3月12日，日本央行行長植田和男表示，將由市場決定長期利率；

這句話基本意味著日本央行向市場服軟。

日本10年期國債收益率，在去年9月開始新一輪上漲，從0.8%收益率，漲到了現在1.5%收益率；

10年期國債收益率，就是市場長期利率。

我在去年分析日本加息的問題時就提到過，如果日本央行不加息，那么市場就會幫日本加息。

這就是指日本10年期國債收益率會長期上行。

日本央行行長說：“將由市場決定長期利率”，等于承認市場在幫日本央行加息的事實。

植田和男稱：“自去年以來，長期利率確實一直呈上升趨勢，長期利率的變化反映了市場對經濟、價格發展以及海外利率變動的看法”。

但隨后植田和男就開始找補了，他表示：“長期利率根據市場對短期政策利率前景的看法而波動是自然的。”

他這句話意思是，市場預期日本央行要加息，所以10年期日債收益率才會上升。

但這顯然是倒果為因。

準確說是，因為10年期日債收益率大幅上升，才迫使日本央行加息。

本來10年期日債收益率上升是因，日本央行加息是果。

結果植田和男說成是，日本央行加息是因，10年期日債收益率上升是果。

當然，在正常情況下，確實央行的貨幣政策才是因，國債收益率會因為央行貨幣政策變化而變化。

也就是正常應該是央行牽著市場鼻子走。

但日本的情況是比較特殊的，是反過來市場牽著日本央行的鼻子走。

這可以從很多跡象看出來。

日本10年期國債收益率是從2021年就開始持續上漲，在2023年10月就一度漲到0.95%；

也就是2023年10月市場長期利率已經加息到0.95%了。

但日本央行是在2024年3月，才首次加息，結束負利率，把利率加到0.1%；

然后日本央行在2024年7月，2025年1月，又各加息了1次。

這樣累計加息3次，也才把利率加到0.5%；

而現在日本市場長期利率已經漲到了1.5%，這個幅度同樣遠高于日本的政策利率水平。

所以，從2021年至今，一直是市場利率走在政策利率前面。

而之所以日本央行會被市場牽著鼻子走，核心問題在于日元貶值和日債危機。

由于日本2013年開始實施安倍經濟學，進行無限印鈔購債。

所以，日本央行開始進行YCC，也就是國債收益率曲線控制。

日本央行承諾，要把10年期日債的收益率，控制在-0.2%到0.2%之間。

控制的方法就是印鈔購債。

比方說，假如10年期日債收益率上升，意味著日債價格下跌，有大量資金拋售日債，那么日本央行就會印鈔購債，推動日債價格止跌上漲，那么10年期日債收益率就會下降。

但是，日本央行印鈔購債，就會增加日元貶值壓力。

由于2021年以來，日元出現大幅度貶值。

從2021年初，1美元兌換103日元，一度貶值到1美元兌換161.9日元，最大貶值幅度達到36%；

其實最近日元出現升值反彈，但日元仍然那還在149附近，相比2021年仍然有30%左右的貶值幅度。

日元作為世界主要貨幣，這么巨大的貶值幅度顯然并不正常。

特別是2022年，美聯儲激進加息后，擴大了美國和日本的利差，加劇了日元貶值趨勢。

這種情況下，10年期日債收益率在2022年開始大幅上漲，日本央行就沒辦法大規模印鈔購債來進行YCC控制。

因為如果日本央行去救債市，大規模印鈔購債，就會加劇日元貶值。

而日元貶值，會加劇日債資金出逃，增加日債拋壓，就會迫使日本央行加大印鈔購債，從而進一步加劇日元貶值。

這成了一個惡性循環。

但如果不印鈔購債，日債價格就會大跌，從而推動長期日債收益率上漲。

也就是日本央行得在日元和日債里，去選一個來救。

最終日本央行選擇救日元，那么在日債市場上，日本央行就會被市場牽著鼻子走，變成市場在幫日本央行加息。

所以，2022年12月，日本央行放寬YCC控制上限，把10年期日債收益率的上升放寬到0.5%，意思是只有10年期日債收益率漲到0.5%，日本央行才會加大印鈔購債，來控制10年期日債收益率在0.5%以內。

但很快10年期日債就漲到0.5%，于是日本央行2023年7月，把10年期日債收益率上限，又從0.5%，放寬到1%;

