出品｜健康之聲

撰文丨九裘小妹

編輯｜塔爾·小康A

天津力生制藥2024年的成績單令人憂心：營收創下13.36億元的歷史新高，同比增長15.88%；但歸屬于上市公司股東的凈利潤卻遭遇腰斬，同比暴跌49%至1.85億元。這份“增收不增利”的答卷，揭開了這家老牌藥企在轉型路上的重重困境。

利潤腰斬，核心業務失血不止

增收不增利成業績主調，力生制藥2024年營收突破13.36億元，同比大增15.88%，但凈利潤卻慘遭腰斬，同比暴跌49%。扣非凈利潤降幅也高達31.16%，經營活動現金流凈額驟減55.87%。這份“成績單”將企業核心盈利能力不足的問題暴露無遺。

非經常性損益粉飾難掩頹勢，公司解釋稱，2023年因處置土地獲得2.38億元收益，剔除該因素后2024年利潤總額實際增長18.80%。然而扣非凈利潤下滑超31%的現實，無情戳破了這一粉飾性說辭。投資收益減少（如出售田邊制藥股權）、營銷模式調整帶來的成本激增，均是利潤塌方的真實推手。

四季度虧損敲響警鐘，更嚴峻的是，公司第四季度扣非凈利潤虧損330.92萬元，同比劇降126.59%，創下自2020年四季度以來首次單季虧損。這無疑為其成本控制和盈利轉化能力亮起紅燈。

集采重壓與成本失控，雙重夾擊

“以量換價”策略失效，在集采常態化下，力生制藥核心產品陷入量增價跌的泥沼。

鹽酸多奈哌齊片銷量猛增63%，但價格在集采后暴跌67.4%；吲達帕胺片降幅達82.97%，價格跌至0.0643元/片； 碳酸氫鈉片降價43.49%后僅0.0838元/片。

盡管銷量攀升，但價格斷崖式下跌，導致收入增長乏力甚至萎縮。

錯失集采窗口的代價，子公司中央藥業的頭孢地尼分散片因未能及時通過一致性評價，錯失第三批國家集采機會。直至2021年11月才“補票上車”，但市場已被國藥致君等企業瓜分殆盡。

成本飆升侵蝕利潤，2024年公司營業總成本同比激增24.96%，遠超營收增速。環保標準提高與原料藥價格上漲形成“成本雙刃劍”，毛利率應聲下滑4.33個百分點至55.07%，扣非銷售凈利率更是暴跌近40%至7.71%。

現金流惡化，訴訟風險高懸

應收賬款激增埋雷，公司經營性現金流凈額銳減55.87%至8826萬元。應收賬款從4400萬元猛增至2.07億元，增速高達370%；1年以內賬期占比極高，回款壓力巨大。存貨也增長27%至2.24億元，資金周轉效率持續走低。

補稅與訴訟雪上加霜，今年6月公司因稅務問題補繳3511萬元稅款及滯納金，直接減少2025年凈利潤；子公司中央藥業與凱安瑞醫藥的銷售代理糾紛一審被判賠償1844萬元（含預期利益損失500萬元）。雖然公司表示將上訴，但風險敞口已然顯現。

轉型突圍，道阻且長

研發投入難解近渴，公司近兩年研發投入增至營收9%以上，2024年獲16個批件創新高。布局合成生物學（鯤01、鯤02項目）及細胞基因治療領域，但創新藥研發周期漫長、風險極高，短期難見回報。

渠道變革成效待考，自建渠道“三魚大藥房”定位“藥品零售+會員體驗+電商平臺”，開業首日客流過千。但在京東健康、阿里健康等巨頭擠壓下，其全國性渠道網絡尚未成型，線上線下協同效應薄弱。

資產處置飲鴆止渴，2024年以1.2億元出售田邊制藥24.65%股權徹底退出，雖回籠資金卻失去一項穩定收益來源（2023年占凈利潤3.2%）。賣資產補血終究非長久之計。

高管薪酬反漲，股東利益何依？

業績暴跌薪酬反增引質疑，在凈利潤腰斬、現金流惡化的背景下，董事長張平2024年薪酬卻逆勢大漲82%至151.7萬元。高管薪酬與公司業績、股東利益的嚴重背離，引發治理結構合理性拷問。

力生制藥的困境是傳統藥企轉型的縮影：集采壓價吞噬利潤，自建渠道難敵巨頭，創新研發遠水難解近渴。當“賣子求生”成為常態，當高管薪酬在業績寒冬中逆勢飆升，投資者不禁要問：這家73歲的老牌藥企，究竟能否在醫藥行業的凜冬中找到破局之路？

子公司的訴訟賠償懸而未決，3511萬補稅單已砸向2025年利潤，轉型的藥方， 能否治愈這場“增收不增利”的頑疾？