由中國企業(yè)改革與發(fā)展研究會(huì)、網(wǎng)易財(cái)經(jīng)、網(wǎng)易財(cái)經(jīng)智庫聯(lián)合主辦的2025網(wǎng)易經(jīng)濟(jì)學(xué)家年會(huì)·夏季論壇于7月在北京舉行，本屆論壇的主題是《智馭未來 應(yīng)勢(shì)圖新》。

全國社會(huì)保障基金理事會(huì)原副理事長、原中國銀保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝發(fā)表了主題為《以股權(quán)投資基金為核心，構(gòu)建科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化的金融服務(wù)體系》的開幕演講，指出我國需以股權(quán)投資基金為核心，通過耐心資本供給、政府基金引導(dǎo)與“股貸債保”聯(lián)動(dòng)，構(gòu)建適配新質(zhì)生產(chǎn)力的金融服務(wù)體系。這一論斷為破解科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化中的金融痛點(diǎn)提供了系統(tǒng)性解決方案。

一、股權(quán)投資基金：科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化的“關(guān)鍵引擎”

科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化離不開金融工具的創(chuàng)新適配。陳文輝以美國百年市值前10公司演變?yōu)槔沂究萍计髽I(yè)已經(jīng)成為全球經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)力量。2025年7月18日，英偉達(dá)市值突破4.22萬億美元，超過日本2024年GDP。這一數(shù)據(jù)印證了科技企業(yè)"富可敵國"的經(jīng)濟(jì)影響力，同時(shí)也表明，當(dāng)前新質(zhì)生產(chǎn)力及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)因素已轉(zhuǎn)向科技及其產(chǎn)業(yè)化。

陳文輝認(rèn)為，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展正從模仿式創(chuàng)新轉(zhuǎn)向原創(chuàng)性、顛覆性創(chuàng)新階段。民營中小科創(chuàng)企業(yè)作為創(chuàng)新主體，在進(jìn)入技術(shù)"無人區(qū)"時(shí)承擔(dān)著試錯(cuò)與不確定性探索的核心功能。當(dāng)前新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展對(duì)金融服務(wù)模式提出了新要求，傳統(tǒng)的金融工具難以適配科技初創(chuàng)企業(yè)需求，股權(quán)投資基金因?yàn)槟芴峁┵Y金支持、團(tuán)隊(duì)組建、失敗退出等全周期保障，成為推動(dòng)科技產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵力量。

陳文輝指出，我國互聯(lián)網(wǎng)（阿里、騰訊、字節(jié)跳動(dòng)等企業(yè)）、生物醫(yī)藥及新能源汽車、光伏、鋰電池等"新三樣"產(chǎn)業(yè)的崛起，均印證了股權(quán)投資基金在早期階段的核心支撐作用。盡管該類基金規(guī)模遠(yuǎn)小于商業(yè)銀行體系，但其通過精細(xì)化分工覆蓋科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)化全周期，為創(chuàng)新提供制度性保障。頂層設(shè)計(jì)已經(jīng)作出部署，2023年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、2024年二十屆三中全會(huì)《決定》系列文件均強(qiáng)調(diào)加快形成同新質(zhì)生產(chǎn)力更相適應(yīng)的生產(chǎn)關(guān)系，明確股權(quán)投資基金的戰(zhàn)略地位。

二、耐心資本：助力投早、投小、投長期的科創(chuàng)項(xiàng)目健康發(fā)展

科技創(chuàng)新需長期資金支持，但傳統(tǒng)金融體系難以匹配。陳文輝指出，我國科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化需要長期耐心資本支撐。投早、投小、投長期的科創(chuàng)項(xiàng)目具有試錯(cuò)成本高、回報(bào)周期長的特點(diǎn)，根據(jù)他對(duì)中關(guān)村某新能源電池企業(yè)的調(diào)研經(jīng)歷，固態(tài)電池研發(fā)需要經(jīng)歷半固態(tài)過渡階段，市場接受與盈虧平衡需要較長過程，這就要求資本具備足夠耐心。當(dāng)前我國金融體系以間接融資為主，直接融資占比不足，需要通過制度設(shè)計(jì)引導(dǎo)長期資金入場。

陳文輝認(rèn)為，積累養(yǎng)老金與長期壽險(xiǎn)資金是重要路徑。老齡化背景下，大規(guī)模長期資金既能應(yīng)對(duì)養(yǎng)老需求，又能通過投資反哺科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)化，形成"養(yǎng)老金積累-現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系構(gòu)建-科技賦能養(yǎng)老服務(wù)"的閉環(huán)。國務(wù)院保險(xiǎn)業(yè)"國十條"及國辦1號(hào)文均強(qiáng)調(diào)培育長期資本，引導(dǎo)社保基金、保險(xiǎn)資金等參與科創(chuàng)投資。

