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前言

2025年上半年已然過去，今天我們從票據市場規模和票據利率兩個方面帶大家回顧2025年上半年的票據市場運行情況。你認為三季度票據利率將會如何變化？

一、票據市場規模

（1）承兌規模

2025年上半年，商業匯票承兌發生額為20.06萬億元，同比增長11.8%。其中：一季度承兌發生額為9.32萬億元，同比增長19.7%；二季度承兌發生額為10.74萬億元，同比增長5.7%。一季度增速較高主要是因為去年一季度基數較低，5-6月承兌發生額增速明顯回落。從票據承兌余額來看，一季度降幅顯著低于去年同期，4月顯著上升后6月重新回落至年內低點。

（2）貼現規模

2025年上半年，商業匯票貼現發生額為16.00萬億元，同比增長12.1%。其中：一季度貼現發生額為7.19萬億元，同比增長25.6%；二季度貼現發生額為8.81萬億元，同比增長3.0%。和承兌發生額類似，貼現發生額增速在5-6月明顯回落。從票據貼現余額來看，貼現余額呈現一個窄幅波動的狀態，趨勢和承兌余額也類似，6月末票據貼現余額與年初基本持平。

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2025年一季度票據貼現承兌比為77.1%，較去年同期提升3.7個百分點；二季度票據貼現承兌比為82.1%，較去年同期下降2.1個百分點。這反映票據市場供求關系變化幅度收斂，但總體上依然處于供不應求的狀態，反應在票據利率上波動幅度較去年同期也明顯收窄。

（3）交易規模

2025年上半年，票據交易金額為43.1萬億元（含轉貼現和回購），同比下降23.5%。自2024年6月開始，票據交易規模增速有所下滑，這主要是由于銀行端尤其是國有大行加大了票據直貼力度，減少了從轉貼市場買入票據的規模。

二、票據市場利率

2025年上半年，票據利率總體呈“階梯式”下行走勢，票據利率波動幅度逐漸縮小，票據利率中樞1月在1.40%附近，2-3月在1.20%附近，4-6月在1.10%附近。1月，由于信貸開門紅疊加票據到期壓力較小的原因，票據利率無例外的高開，票據利率新年首日開盤于1.60%，但市場對于信貸走強的持續性并不樂觀，票據利率高開低走，最終收盤于1.30%；2月初票據利率大幅低開至1.09%，最低觸及1.04%后快速反彈至1.20%附近，月末再度下行。3月初票據利率大幅高開于1.24%，隨后一直在1.20%上方窄幅波動。4月初票據利率大幅低開于1.10%，隨后整個二季度幾乎都圍繞著1.10%附近窄幅波動，直至6月末翹尾至1.19%收官。

數據來源：qeubee

從票據與國債和同業存單利率來看，票據利率與債券利率在1-2月走勢出現“背離”，隨后債券利率跟隨票據利率下行。票據利率自2月開始便處于國債利率下方，隨后一直保持在30BP左右的利差，與存單的利差在60BP左右。

數據來源：qeubee

三、三季度票據利率如何走？

2025年三季度票據市場供求關系和2024年三季度有一定相似性，已貼現票據到期量處于較低水平，信貸處于一個較為低迷的狀態，因此2024年三季度票據利率有一定參考意義。

2024年三季度，票據利率在7月震蕩下行；8月呈“V”型走勢；9月月初下行后震蕩，月末小幅翹尾。6個月期限國股銀票轉貼現利率在1.20%附近開盤，7月底收盤于0.90%；8月開盤于1.08%，隨后快速下行，最低觸及0.75%，月末反彈至1.17%附近；9月開盤1.03%，隨后回落至0.90%-1.00%之間窄幅震蕩，直至月末小幅翹尾至1.06%。

數據來源：qeubee

可以看到，2024年三季度票據利率的降幅在30BP左右，且主要集中在7月份，8、9月呈現一個震蕩的狀態，8月下旬達到三季度最低點。需要注意的是，2024年三季度，央行分別于7月和9月下旬宣布降息，7月降息10BP，9月降息20BP。

2025年7月初，明年1月到期的6個月期限票據利率顯著下行，截至7月3日，6個月期限國股銀票轉貼現利率已經來到0.92%，你認為今年三季度票據利率走勢是否會和去年類似，三季末6個月期限國股銀票轉貼現利率又將收盤于什么區間呢？

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