《投資者網(wǎng)》吳微

2025年6月，資本市場再次見證了前首富鐘睒睒的“大手筆”。

鐘睒睒控制的養(yǎng)生堂有限公司（下稱“養(yǎng)生堂”）以20億元參與了錦波生物（832982.BJ）的定向增發(fā)，同時通過關(guān)聯(lián)方杭州久視以14.03億元交易對價受讓了公司實控人楊霞5%的股份，合計34.03億元的“大手筆”，讓鐘睒睒間接持股增長至10.58%，一舉成為這家北交所"重組膠原蛋白第一股"的第二大股東。這場交易的震撼之處在于，錦波生物2023年7月上市時的總募資額僅2.45億元，而鐘睒睒的注資及受讓股權(quán)規(guī)模相當于其IPO募資的13倍。

在鐘睒睒入局前，錦波生物已交出一份亮眼的成長答卷。2024年公司營收14.43億元，同比增長84.92%；凈利潤7.32億元，同比激增144.27%；毛利率高達92.02%，超越貴州茅臺（600519.SH）等酒企。不過，到2024年四季度至2025年一季度，錦波生物的增長勢頭已出現(xiàn)放緩的跡象，2025年一季度公司存貨同比激增68.29%；原始股東也在2024年底股份解禁后不久陸續(xù)減持。

鐘睒睒的巨額投資，究竟是押注公司下一個增長曲線，還是為錦波生物的高估值"接盤"呢？

從大學(xué)講臺到資本舞臺的逆襲

1974年出生的楊霞，在2008年做出了改變?nèi)松壽E的選擇，她辭去山西醫(yī)科大學(xué)講師職務(wù)，用50萬元注冊資本創(chuàng)立了太原錦波生物醫(yī)藥科技有限公司。這一決定源于她在肝移植研究中發(fā)現(xiàn)的行業(yè)痛點，當時全球僅美國掌握人類膠原蛋白提取技術(shù)，價格高達10萬元/克，成為器官保存的"卡脖子"技術(shù)。

創(chuàng)業(yè)后，這位臨床醫(yī)學(xué)碩士帶領(lǐng)團隊開啟了長達6年的技術(shù)攻堅，2014年成功研制出重組Ⅲ型人源化膠原蛋白并實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化，填補了國際空白。2012年，公司首款產(chǎn)品抗HPV生物蛋白敷料獲批Ⅱ類醫(yī)療器械，2021年6月，"重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維"（商品名薇旖美）獲國家藥監(jiān)局三類醫(yī)療器械認證，成為全球首個重組膠原蛋白植入劑，這一突破奠定了錦波生物在行業(yè)內(nèi)的技術(shù)壁壘。

資料來源：公司官網(wǎng)

楊霞的技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)力不僅體現(xiàn)在研發(fā)端，更在于構(gòu)建了產(chǎn)學(xué)研一體化體系。錦波生物已與復(fù)旦大學(xué)、清華大學(xué)合作研發(fā)，并主導(dǎo)制定了《重組人源化膠原蛋白》行業(yè)標準（YY/T1888-2023），截至2025年公司累計獲得發(fā)明專利超60項，研發(fā)投入占營收比例超過5%。

產(chǎn)品逐漸產(chǎn)業(yè)化后，錦波生物于2014年12月開啟了資本之旅，當期公司獲得北京華醫(yī)濟世投資基金A輪近千萬元的投資。2015年7月24日，公司在新三板掛牌，隨后獲得了多輪融資。2015年10月，錦波生物獲得了北京華醫(yī)濟世投資基金等股東的增資，募資額達2553萬元；2016年4月又獲得了中原證券（601375.SH）、申萬宏源（000166.SZ）等券商累計4050萬元的增資；2017年2月山西鴻潤生物等地方機構(gòu)又對錦波生物增資了7007萬元。

獲得市場認可后，2020年6月，錦波生物向上交所提交了申報資料，擬科創(chuàng)板上市，但同年12月，公司就撤回了資料，其科創(chuàng)板上市也至此終止，隨后企業(yè)轉(zhuǎn)道北交所。2023年7月，錦波生物順利登陸北交所，發(fā)行價49元/股，募資2.45億元，首日開盤價117元，漲幅165.41%，市值達87.57億元，成為"北交所重組膠原蛋白第一股"，截至日前，錦波生物的市值已超過400億元。

上市后不到兩年，錦波生物更引入重磅戰(zhàn)略投資者。2025年6月的定增+股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易中，養(yǎng)生堂不僅帶來20億元資金，鐘睒睒更通過杭州久視以243.84元/股的價格受讓實控人轉(zhuǎn)讓的股份，較發(fā)行價溢價397%，創(chuàng)下北交所單筆實控人減持紀錄。這場交易被市場解讀為"產(chǎn)業(yè)資本與技術(shù)企業(yè)的強強聯(lián)合"，養(yǎng)生堂在生物醫(yī)藥領(lǐng)域的資源與覆蓋4000家醫(yī)療機構(gòu)的渠道，恰好補上錦波生物的市場短板。

