近期，江西齊云山食品股份有限公司（下稱“齊云山”）提交了招股說明書，擬港股IPO上市。

筆者注意到，報告期內齊云山始終推行現金分紅，且分紅金額呈持續增長態勢，尤其在2025年1月19日，公司又現金分紅2030萬元，這一金額占2024財年年內溢利的近四成，如此分紅力度不禁讓人聯想到IPO前夕大舉分紅的意味。特別值得關注的是，與對股東分紅持續加碼形成鮮明對比的是，齊云山長期存在欠繳員工社保的情況，截至報告期末，欠繳金額已超過500萬元。

業績方面，報告期內，齊云山的業績呈上升勢頭，而這一勢頭的維持主要依賴于南酸棗糕，該產品也因此成為支撐其IPO的關鍵。值得注意的是，南酸棗糕的產能利用率在報告期內始終未超過80%，明顯處于不飽和狀態，在此背景下，齊云山卻計劃通過募資進行擴產，其合理性令人生疑。更值得關注的是，2024年齊云山已占據中國南酸棗食品市場32.4%的份額，處于行業第一位置，這不禁讓人好奇，此次港股IPO中，齊云山究竟計劃擴產多少南酸棗糕？這些新增產能又能否被市場有效消化？這些問題都亟待企業作出詳細解釋。

產品單一，產能利用率低仍要大舉擴產

齊云山是一家專注于南酸棗食品產品的知名果類零食公司，目前公司的產品組合已拓展至四款其他南酸棗零食及其他果蔬糕。

2022財年-2024年財年（下稱“報告期”），齊云山分別實現營業收入21731.1萬元、24671.8萬元、33913.2萬元，年內溢利分別為2563.4萬元、2370.5萬元、5319.9萬元，業績呈上升勢頭。

從產品結構來看，齊云山主要擁有南酸棗糕、南酸棗粒及其他，其中南酸棗糕產生的銷售收入分別為19268.8萬元、20886萬元、29398.8萬元，分別占當期營業收入的88.7%、84.7%、86.7%，可見其業績增長主要依賴南酸棗糕這一核心產品，該產品也成為支撐齊云山IPO的關鍵。

得益于南酸棗糕的出色表現，根據灼識咨詢的資料，于2024年，以零售額計，齊云山占中國南酸棗食品市場32.4%的份額，位居行業第一。

值得一提的是，齊云山此次港股IPO募資主要是為了擴大生產及儲存能力，提升研發能力，發展電商基礎設施及線上推廣開支等，具體情況如下：

其中擴大生產及儲存能力主要是翻新及擴建公司的生產儲存設施，建設冷藏庫，購買及安裝擴建生產及儲存設施所需的機械及設備。這意味著，齊云山此次擴產主要圍繞公司目前已有的產品展開，聚焦于提升現有產品線的生產規模與儲存能力。

需要指出的是，報告期內齊云山核心產品的產能利用率并不飽和，其中南酸棗糕的產能利用率分別為54.1%、67.1%、78.2%，南酸棗粒的產能利用率分別為24.1%、59.2%、64%，均未超過80%。這一數據引發不禁令人好奇，在現有產能尚未充分釋放的背景下，公司為何選擇大舉擴產？同時，2024年齊云山已占據中國南酸棗食品市場32.4%的份額，處于行業第一位置，此次擴產計劃新增的產能規模究竟有多大？在市場份額已達較高水平的情況下，這些新增產能能否被有效消化？

申報前夕大舉分紅，卻欠繳員工社保

齊云山的歷史前沿可追溯至1979年，其前身及控股股東為崇義食品廠（一家位于江西省贛州市崇義縣的食品廠），最初以全民所有制形式成立，主要從事糕點、果脯及飲品的生產與銷售。截至招股說明書簽署日，齊云山主要擁有兩名股東，分別是崇義食品廠（持股比例75%）以及云之上有限合伙（持股比例25%）。

值得注意的是，在40多年的發展歷程中，僅從報告期來看，齊云山對股東的分紅頗為可觀。招股說明書顯示，報告期內，齊云山向股東宣派及派付股息的金額分別為490萬元、710萬元、1140萬元，呈持續增長態勢。尤其在2025年1月19日，該公司股東批準截至2024年12月31日止年度末期股息總計約2030萬元，該股息已經于2025年3月悉數派付。需要說明的是，2024財年，齊云山的年內溢利為5319.9萬元，而2030萬元的現金分紅占其當年利潤的近四成，這一分紅力度不禁讓人聯想到IPO前夕大舉分紅的意味。

與對股東分紅持續加碼形成對比的是，公司對待員工的方式似乎較為苛刻。招股說明書顯示，截至2024年末，齊云山共擁有1412名員工，其中503名為全日制雇員，909名為非全日制雇員，其中非全日制雇員占比高達67.38%。

更值得關注的是，無論針對全日制還是非全日制員工，報告期內齊云山欠繳的員工社保及公積金金額估計分別為 230萬元、310萬元、510萬元，呈逐年上升趨勢。

對此，齊云山表示，倘公司并無按規定全額支付社會保險供款，有關當局可能會要求公司于規定期限內支付尚未支付的社會保險供款，并可能會公司處以滯納金。以及倘公司并無按規定足額繳納住房公積金，主管機關可能會要求我們于規定期限內支付尚未支付的款項。（本文首發于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）