據(jù)央視新聞，特朗普周二高調(diào)宣布，考慮對銅進口征收高達50%的關(guān)稅。這一幅度遠超此前市場普遍預期的25%，在幾小時內(nèi)迅速引爆了全球銅市：紐約COMEX銅價盤中一度暴漲17%，創(chuàng)下歷史新高；倫敦LME銅價卻小幅下跌，套利價差飆升至近3000美元/噸。

這場“定價裂谷”正迅速打破銅市場原有的全球平衡。

據(jù)追風交易臺，高盛、摩根大通最新研報認為，短期套利窗口仍將繼續(xù)擴大。摩根大通預計，兩者之間的套利價差將由目前的25%進一步擴大至50%，甚至可能出現(xiàn)短期“超調(diào)”。

高盛認為，當前市場對12月合約套利價差的隱含關(guān)稅定價約為30%，反映出市場正在以60%左右的概率計入“50%關(guān)稅將全面落地”的情形。

摩根士丹利指出，由于COMEX銅價反映的是“完稅后”的內(nèi)銷價格，而美國是全球最大銅凈進口國，關(guān)稅落地將直接抬高本土銅價。盡管短期內(nèi)大量“搶跑進口”的庫存將起到緩沖作用，但中期來看，美國將經(jīng)歷4-5個月的“去庫存周期”，銅進口將跌至谷底。

匯豐認為，隨著美國在未來幾個月進入“去庫存周期”，銅進口將驟減，海外冗余銅料將回流全球市場，尤其是亞洲市場。這一動態(tài)將緩解此前因美方搶購導致的全球性銅緊張，LME庫存將逐步回升，價格重心下移。

匯豐、摩根大通、摩根士丹利三家機構(gòu)均預期，LME銅價將在2025年下半年下探至9000美元/噸附近。匯豐預計下半年平均價將低于9000美元，摩根大通預測三季度銅價為9100美元，四季度小幅回升至9350美元。高盛則維持此前預測，即年底前LME銅價保持在9700美元/噸的水平，并認為由于市場仍緊張，價格上方空間受限，但下行空間也有限。

套利窗口急劇擴張

盡管特朗普言論看似即興，高盛認為其短期執(zhí)行概率陡增，已將基線預測調(diào)整為“將執(zhí)行50%關(guān)稅”，并指出市場已對2025年12月合約隱含定價約30%關(guān)稅水平。同時，套利交易迅速升溫，高盛重申，預測未來12個月COMEX-LME價差將進一步擴大。

摩根大通則指出，套利差價的放大源于美國進口商為規(guī)避關(guān)稅大量前置采購。數(shù)據(jù)顯示，美國2025年上半年銅進口量已逼近去年全年水平，約850千噸，占全球需求的1.5%。該行預計，美國將在未來4-5個月進入“去庫存周期”，銅進口驟減，海外市場將迎來供應回流。

目前COMEX與LME之間的價差已拉大至2400美元/噸，相當于LME銅價的25%溢價。摩根大通預計，隨著政策的落地，該套利價差可能迅速擴大至50%甚至更高。而這種極端價差的形成，是美國銅用戶搶在關(guān)稅落地前集中進口導致的直接后果。

瘋搶后美國出現(xiàn)“銅飽和”，銅價中期承壓

隨著美國需求的短期退出，海外市場供需關(guān)系將逆轉(zhuǎn)，LME銅價面臨下行壓力。

匯豐認為，隨著美國在未來幾個月進入“去庫存周期”，銅進口將驟減，海外冗余銅料將回流全球市場，尤其是亞洲市場。這一動態(tài)將緩解此前因美方搶購導致的全球性銅緊張，LME庫存將逐步回升，價格重心下移。

摩根大通則進一步指出，美國主要銅供應國（如智利）將被迫將出口轉(zhuǎn)向亞洲，而這正趕上中國下半年銅需求放緩的階段，可能出現(xiàn)“供應增+需求降”的雙重壓力，構(gòu)成對LME銅價的系統(tǒng)性利空。

匯豐、摩根大通、摩根士丹利三家機構(gòu)均預期，LME銅價將在2025年下半年下探至9000美元/噸附近。匯豐預計下半年平均價將低于9000美元，摩根大通預測三季度銅價為9100美元，四季度小幅回升至9350美元。

但摩根士丹利提醒，盡管短期價格承壓，但中長期銅價仍將維持在高位，因全球供給仍偏緊。特別是在“額外銅資源”被鎖入美國庫存后，海外市場的緊張狀態(tài)或?qū)⒀永m(xù)。

高盛則維持此前預測，即年底前LME銅價保持在9700美元/噸的水平，并認為由于市場仍緊張，價格上方空間受限，但下行空間也有限。

盡管市場正在“按50%關(guān)稅”定價，但高盛提醒，不排除這一稅率只是特朗普用于談判的“錨點”，后續(xù)存在下調(diào)或豁免的可能。此前鋼鐵和鋁關(guān)稅即由25%上調(diào)至50%，目前市場對其定價為80%概率，銅價也可能循此路徑，形成“預期高、落地低”的交易博弈。

美國高銅價或引發(fā)需求替代

值得注意的是，美國本土銅價在加征關(guān)稅后的急劇上行也將帶來額外問題。

摩根大通指出，銅價上行可能刺激企業(yè)加快向鋁或其他替代金屬的轉(zhuǎn)型，這對美國中長期銅消費構(gòu)成威脅。當前，美國銅消費主要集中在建筑（30%）、交通和機械設備（各約14%），這些行業(yè)對材料成本變化高度敏感。

此外，如果美國出臺銅廢料出口限制等額外保護措施，可能進一步擾亂全球精煉銅的供需結(jié)構(gòu)，為價格走勢帶來更多不確定性。

銅礦股短期承壓，長期布局機會顯現(xiàn)

在行業(yè)配置方面，匯豐、摩根大通、摩根士丹利對銅礦企業(yè)均維持樂觀長期預期。

盡管短期價格壓力將影響盈利，但他們認為當前回調(diào)為長期投資者提供入場良機。

摩根士丹利將此次關(guān)稅視為“一次性、短周期”沖擊，隨著美方囤積導致的全球庫存緊張仍未根本緩解，長期銅價仍具韌性，該行建議逢低買入中資銅礦龍頭。