近期，上證指數在3050點附近持續震蕩。期間，熱點因素此起彼伏，各自對A股施加2-3天的影響。因持續時間不長，這個漲兩天，那個又跌兩天，漲漲跌跌，很是磨人。

市場走勢，長期一個樣，中期一個樣，短期又是一個樣；相應的，市場邏輯也分長線、中線和短線。不同時間維度下，邏輯重心不同，演繹方向也可能互相矛盾，要厘清市場演變方向，需要把不同邏輯還原至該有的時間維度中去，辯證地看待。

1、年度層面：經濟觸底反轉邏輯

年度層面，股市是經濟的晴雨表，經濟走勢是決定股市行情的主要邏輯。

2024年，政府工作報告確定了5%左右的增速目標，與過去兩年平均4.1%的增速相比，預示的是“觸底反轉”的基本面邏輯?；久嬗|底反轉，對應A股市場熊牛轉換，奠定了股市全年上漲的基調。

年初至4月12日，萬得全A下跌4.57%，滬深300上漲1.3%。行業層面，順周期板塊取得明顯超額收益，表明市場已經在交易經濟復蘇邏輯。

有色金屬（17.74%）、煤炭（15.15%）、石油石化（13.33%）、銀行、家用電器、公用事業等漲幅靠前，均是典型的順周期板塊，遵循經濟基本面觸底反轉邏輯；房地產（-17.19%）、計算機（-16.46%）、電子（-14.57%）、生物醫藥、國防軍工等跌幅靠前，除地產板塊受行業自身邏輯主導外，其他均屬于弱周期相關板塊，在存量博弈背景下此消彼長，成為順周期板塊的血包。

需要注意的是，年度占優不等于時時占優。年度交易經濟復蘇邏輯，重要經濟數據的表現會決定邏輯演繹的節奏。

當前，市場普遍相信5%的增速能夠實現，只是對房價和地產企穩有所擔憂。表現為，當地產數據向好時，基本面反轉的邏輯演繹更充分，順周期板塊會有明顯表現；當地產數據不好時，市場情緒也會偏保守謹慎，帶來行情回調。

此外，月度、季度數據的公布，也會強化或弱化基本面復蘇邏輯，引發相應的調整和波動。近日，3月經濟數據陸續公布，PMI超預期，CPI、PPI、出口等不及預期。結構上看，地產相關項目表現較差，成為一些數據的拖累項，如房價下行通過租金項壓低CPI，地產投資下滑則拖累非金屬礦物、黑色金屬冶煉等表現，對PPI產生負面影響。

后續，房價走勢將在很大程度上決定基本面反轉這一年度邏輯的節奏與力度，需持續跟蹤觀察。

2、季度層面：預期對現實的映射

季度層面，足以支撐股市走趨勢性行情，是漲還是跌取決于短期催化因素。但無論是趨勢性上漲還是趨勢性下跌，都受經濟基本面制約。

正如人和狗的比喻，基本面是人，股市是狗。人狗同行時，人的速度變化不大，狗則一會在前，一會在后。狗的速度很難預測，但核心邏輯也很清晰，以人的位置為中心點均值回歸——領先太多要回調，落后太多會加速趕上來。

所以，季度層面的行情，更多地是“預期”相比“現實”的折返跑，可以總結出“強預期、強現實”、“弱預期、強現實”、“強預期、弱現實”以及“弱預期、弱現實”四類情況。

無論哪一種，預期都容易走極端，要么漲過頭，要么跌過頭。隨著經濟數據的陸續公布，預期不斷被修正，出現行情的折返跑。

就今年1季度看，市場先跌后漲，走的是V字型。先是流動性負反饋驅動的極致下跌，后又開啟了快速的估值修復。進入3月，估值修復基本告一段落，市場開始演繹基本面邏輯。

由于1-2月主要經濟數據超預期，順周期板塊開始取得超額收益。有色金屬、石油石化、公用事業、環保等漲幅靠前；地產鏈，TMT、醫藥生物、國防軍工等板塊，開始震蕩下跌。

展望2季度，消費復蘇，出口回暖，疊加基建發力，經濟基本面繼續向好，順周期邏輯有望繼續演繹。

3、月度層面：應對為主，難以預測

月度層面，行情主要受各種消息影響。市場里每天都會誕生大量的消息，既便沒有消息，也有小作文，導致短期行情波動很大，漲漲跌跌，難以準確判斷。

寬基指數，綜合了不同行業或正面、或負面消息的影響，整體波動不大。但也因為綜合了各行各業的短期消息，導致行情走勢很難預測。除非出現普漲或普跌的單邊行情，否則，月度層面預測寬基指數漲跌，大多徒勞無功。

具體到行業和個股，重點是抓邏輯主線。比如2024年1月份，市場大跌驅動避險情緒升溫，煤炭、銀行等高股息行業逆勢上漲；2月份，超跌反彈邏輯，前期跌幅大的TMT板塊領漲；3月份，金價和銅價飆漲帶動有色金屬板塊領漲，AI概念發酵驅動傳媒、通信板塊繼續表現等。

就4月來看，全球金價屢創新高，原油、銅價也站上高位，疊加全球制造業PMI連續3個月高于50%，全球經濟復蘇邏輯不斷增強，映射到A股資源能源板塊大漲。相應的，前期偏主題操作的TMT板塊遭遇業績打臉，明顯回調。

4、當前市場行情判斷：把握兩條主線

就當前市場行情看，年度層面看反轉，市場下跌有支撐，短期回調是買入機會；季度層面看均值回歸，當前，市場對基本面復蘇信心較弱，弱預期有待強現實催化，仍有補漲邏輯；短期來看，市場情緒受匯率波動、經濟數據公布和年季報影響，仍在走震蕩行情，但行業層面仍可找到清晰的邏輯。

整體操作思路，應耐心持有待漲，下跌是買入機會，跌幅越大，性價比越高。行業層面，把握全年主線，繼續看好順周期和新質生產力邏輯。

就順周期邏輯看，有色金屬、社會服務、商貿零售、美容護理、食品飲料、建筑建材以及家電3C、汽車產業鏈等，勝率和賠率均值得期待。

新質生產力主要包括戰略新興產業和未來產業。產業升級，要素先行，就2024年看，可重點關注數據、算力、基礎軟件、新型材料、基礎裝備、核心元器件、科學儀器等要素層面的投資機會。具體操作上，科創100指數是不錯的映射標的。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創，作者為星圖金融研究院研副院長薛洪言