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（7月12日）

（7月11日）

（7月8日）

（7月10日）

Headline

高股息港股因巨大折價優勢成為南向資金流入首選

人民幣匯率非貿易失衡主因，升值無法縮小中美順差

中國在岸市場積累巨額外幣流動性，或將成離岸資金源

中國與歐元區工業產出巨大分化，雙方直接競爭日益加劇

中國債券ETF市場規模突破新高，但整體比例依然很低

中國夏糧再獲豐收，總產量穩定有效抵御了局部干旱

美國政府六月財政錄得盈余，得益于創紀錄的關稅收入

無視宏觀沖擊，美國企業信用利差因基本面強勁保持穩定

美國成長股利潤率反超價值股，打破傳統投資模式分野

散戶投資者已大幅削減對“七巨頭”科技股的持倉權重

甲骨文CEO成為二季度美股最大內部賣家

波音公司季度交付量創下新高，復蘇計劃正取得成效

加拿大失業率意外下降，就業人數大增

大眾汽車交付量增長，中國市場強勁抵消了北美下滑

日本央行或將長期小規模出售其70萬元日元ETF持倉

俄羅斯通脹連續第三個月放緩，但仍遠高于央行目標

中國

1.根據高盛的報告，高股息收益率股票已成為今年南向資金流入的主要驅動力。今年以來，流入高股息港股的資金累計已達310億美元，占南向資金流入總額930億美元的三分之一，其增長勢頭已遠超人工智能科技股等其他板塊。分析指出，這類股票備受青睞的主要原因是，大多數高股息板塊的H股相較于其A股仍有至少20%的折價，對尋求收益的內地投資者而言極具吸引力。

來源：高盛（《奏響中國現金交響樂中的回報樂章》，）

2.歷史數據表明，人民幣升值與中國對美貿易差額并無直接關聯。例如，在2005至2007年以及2010至2014年期間，人民幣兌美元均升值了13%，但中國對美國的貿易順差在這些時期反而進一步擴大。因此，僅依靠匯率調整難以從根本上解決雙邊貿易失衡問題。

來源：摩根士丹利（《觀點：為什么人民幣不會走上1985-95年日元的道路》，）

3.由于中國境內外幣存款持續增長而外幣貸款規模不斷下降，在岸市場積累了高達5570億美元的過剩外幣流動性；在岸外幣貸款與存款比也已降至0.25的歷史低位。這筆龐大的在岸外幣資金池，預計將成為離岸債券市場的一個重要潛在資金來源。

來源：摩根大通（《2025年下半年亞洲信貸展望與策略：繼續前行》，）

4.自2019年底以來，中國的工業產出與出口量增長了約30-40%，而同期歐元區的工業產出則萎縮約7%，兩者表現形成巨大反差。牛津經濟研究院指出，這種分化不僅是能源或貨幣政策的結果，更深層的原因在于雙方直接競爭的加劇。中國與歐洲國家（尤其是意大利和德國）在具有“顯性比較優勢”的產品類別上重合度持續增加，預示著歐洲的工業基礎正面臨結構性挑戰。

來源：牛津經濟研究院

5.隨著10只新成立的科創債ETF成功募集近290億元，截至上周，中國債券ETF市場總規模首次突破4000億元，達到4278億元；債券ETF總數提升至39只。盡管實現了里程碑式的增長，但債券ETF在ETF總規模中占比不足10%，且遠低于已超過6.5萬億元的債券基金總規模。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

6.2025年上半年，中國液化天然氣（LNG）進口呈現顯著的區域分化。受國內強勁產量和來自俄羅斯的管道天然氣進口的擠壓，華北地區LNG到港量同比銳減36%；相比之下，華南地區同比降幅為14%，且6月進口量已恢復至2024年中期水平。

來源：Vortexa

7.根據國家統計局發布的報告，2025年夏糧生產再獲豐收，全國夏糧總產量為1.497億噸，同比微降15.3萬噸；其中最主要的小麥產量為1.3816億噸，同比減少16.7萬噸。產量微降主要歸因于陜西、河南和江蘇等省份遭遇嚴重干旱，但四川、山東、河北、湖北等省的增產以及有效的灌溉措施抵消了部分損失，新疆地區則因種植結構調整導致小麥產出減少。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