但日本央行一放寬，10年期日債收益率又跟坐火箭一樣上升，很快就漲到0.95%；

于是在2023年10月，日本央行索性就取消了10年期日債收益率上限的剛性控制。

這整個過程可以看到，日本央行一直是迫于市場壓力，去做出選擇，而不是在引導市場。

日本央行這樣被市場牽著鼻子走，還有一個原因，就是日本過于龐大的日債壓力。

日本國債規模占GDP的260%，是世界主要經濟體里最高的。

而且日本國債有超過一半是日本央行持有的，截止2024年3月，日本央行的國債持有余額約為589萬億日元，占發行余額比例53.2%；

單單日本央行持有的日債，今年的到期規模可能會達到78萬億日元的水平。

而日本政府的2023年財年的收入才72萬億日元。

也就是日本一年的稅收收入，還不夠償還日本央行一年到期的國債規模，所以日本央行必須借新還舊來維持政府支出。

2024年底，日本國債總額達到了1317.6365萬億日元。

在此之前，靠負利率的無限印鈔政策，日本政府需要償還的國債利息非常少，可以忽略不計。

那么日本政府可以通過無限借新還舊，來維持政府開支，這是日本背負如此巨大債務，卻一直沒事的主要原因。

但現在，日本10年期國債收益率開始大幅上漲，意味著日本政府舉債成本大幅增加。

如果日本央行被迫加息到1%，在經歷1-2年的債務置換后，意味著日本政府每年需要償還債務利息就會上升到13萬億日元。

假如日本央行被迫加息到2%，那么日本政府每年要償還的利息會達到26萬億日元。

也就是日本政府每年財政收入得有1/3拿去還利息，比當前美國財政收入1/4要拿去償還利息更夸張。

而這還僅僅只是日本央行被迫加息2%，就已經如此。

如果日本跟美國一樣，10年期日債收益率漲到4%，并且長期維持，那么日本政府每年需要償還的利息，就會上升到52萬億日元。

也就是日本政府財政收入的70%，都得拿去償還利息。

當然，債務置換需要有一個過程，存量債券的利率是固定的，但隨著時間推移，大量存量債券到期，就會置換成高利率的新債券，那么利息就會不斷增加。

美國激進加息3年，已經有70%的低息存量債券，置換成高利率新債券。

所以，可以很明確的說，只要日本央行加息到2%水平，日債危機就會爆發，因為日債規模過于龐大。

這也是我之前一直說，日本央行不可能主動去加息，過去兩年，日本央行加息3次，都是迫于外部壓力。

一方面是美國政治層面給日本加息壓力，想要收割日本。

一方面是日元大幅貶值，迫使日本央行需要加息救市。

一方面是長期日債收益率持續上漲，市場已經在幫日本央行加息，會迫使日本央行加息，避免長短期利率差距過大。

這多方面因素共同疊加下，日本央行才扭扭捏捏的加息了3次，把利率加到0.5%；

這種情況下，日本央行仍然還維持印鈔購債擴表。

日本央行行長在12日也仍然要找補稱，日本國債收益率異常上升的情況下，將進行債券購買操作。

這其實就是在一邊加息，一邊印鈔，是十分扭曲的操作。

這是日本央行在想盡一切辦法去拖延時間的手段而已，不能長期維系。

總體來說，日元和日債，仍然可以作為本輪世界金融危機的一個預警器，一旦日元和日債出現較大負面波動，特別是長期日債收益率一旦失控式上漲，就意味著金融危機的爆發。

日本是從2021年開始，10年期國債收益率從0利率，漲到現在1.5%利率，這意味著日本債市是連跌4年了，這意味著日本的理財產品市場，過去4年是出現大面積虧損。

像日本養老金這些大機構資金，有大量資產都錨定在債券市場，通過加杠桿去賺固收收益。

10年期日債收益率這樣長期大幅上升，意味著包括日本養老金、日本銀行、保險等日債大買家都面臨嚴重浮虧風險。

所以，日債收益率繼續大幅上漲的話，日本爆發金融危機的風險也會越高。

而日債收益率上漲，還有一個推動因素，就是日本通脹失控。

最近4個月，日本通脹率，也就是CPI同比數據，從2.3%，一路大幅上漲到4%，已經處于失控式漲幅了。

由于實際利率=名義利率-通脹率。

這里的名義利率，可以認為是10年期國債收益率。

日本現在通脹率高達4%，名義利率也就是10年期國債收益率才1.5%，也就是實際利率是負的2.5%，這是一個十分不正常的水平。

所以，通脹率上升，正常會推動10年期國債收益率上升。

日本通脹失控式上升，是最近10年期日債大幅上漲的主要原因。

所以，有這么一個邏輯鏈條，日本通脹失控，會加劇10年期日債收益率上升，會迫使日本央行加息，增加日本金融危機爆發的概率。

也就是，日本通脹失控，會引發日本金融危機。

而不是很多人鼓吹的，日本通脹是走出通縮，是日本經濟向好的表現。

大通脹和大通縮，都不是經濟健康的表現。

之前日本經歷了30年大通縮周期，但在2022年開始，日本就一下陡然進入到大通脹狀態。

這就像是開一輛車，突然從向左打滿方向盤，一下子變成向右打滿方向盤。

這樣不翻車才怪。

本文作者：星話大白。