武漢里得電力科技股份有限公司（以下簡稱里得科技）在2021年沖擊深交所主板市場上市，但在2022年獲得IPO（首次公開募股）批文后仍最終折戟。如今，里得科技轉戰北交所，二度沖擊上市。

再度歸來，盡管經銷業務收入占比較高的問題在2024年已有所緩解，但其在2024年的業績水平尚不及2020年。同時，里得科技的招股書中仍有諸多存疑之處。

首先，里得科技在報告期內（2022年至2024年，下同）毛利率明顯高于同行業可比公司平均水平，尤其是其經銷業務的毛利率持續大幅提升，在2024年成為公司毛利率最高的業務，而里得科技經銷業務的毛利率從2020年低于同行業可比公司，到2024年變成了高出超30個百分點。

其次，關聯方許繼三鈴專用汽車有限公司（以下簡稱許繼三鈴）在報告期內同時成為里得科技的重要客戶和供應商，尤其是在里得科技作為美國ETI無支腿絕緣斗臂車在我國大陸地區獨家經銷商的情況下，在2022年還通過許繼三鈴采購美國ETI無支腿絕緣斗臂車。

最后，里得科技同樣與湖北震序車船科技股份有限公司（以下簡稱湖北震序）存在雙向業務往來：一方面，里得科技委托湖北震序為其生產的配網不停電作業專用車輛提供外協加工服務；另一方面，里得科技又向湖北震序銷售了大量不停電作業車輛。

2024年業績水平尚不及2020年

里得科技主要為電力系統提供配網不停電作業專用產品和服務，其在2021年也曾沖擊深交所主板市場IPO。時隔三年之后再度沖擊上市，里得科技又有了哪些變化？

從經營業績來看，根據招股書，2022年至2024年各年度，里得科技的營業收入分別為4.20億元、3.46億元和3.97億元，其扣非后歸母凈利潤分別為6472.95萬元、5373.68萬元和6161.92萬元，2024年的業績還不如2022年的水平。

事實上，在2021年10月披露的招股書中，里得科技在2020年的營業收入和扣非后歸母凈利潤分別為4.04億元和8844.28萬元。可見，里得科技在2024年的業績甚至不及2020年的水平。

按照產品生產方式來分類，里得科技的主營業務收入主要包括自主產品、經銷產品、配網不停電技術服務以及其它業務。其中，自主產品包括產品外協、工序外協和自主生產三種模式。

在2021年IPO時，證監會曾在反饋意見中提出，在2018年至2020年各年度，里得科技自主產品和專業服務產生的收入占比分別為55.29%、49.03%和56.06%，經銷產品產生的收入占比分別為44.71%、50.97%和43.94%，要求公司結合自主生產產品收入占比較低情況，說明核心競爭力如何體現。

在本次IPO的報告期內，里得科技的各類主營業務占比已發生較大變化。

具體來看，里得科技的自主產品在主營業務收入占比從2022年的53.40%，下降至2023年的36.59%，隨后又上升至2024年的39.46%。里得科技的配網不停電技術服務業務的收入占比從2022年的10.82%上升至了2024年的22.33%。也就是說，里得科技自主產品和專業服務產生的收入合計占比在2024年已達到61.79%。

與之形成對比的是，里得科技經銷產品的收入占比則從2022年的28.78%下降至2024年的21.37%。

不過，根據里得科技在今年3月份掛牌新三板時披露的《公開轉讓說明書》，在2022年至2024年各年末，里得科技配網不停電技術服務業務在手訂單分別為5358.95萬元、6710.19萬元、3923.06萬元，2024年末該業務在手訂單下滑明顯。

經銷業務毛利率從低于可比公司，到高出超30個百分點

被監管關注的經銷業務收入占比較高的問題在2024年已大幅緩解，但這并不意味著經銷業務對里得科技業績影響會等比例下降。里得科技的經銷業務在2024年已大幅提升為公司毛利率最高的業務；經測算，該業務2024年毛利占比達到27.16%。

事實上，里得科技在報告期內的毛利率變動，走出了與其同行業可比公司差異較大的路徑。

2022年至2024年，里得科技主營業務毛利率分別為37.28%、43.58%和41.58%，而同期同行業可比公司平均值分別為33.69%、31.84%和29.08%，并且里得科技的走勢與行業均值的持續下滑形成反差。對此，公司在招股書中稱毛利率差異具有合理性。

值得一提的是，作為里得科技曾提及的“生產模式相似”的可比公司，咸亨國際與里得科技的毛利率關系在近年發生明顯變化。

2018年至2021年上半年，里得科技毛利率僅在2019年較咸亨國際高出約7個百分點，其余時期差距均在5個百分點以內；2022年至2024年，除2022年里得科技毛利率略低咸亨國際2個多百分點外，2023年、2024年其毛利率較咸亨國際的優勢分別擴大至10個多百分點；同期咸亨國際毛利率逐年下滑，而里得科技毛利率在2023年同比大幅增長，2024年仍高于2022年水平。

