圖源丨東鵬飲料官網

3月7日晚間，憑借"功能飲料第一股"標簽登陸A股不足三年的東鵬飲料，宣布啟動赴港二次上市計劃。

與其同步披露的2024年財報顯示，東鵬飲料營收同比增長40.6%至158.4億元，歸母凈利潤同比激增63.1%達33.3億元。

這份看似光鮮的業績背后，卻暗藏著東鵬飲料企業戰略邏輯的多重矛盾與財務操作的深層隱憂。

就在披露上市計劃同日，東鵬飲料拋出一份引發市場熱議的公告：擬動用不超過110億元閑置自有資金購買理財產品，這一金額相當于其賬面貨幣資金（56.5億元）的194.7%。

更耐人尋味的是，東鵬飲料資產負債率已從2023年末的57.01%攀升至66.08%，其中短期借款暴增118.69%至65.51億元，導致流動比率跌至0.85的警戒水平。

這種"左手理財、右手舉債"的操作模式，與常規企業財務邏輯形成明顯悖離，更人投資者心生疑慮。

行業分析師周小軍指出，東鵬飲料H股上市的真實意圖可能并非融資需求。從財務數據看，公司2024年經營性現金流凈額達34.8億元，貨幣資金+理財規模超166億元，完全覆蓋短期債務。其赴港上市的深層邏輯，或在于打通海外融資渠道以獲取外匯運作靈活性，同時借助國際資本市場提升品牌溢價。這與公司2022年嘗試發行GDR后又主動終止的國際化探索路徑一脈相承。

盡管東鵬飲料的市場份額從2023年的43%提升至47.9%，但能量飲料板塊84.08%的營收占比，仍暴露出嚴重的單品依賴風險。

對比國際同行，紅牛母公司華彬集團通過戰馬等子品牌構建產品矩陣，魔爪飲料則通過跨界聯名保持品牌活力。而東鵬飲料的多元化嘗試雖初見成效——電解質水"東鵬補水啦"貢獻14.95億元收入（占比9.45%），但在各細分賽道均面臨強敵環伺：農夫山泉"尖叫"占據電解質水市場38%份額，康師傅冰紅茶在即飲茶市場市占率超25%，無糖茶領域三得利、東方樹葉已建立先發優勢。

更值得警惕的是，東鵬飲料銷售費用增速（37%）與營收增速（40.6%）已呈現邊際收窄趨勢，2024年20.62億元的營銷投入中，約60%仍用于傳統電視廣告和渠道鋪貨。當新興品牌通過私域流量和精準營銷實現降本增效時，東鵬飲料的營銷效率正面臨考驗。

自2021年上市以來，東鵬飲料累計發布6次減持公告，13位股東及高管套現超13.69億元。其中實際控制人林木勤通過鯤鵬投資減持1.3786%股份，同期公司拋出13億元分紅計劃，林氏父子獨得約6.5億元。

這種"高分紅+高頻減持"的資本操作，與短期借款激增形成鮮明對照：2024年財務費用同比暴漲214%至1.27億元，而理財收益僅0.89億元，資金使用效率呈現倒掛。

財務專家羅曉敏指出，東鵬飲料可能通過"大存大貸"模式進行利益輸送：利用上市公司信用獲取低成本貸款維持運營，同時將經營利潤以分紅形式轉移，最終將償債壓力留在公司體系內。這種操作雖不違反現行法規，但實質上將企業經營風險轉嫁給中小投資者。

多年發展，東鵬飲料的創始管理團隊或許已經明白，飲料市場增速放緩已成定局，空間有限。

據Innova數據顯示行業年均增長率將從2019-2023年的5.6%降至2027年的4.8%。在國內市場，元氣森林"外星人"憑借年輕化定位快速搶占12%市場份額，泰國卡拉寶通過差異化口味實現華南地區35%渠道覆蓋率。

東鵬飲料引以為傲的性價比策略正遭遇雙重夾擊：下沉市場價格戰白熱化，一二線城市消費者更傾向選擇具有社交屬性的新銳品牌。

面對行業變局，東鵬飲料重金押注的1L裝果茶和"海島椰"椰汁尚未顯現爆發潛力。據渠道調研數據，"果之茶"在華東地區便利店系統的動銷率僅為統一阿薩姆奶茶的1/3，而椰樹牌椰汁仍占據即飲椰汁市場68%份額。如何突破產品同質化競爭，建立真正的第二增長曲線，成為東鵬飲料最大的戰略挑戰。

東鵬飲料的赴港上市，恰似一面棱鏡折射出中國快消企業的集體焦慮：在存量競爭時代，單純依靠渠道擴張和營銷轟炸的增長模式已觸及天花板。當資產負債率突破66%、流動比率跌破1的警戒線時，企業需要的不只是資本市場的敘事技巧，更是產品創新力和組織變革力的實質提升。

對于市值超千億的東鵬飲料而言，如何平衡股東回報與長遠發展，協調財務操作與主業深耕，將成為決定其能否跨越周期考驗的關鍵命題。

丨觀察員 吳三畏 審校 謝帝

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