財聯社7月24日訊（編輯 楊斌）權益市場久違的賺錢效應漸起，“股債蹺蹺板”卻再次啟動，債市收益率近期連續上行。

行情顯示，7月以來，上證指數連破3500、3600點整數關口，而10年國債收益率已自低點上行了約8BP。今日截至13：30，10年國債收益率上行1.3BP至1.72%。10年國債收益率已連續7個交易日上行，近13個交易日中有12日上行，且近期單日上行幅度加大。

圖：10年國債收益率K線走勢

（資料來源：Choice數據，財聯社整理）

業內分析認為，近期資金面與權益市場的風險偏好回升確實對債市形成了擾動，但股債蹺蹺板并非增長預期驅動。此外，當前資金流出債市的力量有限，債基未出現顯著的贖回壓力，部分機構認為債市已具備相對價值。

債市調整非增長預期驅動，資金面階段收緊

過往的“股債蹺蹺板“行情，通常對應著經濟增長預期的回升。

中金公司大類資產研究團隊指出，本輪股債蹺蹺板并非增長預期驅動，而是流動性主導。股票流動性正與宏觀流動性同步改善，而央行階段性推升DR007-OMO利差，引導長端利率，疊加國債供給與信貸投放加速，讓債市流動性與宏觀流動性背離，債市階段性承壓。

在上周開展開展1.4萬億買斷式逆回購后，央行本周公開市場連續凈回籠資金，7天期逆回購凈回籠6723億元，明日還有2000億MLF到期。資金利率方面，今日DR001大幅飆升突破1.65%，此前一段時間在1.40%下方。

有交易員表示，近期資金面較7月初有所收緊。“權益市場最近如‘反內卷’、‘雅藏水電站’等熱點較多，賺錢效益不錯，全市場風險偏好提升壓制債市情緒。”

債基贖回壓力有限

而隨著股市上漲，債市下跌，市場開始擔憂權益可能對債市資金的虹吸效應，偶有“債基遭大量贖回”的傳言。

國盛證券固收首席楊業偉指出，債市的主體資金并不會進入股市，即使小量流出，對債市沖擊也有限。股市牛市階段資金流入可能更多來自居民金融資產內部的結構變化，主要是存款的調整，但從整體銀行配置力量來看，這并不形成債券配置力量的下降。而債券資金流出力量可能更多來自金融機構資產結構的變化，比如“固收+”基金增加權益資產配比。

從基金業內人士反饋的情況來看，目前債基未出現顯著的贖回壓力，至多是投資者減少了純債基金的申購。

中金公司大類資產研究團隊認為，與增長預期驅動的典型股債蹺蹺板相比，流動性驅動的股債蹺蹺板風險偏好更低，部分投資者只是由于資金充裕增加股票配置，并未減少債券配置，因此對債市利空有限。

“股債蹺蹺板”后續存分歧

后市來看，機構對“股債蹺蹺板“是否延續存在一定分歧。

華西證券宏觀固收團隊認為，對比過去兩輪調整行情（“924”預期逆轉與25年一季度的資金收斂），市場對于突如其來的利空表現得更加理性。當前股市與商品定價或已超越基本面現狀，如多數商品的期貨價格明顯高于現貨，風險資產板塊或形成畏高情緒。

浙商銀行FICC團隊則在公號上指出，權益市場風險偏好可能持續保持韌性，短暫回調后存在二次上攻動能。從收益率曲線形態看，近一個月在資金分流、風險偏好提升等多重因素壓制下，收益率底部呈現漸進式抬升形態，疊加微觀結構尚未修復，債市或延續震蕩筑底格局，需觀察權益及商品的可持續性。

楊業偉認為，股市上漲更多是估值回升驅動，需要低利率環境配合，因而更可能是股債雙牛。結合當前資產荒環境，債市調整后農商行等配置型機構往往大幅增配，從而產生穩定市場作用，因此長債繼續大幅調整風險有限。

華西證券宏觀固收團隊認為，月末的重要會議可能會成為股債行情逆轉的分水嶺，隨著國內市場風險偏好回撤，利率或已進入行情的初步修復期，當先可能是重要的進場時點。

知名債市公號“宏飛論債”發文認為，債市已跌出相對價值，建議按照倒金字塔繼續有序配置，趨勢交易盤可逐步嘗試左側建倉。