對于這一差異，里得科技解釋為“咸亨國際經銷產品毛利率偏低”，2022年至2024年咸亨國際該業務的毛利率分別為30.41%、23.86%、20.32%。但對比可見，里得科技經銷業務毛利率同期卻呈大幅上升趨勢，期間分別為32.84%、42.98%、52.79%，兩者變動方向完全相反。

根據里得科技2021年11月披露的招股書，2018年至2020年里得科技經銷業務毛利率多數時候低于咸亨國際，僅2019年高出約3個百分點；而2022年至2024年不僅持續高于咸亨國際，2024年兩者差距更是擴大至30個百分點以上。

那么，為何里得科技和咸亨國際的經銷業務毛利率變動趨勢正好相反，且差距變得如此之大呢？

作為獨家經銷商，卻向關聯方采購相關產品

記者注意到，里得科技在報告期內存在前五大客戶和前五大供應商身份重疊的現象。

本次IPO招股書顯示，2022年至2024年各年度，里得科技向許繼三鈴的采購金額分別為7008.91萬元、493.37萬元和679.97萬元，同時向許繼三鈴的銷售金額分別為2536.77萬元、510.18萬元和2020.20萬元。

許繼三鈴原名為湖北三鈴專用汽車有限公司，其100%股權于2017年由里得科技收購，里得科技隨后在2018年12月將許繼三鈴60%股權轉讓給了許繼集團有限公司（以下簡稱許繼集團），許繼三鈴后續也成為了里得科技的參股公司。

里得科技與許繼集團的合作背景是，里得科技希望進一步進入有支腿絕緣斗臂車領域，但品牌方美國時代選擇了與股東和資金實力更強的許繼集團合作。彼時，里得科技在招股書中也坦陳，公司與許繼集團的合作有兩層重大意義，一是因為許繼集團是國家電網的全資子公司，合作對提高公司產品的口碑、獲得客戶認可、實現業務快速增長具有重要的戰略意義；二是里得科技希望通過與許繼集團的合作間接進入絕緣斗臂車生產領域。

值得一提的是，在解釋報告期內與許繼三鈴存在關聯交易的原因時，里得科技表示，公司在2022年通過許繼三鈴采購一批美國ETI無支腿絕緣斗臂車。里得科技在今年3月份掛牌新三板時披露的《公開轉讓說明書》則顯示，上述采購金額為2190.56萬元，占該年度該類經銷產品比重的78.16%，也占里得科技2022年總采購額的約8.50%。

不過，里得科技在2021年10月披露的招股書中也明確表示，許繼三鈴控股權轉讓后，美國ETI無支腿絕緣斗臂車經銷業務繼續通過里得科技開展。上述《公開轉讓說明書》也顯示，里得科技是美國ETI無支腿絕緣斗臂車在我國大陸地區的獨家經銷商，有效期為2017年8月8日至2026年8月8日，該無支腿絕緣斗臂車在我國大陸地區的市場供應均由里得科技負責。

那么，作為美國ETI無支腿絕緣斗臂車在我國大陸地區獨家經銷商的里得科技，為何在2022年還要通過許繼三鈴采購美國ETI無支腿絕緣斗臂車呢？

業務合作之余，許繼三鈴還給里得科技帶來了不菲的直接收益。招股書顯示，2022年至2024年各年度，里得科技對許繼三鈴的投資收益分別為1432.87萬元、1184.83萬元和1077.51萬元，占里得科技各期歸母凈利潤的比例分別為21.30%、21.10%和16.40%。

里得科技同時對湖北震序進行采購和銷售，這是否具有合理性？

在報告期內，前五大客戶和前五大供應商身份重疊的，還不僅僅是許繼三鈴。

招股書顯示，湖北震序在2022年和2023年分列里得科技的第四和第三大客戶，里得科技對其的銷售收入分別為1761.58萬元和2744.71萬元。2022年至2024年各年度，湖北震序又分別作為里得科技的第二、第三和第二大供應商，里得科技對其的采購金額分別為2459.38萬元、858.31萬元和1026.33萬元。

里得科技在2022年對湖北震序銷售的是配網不停電作業專用車輛，在2023年對湖北震序銷售的是配網不停電作業專用車輛、配網不停電作業專用設備及其他產品。但招股書中并未直接披露里得科技對湖北震序的采購內容。

值得一提的是，里得科技在招股書中還表示，2022年公司供應商較為集中，主要因2022年公司交付的不停電作業車輛較多，向許繼三鈴、湖北震序采購較為集中。而在里得科技2021年11月披露的招股書中，許繼三鈴、湖北震序都被定義為里得科技配網不停電作業專用車輛的外協加工廠商。

而且，在里得科技2021年11月披露的招股書中，并未顯示湖北震序在彼時的報告期內（即2018年至2021年上半年）是里得科技的客戶。

那么，里得科技在通過湖北震序為其生產配網不停電作業專用車輛提供外協加工服務的同時，為何又向湖北震序銷售了大量的不停電作業車輛呢？這是否具有合理性呢？

對于本文中提出的疑問，《每日經濟新聞》記者于7月7日向里得科技發去采訪函，并在7月8日致電里得科技，但截至發稿，尚未收到回復。