8.在臺灣監管機構出臺新規后，臺灣六大壽險公司于2025年6月實現盈利反轉，合計稅后凈利潤達312億新臺幣，扭轉了5月份合計虧損約350億新臺幣的局面。新規允許保險公司動用額外準備金，以沖銷因新臺幣升值將海外資產換回新臺幣產生的巨額匯兌損失。然而，摩根大通指出，考慮到新規也要求保險公司增提外匯準備金，因此壽險業2025全年的盈利可能依然承壓。

來源：Bloomberg

美國

1.美國財政部數據顯示，6月聯邦財政預算盈余為270億美元，主因是關稅收入飆升至創紀錄的272億美元，推動當月財政收入同比增長13%至5,260億美元，而支出下降7%至4,990億美元。但若剔除日歷因素，6月赤字為700億美元。當前財年累計赤字達1.337萬億美元，同比擴大5%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

·6月美國聯邦預算收入中，關稅收入達到創紀錄的272億美元。這使得本財年前九個月的累計關稅收入達到1130億美元，為歷史上首次在單個財年內突破1000億美元大關。

來源：Bloomberg

2.盡管面臨關稅爭端及中東地緣沖突等重大宏觀沖擊，2025年以來美國企業信用利差始終保持在低位的穩定狀態。即便在4月初美股波動率指數（VIX）一度飆升至堪比2008年金融危機的高度時，信用利差也幾乎未受影響。這種韌性部分歸因于美國企業資產負債表的顯著改善，極高的利息覆蓋率表明企業償債能力強勁，為信用利差保持收窄狀態提供了堅實的基本面支撐。

來源：Gavekal Research

3.歷史上，投資者通常需要在成長股的高營收增長（但利潤率較低）與價值股的穩定利潤率（但增長較慢）之間做出權衡。然而當前數據顯示，美國成長股的利潤率不僅持續超越價值股，兩者差距達到前所未有的程度，打破了兩者傳統的盈利模式分野。

來源：Global X

4.散戶投資者在其投資組合中對“七巨頭”股票的配置權重已從2024年夏季約10%的高點，大幅回落至近期約1.5%的水平。

來源：摩根大通

5.2025年第二季度標普500金融板塊各行業盈利增長預期呈現分化，其中消費金融行業以23%的同比增速領跑，而銀行業則同比下滑11%，對板塊構成主要拖累。銀行業的疲軟主要受摩根大通影響，因其去年同期財報包含一筆79億美元的一次性收益，導致今年的盈利比較基數偏高；若剔除摩根大通，整個金融板塊的盈利增速預計將從2.4%提升至9.3%。分析師預計，金融板塊在從2025年第三季度到2026年第二季度的未來四個季度中，盈利將恢復并保持正增長。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集，FactSet

6.根據Washington Service的數據，甲骨文公司首席執行官Safra Catz在2025年第二季度通過出售股票期權套現超過18億美元，成為該季度美股市場最大的內部人士賣家，其規模超過了同期亞馬遜創始人貝佐斯的7.37億美元。計入第一季度的出售額，卡茨今年迄今的總套現額已達25億美元。第二季度，美股內部人士的總賣出額從去年同期的620億美元降至360億美元。

來源：Bloomberg，邊際Lab x FinGraph財經圖集

7.波音公司數據顯示，其6月份向客戶交付了60架商用飛機，推動第二季度總交付量達到150架。這是自2023年以來最高的季度交付水平，也是在阿拉斯加航空門塞（door plug）事故后面臨新一輪嚴格審查后的最佳表現，被視為公司復蘇計劃取得成效的積極信號。

來源：華爾街日報

加拿大

加拿大6月失業率降至6.9%，低于前值7%和市場預期的7.1%，為今年以來首次改善，緩解了外界對美國關稅沖擊下加拿大經濟增長前景的擔憂。當月失業人數減少22,100至155.25萬人，就業總人數增加83,100至2,261.37萬人，創去年12月以來最大增幅，遠超市場對就業持平的預期，主要由批發和零售貿易帶動的兼職崗位增長推動。不過，長期失業問題仍存，當前21.8%的失業者已求職超過六個月。同時，勞動參與率上升0.1個百分點至65.4%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

