據(jù)央視新聞,特朗普周二高調(diào)宣布,考慮對銅進口征收高達50%的關(guān)稅。這一幅度遠超此前市場普遍預期的25%,在幾小時內(nèi)迅速引爆了全球銅市:紐約COMEX銅價盤中一度暴漲17%,創(chuàng)下歷史新高;倫敦LME銅價卻小幅下跌,套利價差飆升至近3000美元/噸。
這場“定價裂谷”正迅速打破銅市場原有的全球平衡。
據(jù)追風交易臺,高盛、摩根大通最新研報認為,短期套利窗口仍將繼續(xù)擴大。摩根大通預計,兩者之間的套利價差將由目前的25%進一步擴大至50%,甚至可能出現(xiàn)短期“超調(diào)”。
高盛認為,當前市場對12月合約套利價差的隱含關(guān)稅定價約為30%,反映出市場正在以60%左右的概率計入“50%關(guān)稅將全面落地”的情形。
摩根士丹利指出,由于COMEX銅價反映的是“完稅后”的內(nèi)銷價格,而美國是全球最大銅凈進口國,關(guān)稅落地將直接抬高本土銅價。盡管短期內(nèi)大量“搶跑進口”的庫存將起到緩沖作用,但中期來看,美國將經(jīng)歷4-5個月的“去庫存周期”,銅進口將跌至谷底。
匯豐認為,隨著美國在未來幾個月進入“去庫存周期”,銅進口將驟減,海外冗余銅料將回流全球市場,尤其是亞洲市場。這一動態(tài)將緩解此前因美方搶購導致的全球性銅緊張,LME庫存將逐步回升,價格重心下移。
匯豐、摩根大通、摩根士丹利三家機構(gòu)均預期,LME銅價將在2025年下半年下探至9000美元/噸附近。匯豐預計下半年平均價將低于9000美元,摩根大通預測三季度銅價為9100美元,四季度小幅回升至9350美元。高盛則維持此前預測,即年底前LME銅價保持在9700美元/噸的水平,并認為由于市場仍緊張,價格上方空間受限,但下行空間也有限。
套利窗口急劇擴張
盡管特朗普言論看似即興,高盛認為其短期執(zhí)行概率陡增,已將基線預測調(diào)整為“將執(zhí)行50%關(guān)稅”,并指出市場已對2025年12月合約隱含定價約30%關(guān)稅水平。同時,套利交易迅速升溫,高盛重申,預測未來12個月COMEX-LME價差將進一步擴大。
摩根大通則指出,套利差價的放大源于美國進口商為規(guī)避關(guān)稅大量前置采購。數(shù)據(jù)顯示,美國2025年上半年銅進口量已逼近去年全年水平,約850千噸,占全球需求的1.5%。該行預計,美國將在未來4-5個月進入“去庫存周期”,銅進口驟減,海外市場將迎來供應回流。
目前COMEX與LME之間的價差已拉大至2400美元/噸,相當于LME銅價的25%溢價。摩根大通預計,隨著政策的落地,該套利價差可能迅速擴大至50%甚至更高。而這種極端價差的形成,是美國銅用戶搶在關(guān)稅落地前集中進口導致的直接后果。
瘋搶后美國出現(xiàn)“銅飽和”,銅價中期承壓
隨著美國需求的短期退出,海外市場供需關(guān)系將逆轉(zhuǎn),LME銅價面臨下行壓力。
匯豐認為,隨著美國在未來幾個月進入“去庫存周期”,銅進口將驟減,海外冗余銅料將回流全球市場,尤其是亞洲市場。這一動態(tài)將緩解此前因美方搶購導致的全球性銅緊張,LME庫存將逐步回升,價格重心下移。
摩根大通則進一步指出,美國主要銅供應國(如智利)將被迫將出口轉(zhuǎn)向亞洲,而這正趕上中國下半年銅需求放緩的階段,可能出現(xiàn)“供應增+需求降”的雙重壓力,構(gòu)成對LME銅價的系統(tǒng)性利空。
匯豐、摩根大通、摩根士丹利三家機構(gòu)均預期,LME銅價將在2025年下半年下探至9000美元/噸附近。匯豐預計下半年平均價將低于9000美元,摩根大通預測三季度銅價為9100美元,四季度小幅回升至9350美元。
但摩根士丹利提醒,盡管短期價格承壓,但中長期銅價仍將維持在高位,因全球供給仍偏緊。特別是在“額外銅資源”被鎖入美國庫存后,海外市場的緊張狀態(tài)或?qū)⒀永m(xù)。
高盛則維持此前預測,即年底前LME銅價保持在9700美元/噸的水平,并認為由于市場仍緊張,價格上方空間受限,但下行空間也有限。
盡管市場正在“按50%關(guān)稅”定價,但高盛提醒,不排除這一稅率只是特朗普用于談判的“錨點”,后續(xù)存在下調(diào)或豁免的可能。此前鋼鐵和鋁關(guān)稅即由25%上調(diào)至50%,目前市場對其定價為80%概率,銅價也可能循此路徑,形成“預期高、落地低”的交易博弈。
美國高銅價或引發(fā)需求替代
值得注意的是,美國本土銅價在加征關(guān)稅后的急劇上行也將帶來額外問題。
摩根大通指出,銅價上行可能刺激企業(yè)加快向鋁或其他替代金屬的轉(zhuǎn)型,這對美國中長期銅消費構(gòu)成威脅。當前,美國銅消費主要集中在建筑(30%)、交通和機械設備(各約14%),這些行業(yè)對材料成本變化高度敏感。
此外,如果美國出臺銅廢料出口限制等額外保護措施,可能進一步擾亂全球精煉銅的供需結(jié)構(gòu),為價格走勢帶來更多不確定性。
銅礦股短期承壓,長期布局機會顯現(xiàn)
在行業(yè)配置方面,匯豐、摩根大通、摩根士丹利對銅礦企業(yè)均維持樂觀長期預期。
盡管短期價格壓力將影響盈利,但他們認為當前回調(diào)為長期投資者提供入場良機。
摩根士丹利將此次關(guān)稅視為“一次性、短周期”沖擊,隨著美方囤積導致的全球庫存緊張仍未根本緩解,長期銅價仍具韌性,該行建議逢低買入中資銅礦龍頭。
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