從壟斷優(yōu)勢到競爭加劇的變化

目前，國內(nèi)重組人源化膠原蛋白市場呈現(xiàn)高度集中的格局，錦波生物在醫(yī)美注射劑領(lǐng)域獨占超70%份額，核心產(chǎn)品"薇旖美"作為國內(nèi)唯一獲批三類械的重組膠原注射產(chǎn)品，2024年覆蓋3000家終端醫(yī)療機構(gòu)。據(jù)行業(yè)報告顯示，2024年中國重組膠原蛋白市場規(guī)模突破300億元，年復(fù)合增長率44.93%，預(yù)計2030年將達2193.8億元。

醫(yī)美注射劑與功效護膚品為重組膠原蛋白兩大核心應(yīng)用場景。其中醫(yī)美注射劑，2024年市場規(guī)模約85億元，錦波生物憑借三類械證形成技術(shù)壁壘，其重組Ⅲ型膠原蛋白凍干纖維用于面部填充、眼周細紋改善，單療程價格2-3萬元，主要面向高端消費群體；功效護膚品，巨子生物（02367.HK）以"可復(fù)美"品牌領(lǐng)跑，市占率11.9%，錦波生物通過"肌頻"系列切入，2024年護膚品在公司收入中的占比超過10%。

原料供應(yīng)市場則由創(chuàng)健醫(yī)療、聚源生物主導(dǎo)，2023年創(chuàng)健醫(yī)療原料銷售額1.41億元，占國內(nèi)原料市場份額7.65%，聚源生物年產(chǎn)能20噸，出口80余國。而錦波生物采取全產(chǎn)業(yè)鏈模式，從原料研發(fā)到終端產(chǎn)品生產(chǎn)實現(xiàn)閉環(huán)，這也是其毛利率高達92%的關(guān)鍵原因。

盡管上市以來錦波生物的業(yè)績表現(xiàn)亮眼，但增長動能在2024年四季度已出現(xiàn)了衰減的跡象。公司2024年第四季度營收4.54億元，同比增長72.65%，低于2023年同期的89.68%，也低于前三季度公司91.16%的收入增速；第四季度凈利潤2.1億元，同比增長97.5%，低于2023年同期的176.14%，也低于前三季度170.42%的凈利潤增速。2025年一季度，公司營收3.67億元，同比增長62.51%；凈利潤1.69億元，同比增長66.25%，較2024年第四季度相比，公司的收入增速有進一步下滑的趨勢。

增長放緩的背后，是市場競爭加劇與渠道管控的壓力。巨子生物、創(chuàng)健醫(yī)療等競爭對手正加速推進三類械證申請，預(yù)計競品將很快上市；醫(yī)美機構(gòu)為引流采取低價策略，部分地區(qū)"薇旖美"終端價格較官方指導(dǎo)價下降15%-20%，壓縮了企業(yè)的利潤空間。

公司股價大幅上漲，疊加企業(yè)增長放緩，2024年底，錦波生物限售股解禁后，就迎來了原始股東的減持潮。2025年6月，實控人楊霞協(xié)議轉(zhuǎn)讓5%股份給杭州久視，套現(xiàn)14.03億元，這是北交所成立以來實控人單筆最大減持。

資料來源：公司公告

此外公司第二大股份任先煒，解禁后持股比例從2024年上半年的2.98%降至2025年一季度的2.25%，以目前公司的股價計算，減持金額超億元；自然人股東劉麗萍的持股比例從也從1.17%減持至0.79%；山西科技創(chuàng)新城投資開發(fā)有限公司、山西鴻潤生物科技有限公司等國資背景股東更全面從錦波生物的前十大股東中退出，累計套現(xiàn)超6億元。

值得注意的是，減持并未引發(fā)股價劇烈波動，2025年6月交易公告后單日股價漲幅8.67%，市值增長32億元，市場對養(yǎng)生堂的入局持積極態(tài)度。截至2025年7月，前十大股東中自然人股東持股比例提升，任氏家族（任先煒、任先亮、劉麗萍）合計持股5.24%，成為重要自然人股東群體，而國資與早期機構(gòu)基本完成退出。

盡管市場曾疑慮鐘睒睒是否為高估值“接盤”，錦波生物也面臨增速放緩與競爭加劇的壓力，但這場34億元的投資或能幫助錦波生物實現(xiàn)突破。20億元定增資金能為錦波生物提供資金支持，養(yǎng)生堂的醫(yī)療渠道則能補足錦波生物的市場短板，技術(shù)與資本的化學(xué)反應(yīng)或能重塑行業(yè)格局。

當重組膠原蛋白市場以44%增速奔向2000億藍海，鐘睒睒的入局不僅是對技術(shù)壁壘的認可，更想以產(chǎn)業(yè)資源激活“科技+消費”的增長新曲線，讓這家北交所龍頭在質(zhì)疑聲中，悄然開啟二次騰飛的可能。（思維財經(jīng)出品）■

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