上半年的經濟數據出來了，GDP同比增長5.3%。

分季度看，一季度GDP同比增長5.4%，二季度增長5.2%，數據還不錯。

很多人可能覺得和自己的體感不一樣，甚至覺得今年比去年還要差，這很正常，新動能轉換期間，舊動能從業人數會更多一些，舊動能目前普遍身處去產能周期，所以日子并不太好過，也注定了大部分人的體感更差。

但總體來看，今年和去年還是很不一樣的，去年一季度GDP增速5.3%，二季度增速4.7%，數據掉的很厲害，而今年在川普打響關稅戰的情況下，數據還能維持在5.3%，是很不容易的。

具體是個什么情況呢？組成GDP數字背后的一個個模塊，就是整個經濟基本面，包括出口、投資、消費，接下來，我們具體看一下各模塊的情況。

首先看反映消費冷熱的社零數據。

上半年，社零總額24.5萬億元，同比增長5.0%。6月同比增長4.8%。

最終消費支出對經濟的貢獻率為52%，占了大頭。

但上半年的消費，主要還是國補強額度的補貼堆起來的，餐飲以及CPI數據說明大家的消費意愿并沒有得到根本性的改善。6月的CPI雖然已經轉正（+0.1%），但改善幅度有限且基礎不牢，還是說明消費動能不足。

主要還是大家的收入問題沒有解決，雖然各地也在提最低工資標準，但額度太小，很難對消費起到拉動作用。

下半年，消費類的政策一定還會繼續，國補之外，類似擴大服務供給這樣的政策也會出來，一是目前除了拉消費，其他兩輛馬車不確定都太大，很難拉動；二是類似餐飲、旅游這樣的服務消費變得越來越重要，帶來的就業也更龐大，門檻更低，也能惠及更多普通人。

但最終消費的拉動，還是要看大家的錢包，雖然現在很多地方也提高了最低工資標準，但是對于大多數人來說，還是治標不治本。

包括最近有一個數據很火，說是近三成的打工人存款超過50萬，但這樣的數據一點也經不起推敲，一些媒體很快就扒到這個數據樣本太小，結論很離譜。

相反，結合上半年我國住戶存款162萬億，及財富分配的一九原則，普通老百姓的人均投資資產也就5、6萬左右，去掉債、去掉人情往來，能留下來消費的寥寥無幾，所以現在雖然經常說拉消費，但實際上，想要達到預期效果很難。

國補這樣的政策邊際性效應也會逐步降低，因為這類補貼類的消費實質上還是必需品的消費，必需品的需求滿足之后，消費需求就會下降，畢竟誰家也不是天天要換手機，換冰箱家電。

其次出口，數據很好，海關總署7月14日的數據，上半年我國出口規模歷史同期首次突破13萬億元，同比實現7.2%的較快增長，對經濟的貢獻率達到23%。

出口數據好，主要是搶出口、轉口貿易等因素的影響。

這一點從6月的數據就能看出來，我國6月出口同比從5月的4.8%升至5.8%，對美國出口金額也從5月的-34.5%升至-16.1%。

與此同時，高端制造業的出口還在往上漲，上半年與新質生產力密切相關的高端裝備增長超2成，代表綠色低碳的“新三樣”產品增長12.7%，這也是全球順差咱們拿走小一半的原因。

下半年，情況預計就不一樣了，“搶出口”透支部分需求，同時美關稅稅率上升對出口的打擊顯現，出口對經濟的拖累就會看出來。

但是短期內美國上調歐盟和墨西哥等國的關稅，對中國出口也有利。

7月8號的時候，特朗普有向14個國家發出“關水函”，稅率和4月2號提出的對等關稅稅率大體相當，但對中國維持了之前的對等+芬太尼的30%關稅。

如果其他經濟體關稅上調，中國關稅保持現狀，考慮到人民幣對歐元自特朗普再上任以來貶值10%，中國對美國的出口競爭力不降不升。

不過這一塊，包括中美貿易談判，之后都有可能反復，總體上，下半年我國的出口，前景還是不明朗的，預估還是要靠消費去拉經濟。

最后看投資，上半年，全國固定資產投資（不含農戶）248654億元，同比增長2.8%，而1-5月這個數據是3.7%，已經連續三月呈現加速下跌趨勢。

這主要是因為三大支柱增速都有所放緩。

基建的投資增速

4.6%

，低于

1-5

月的

5.6%

；制造業的投資增速

7.5%

，降到了

24

年以來的最低水平；房地產投資增速

-11.2%

，這個數據

22

4

月以來都沒有回正過。

基建其實反映的是地方沒錢，制造業則反映的是企業沒錢，房地產就不說了，這幾年一直是拖累項。

投資這一塊的問題，或者說對經濟拉動作用，下半年應該還是這樣，一般。

一是地方的收入因為房地產問題，還會是老樣子，基建投資的錢除了賣地，也包括發債、稅收，但現在地方債務問題也很棘手了，最近已經開始暴露出來了，挪養老金還債大家也都知道了，所以地方壓根沒錢搞基建。

而且最近上面還發了保就業相關的文件，要把穩就業提到戰略高度，結合現在的市場情況，不管是拉消費也好，還是穩社會基本面，發這個文件都能理解，但對地方也是一重考驗。

因為文件明確說了兜底保障，兜底保障是什么意思，發放補貼和救助，有需要的情況下，就是要靠財政兜底。

現在窮的底掉的地方，財政壓力這不又增加了。

二是今年也一直在說反內卷、去產能，制造業投資增速放慢，就可以看作是反內卷、去產能的短期陣痛，目前汽車、光伏、鋼鐵、水泥、煤炭這些行業都在減產。

之所以減產，就是因為大家拼命搞生產，供過于求，賣不出去，導致價格往死里降，把產業利潤卷沒了，企業不賺錢，漲工資就實現不了，所以反內卷、去產能是必須要的，也是新舊動能轉換期間必須得經歷的階段。

舊動能要淘汰掉相當部分的企業，那制造業的投資增產數據就不會太好看。

目前，工業產能利用率依然在低位，企業的營業利潤率也在低位，工業品供過于求的背景下，PPI同比降幅也進一步下滑。

三是房地產止跌回穩基礎不牢，銷售數據還是很差，上半年百強房企銷售額同比降11.8%，這個月的成交也還在繼續降，今天國家統計局還說要以更大力度來推進房地產止跌回穩，所以接下來房地產這一塊的數據依然會是拖累，沒跑了。

所以就上半年的數據來看，目前有且能指望的也就是消費了。

總體上，外部環境巨大的不確定性面前，當下的成績確實來之不易。

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