我國與歐美存在差異，國外科創(chuàng)資本多源于大學(xué)基金會(huì)與慈善基金，而我國需立足現(xiàn)有金融結(jié)構(gòu)破局。陳文輝指出，鑒于銀行體系掌握全國最大規(guī)模金融資產(chǎn)（如"工商銀行"資產(chǎn)遠(yuǎn)超保險(xiǎn)、證券行業(yè)），國家金融監(jiān)管總局已出臺(tái)政策推動(dòng)商業(yè)銀行設(shè)立金融資產(chǎn)投資公司，嘗試將短期存款轉(zhuǎn)化為長期耐心資本。這一創(chuàng)新舉措旨在打通銀行資金與科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的連接通道，通過監(jiān)管包容與制度松綁，緩解一級(jí)市場募資困境，最終構(gòu)建適配新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的金融服務(wù)生態(tài)。

三、政府投資基金：激活一級(jí)市場的“壓艙石”

政府基金需兼顧政策目標(biāo)與市場化運(yùn)作。陳文輝指出，當(dāng)前我國股權(quán)投資市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，境外美元基金大幅收縮、社會(huì)資本活躍度降低的背景下，政府投資基金已成為一級(jí)市場核心資金來源。2025年一季度政府資金在股權(quán)投資基金中的認(rèn)繳出資占比超75%，形成"政府主導(dǎo)、市場運(yùn)作"的新格局。這一轉(zhuǎn)變既是應(yīng)對(duì)國際資本退潮的權(quán)宜之計(jì)，也是地方政府推動(dòng)科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化的主動(dòng)選擇。

陳文輝認(rèn)為，要促進(jìn)政府資金以更健康的方式參與市場發(fā)展，政府投資基金通過"母子基金"架構(gòu)實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)與市場化運(yùn)作的平衡，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》明確要求建立容錯(cuò)機(jī)制與績效評(píng)價(jià)體系，推動(dòng)從"政策驅(qū)動(dòng)"向"市場驅(qū)動(dòng)"轉(zhuǎn)型。實(shí)踐層面，中關(guān)村自主創(chuàng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金、長三角及大灣區(qū)基金等案例顯示，財(cái)政資金與社保基金正通過股權(quán)投資方式注入科創(chuàng)企業(yè)，解決了早期項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)收益不匹配的問題。

四、“股貸債保”聯(lián)動(dòng)：構(gòu)建全鏈條金融生態(tài)

破解“募投管退”全鏈條壓力需多維度協(xié)同。陳文輝指出，當(dāng)前股權(quán)投資市場面臨"募投管退"全鏈條壓力，核心癥結(jié)在于退出渠道不暢。國際經(jīng)驗(yàn)表明IPO不能作為主要退出路徑，在此背景下，并購與S基金（私募股權(quán)二級(jí)市場基金）成為關(guān)鍵退出渠道，國務(wù)院相關(guān)部門已出臺(tái)政策松綁制度限制，盤活存量資產(chǎn)。

陳文輝認(rèn)為，構(gòu)建"股貸債保"聯(lián)動(dòng)體系是破解困局的關(guān)鍵。股權(quán)投資需與銀行信貸、債券融資、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)形成協(xié)同，例如通過并購貸款支持退出，保險(xiǎn)資金對(duì)接S基金（私募股權(quán)二級(jí)市場基金）份額。科技部等七部委5月發(fā)布的關(guān)于印發(fā)《加快構(gòu)建科技金融體制 有力支撐高水平科技自立自強(qiáng)的若干政策舉措》明確要求“為科技創(chuàng)新提供全生命周期、全鏈條的金融服務(wù)”，商業(yè)銀行通過金融資產(chǎn)投資公司試點(diǎn)，正在嘗試將短期存款轉(zhuǎn)化為長期耐心資本。

陳文輝指出，中國已具備構(gòu)建科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化金融服務(wù)體系的政策框架，關(guān)鍵在于落實(shí)退出機(jī)制改革、社會(huì)資本帶動(dòng)與金融創(chuàng)新。通過股權(quán)投資基金的核心作用、耐心資本的長期供給、政府基金的市場化引導(dǎo)及“股貸債保”的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，最終可實(shí)現(xiàn)“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”的良性循環(huán)，為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展注入持久動(dòng)力。