作者：李心平

人，很難走出自己的宿命。

銀行也是。

注資，擴張，再注資，再擴張.....

這種外延式發展，也許是中國銀行業在當下環境中擺脫不了的宿命。

2024年10月12日，在財政部記者會上，財政部部長藍佛安介紹了下一步財政逆周期調節的方案，特別提到，財政部將“發行特別國債支持國有大型商業銀行補充核心一級資本”。

藍佛安透露，這樣做將“提升這些銀行抵御風險和信貸投放能力，更好地服務實體經濟發展”。

發行特別國債注資國有大行，在歷史上不是第一回了。而除了特別國債之外，對銀行其他方式的注資，在歷史上也出現過多次。此番特別國債再來，說明銀行確實在資本金上遇到了很大的挑戰，其背后則是一個嚴峻的宏觀經濟金融環境。

歷史的注資

上一次特別國債注資，是在1998年。

在1997 年亞洲金融危機沖擊下，四大國有商業銀行的資本充足率遠低于《巴塞爾協議》要求的 8%。為解決這一問題，1998 年財政部發行 30 年期 2700 億元特別國債，面向四大行定向發行。根據四家銀行的風險資產、資本凈額、貸款呆賬和資本充足率等指標，確定的特別國債承購數額為：工商銀行 850 億元、農業銀行 933 億元、中國銀行 425 億元、建設銀行 492 億元。

1998 年特別國債注資國有大行具有積極意義。首先，在亞洲金融危機中，注資直接提升了國有大行的資本充足率，增強了其抗風險能力，防范了系統性金融風險。其次，為國有大行的商業化改革奠定了基礎，為后續股份制改革及上市創造條件。同時，國有大行作為中國金融體系的支柱，在注資后實力增強，為中國經濟持續增長提供了有力的金融支持。

但是，任何硬幣都有它的另一面。當時的注資方式是央行先定向降準釋放四大行資金，四大行再購入特別國債，財政部最后將資金注入四大行。這種操作方式在一定程度上被認為是央行幫助下財政發債銀行買、銀行自己為自己注資，有觀點認為這并未在實際上增強銀行的損失化解能力。與此同時，注資雖然在短期內提升了國有大行的資本實力，但銀行的體制機制問題仍然存在。

后來的發展證明了這種擔心。此后幾年，經濟的高速增長帶來了持續資本消耗。

2003年 - 2007 年，財政部又通過匯金公司向工行、建行、中行、交行分別注資，并推動這些銀行實現 A、H 兩地上市。這一波國有大型商業銀行改革，是一次頂層設計的產物，通過注資、引入戰投、股改上市等一系列操作，國有大行引入現代化的公司治理結構，在資本市場上閃亮登場，被稱之為“大行蝶變”。

2008年美國金融危機，特別是隨之而來國內四萬億刺激計劃的推出，讓剛剛補充完資本的銀行，又面臨著著資本消耗速度大大提升的狀況，到了2010 年：工行、建行、中行、交行又通過配股補充資本。此后幾年，只要一有銀行再融資的消息放出，其在資本市場的股價就會下跌。

因為在投資者看來，銀行的信貸擴張是一個攤大餅式的粗放增長，這么多年來，銀行一直難以通過自身的造血機制來維持信貸增速，無法形成一種內涵式增長方式。

也有學者認為，不應該單純從銀行角度看銀行，而應該將銀行放在國民經濟體制的大背景下，在國內政治經濟學主導的市場環境下，銀行的發展路徑就是實體經濟發展模式的映照，不能指望銀行獨善其身。中國人民大學的張杰教授，一直以來持這種觀點。

但無論如何，從結果上看，再融資成為銀行也無法擺脫的宿命。

當下的情況

這波注資的根源可以回溯到2008年。

從2008年開始，地方平臺債務一詞就一直見諸報端，當時監管機構就一直在提融資平臺背后的地方債務風險，但此后，由于美聯儲史無前例的QE大寬松，以及國內的房地產上行周期的延續，發展的沖動壓過了對風險的擔憂，銀行也成為了這場房地產帶動的金融盛宴的主角之一。

快速的信貸擴張進一步消耗了銀行的資本。特別是近幾年，隨著實體經濟回報率的逐年下降以及房地產周期的逆轉，存量資產不良率上升，銀行一方面要消耗資本來抵補風險損失，另一方面，為了防止實體經濟失速，銀行在去杠桿防風險的同時，還要加杠桿注入流動性支持實體經濟，而只要放貸就要有資本作為前提條件，銀行對資本的渴求就更加迫切了。

事實上，這一波銀行再融資在此前早有征兆。

早在2022年11月，當時的證監會主席易會滿就提出了一個概念“中特估”，就是“中國特色估值體系”，其中工農中建交五大行就是最為重要的中特估概念股。

易會滿的職業生涯幾乎都在工行度過，他深知資本金對于銀行的重要，事后有分析指出，“中特估”的概念，就是為了幫助銀行拉抬股價，為其后續再融資做準備。不只國有大行，股份制銀行在近幾年，也在努力的做著市值管理，也是為了再融資做準備。

隨著經濟增速的進一步下行，在凈息差收窄的情況下，銀行利潤留存補充資本空間收窄，與此同時，資產擴張又進一步導致資本消耗，因此，在目前資本市場的情況下，盡管銀行保持分紅派息率在一個足夠有吸引力的水平，但是僅靠自身，銀行已經很難完全借助市場的力量實現再融資。

而銀行如果補充資本不暢，不僅會影響自身，也會帶來負外部性，看看辜朝明筆下日本商業銀行偷偷修復資產負債表，不給實體經濟放貸的歷史，就知道銀行造血能力的癱瘓，會帶來多大的負面影響。

與前幾次國內危機不同，當下的情況，又多了地方債這個變量。地方債，這個從2008年開始就存在的灰犀牛，其實并沒有走遠。

在發布會上，藍佛安還表示，擬一次性增加較大規模債務限額，置換地方政府存量隱性債務，加大力度支持地方化解債務風險。有分析就指出，從地方政府隱性債務和國有大行資本金的規模來看，這兩項政策充其量是防風險。還不足以財政擴張。

26年，幾乎同樣的注資方式，完全不同的時代背景。

這么多年來，中國的商業銀行一直在提內涵式的發展模式，就是不依賴外部再融資，通過內部的資本積累，也能持續的發展，但是顯然這一天還沒有到來。

行文至此，我想列位看官都和我一樣，都會有一個疑問，為什么歷史總在不斷地重復？