歐洲

1.根據歐洲央行的會議紀要顯示，隨著歐元兌美元匯率在2025年大幅走強，“匯率”一詞被提及的頻率也顯著增加，表明決策者對歐元升值的關注度正在提高。盡管強勢歐元可能通過吸引全球投資降低借貸成本，但央行官員更可能先通過口頭干預來嘗試延緩歐元的上漲勢頭。

來源：牛津經濟研究院

2.大眾汽車2025年第二季度其全球汽車交付量同比增長1.2%至227萬輛。這一增長主要由中國市場（+2.8%）及南美等地區的強勁表現所驅動，成功抵消了北美市場因美國關稅政策影響而導致的16%的急劇下滑。在中國市場，大眾汽車采取了避開價格戰、優先保障盈利能力的策略，聚焦于其盈利能力強的燃油車業務。與此同時，該集團的電動化轉型也顯現成效，今年上半年全球純電動汽車交付量同比大增約50%，占總交付量的比例從7%提升至11%。

來源：華爾街日報

3.保時捷公布，2025年上半年其全球汽車交付量同比下降6%至146,391輛。此次下滑主要由于在中國市場（-28%）和德國本土市場（-23%）的交付量急劇減少，未能被北美市場10%的強勁增長所抵消。公司將此歸因于中國市場競爭加劇及美國關稅等挑戰，并已年內兩度下調業績指引。然而，在整體銷量下滑的同時，其電動化轉型仍有亮點：上半年電動化車型的交付占比顯著提升至36.1%，其中純電動車型占比為23.5%，新款純電Macan貢獻顯著。

來源：華爾街日報

亞太

1.高盛預測，日本央行未來在處置其龐大的ETF持倉時，最可能采取在公開市場上進行長期、小規模出售的策略。該機構認為，該方法最能滿足日本央行避免虧損和減少市場沖擊的原則。目前，這批ETF的賬面價值為37萬億日元（2,511億美元），市值則高達70萬億日元（4,751美元）。高盛建議，合理的減持計劃可于2026或2027財年啟動，并以每年6000億至1萬億日元的賬面價值規模進行。

來源：Reuters，邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.根據日本央行最新的6月短觀（Tankan）商業調查，大型制造商預計2025財年的經常性利潤將同比下降8.4%，這反映了市場對關稅可能侵蝕企業盈利的擔憂。然而，歷史數據顯示，這種悲觀的初始預測是常態。在過去四年中，每年的6月短觀調查都曾預測利潤下滑，但最終這些預測都被持續上調，并以年度正增長告終。

來源：德意志銀行

新興/前沿市場

1.匯豐認為，新興市場債券的投資價值正日益凸起，其主要驅動因素包括：相較于發達市場更優的人口結構、持續改善的財政紀律以及高企的利率差異。目前有超過20個新興市場國家被列入積極的評級觀察名單，預示著未來可能出現一輪評級上調。在全球投資者長期低配新興市場資產的背景下，隨著這些基本面優勢和評級改善的兌現，資本有望加速回流至總規模約1.8萬億美元的新興市場美元及其本幣債券市場。

來源：匯豐

2.俄羅斯6月CPI同比增速降至9.4%，為連續第三個月放緩，也是近七個月最低，但仍遠高于央行4%的通脹目標。食品價格漲幅由12.5%降至11.9%，其中水果和蔬菜漲幅從19.8%回落至15.3%；服務類漲幅從12.6%降至12.0%；非食品類漲幅由4.8%降至4.5%。環比來看，6月CPI上漲0.2%，也低于5月的0.4%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.俄羅斯2025年5月實現貿易順差87億美元，較上年同期的121億美元明顯收窄。出口同比下降9.7%至331億美元，連續第四個月下滑，主因是油價走低及中國需求轉弱；同期進口小幅下降0.4%至244億美元，結束此前連續兩個月增長態勢。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

加密貨幣

貝萊德旗下的iShares比特幣ETF資產管理規模在推出僅374天后便突破了800億美元。這一增長速度創下了歷史紀錄，比之前的紀錄保持者——Vanguard標普500指數ETF——快了近五倍，后者達到同樣規模耗時1814天。目前，IBIT的規模已躋身全球第21大ETF。

來源：Bloomberg

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