港股創新藥的暴漲，本質是資本對中國創新藥行業的重估。當前BD交易的爆發與出海進程的提速，正推動行業突破傳統研發邏輯：政策端藥審改革與醫保分層支付體系的落地，打破了創新藥商業化的周期瓶頸；技術端1類新藥IND受理量年增長的背后，是前沿領域研發能力的顯著提升。

唯有在前沿賽道形成技術壁壘，并構建覆蓋全球市場的商業化體系，才能在國際競爭中真正建立話語權。

本文由胡潤百富綜合整理

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