高端樹品牌、中端穩(wěn)基本盤

作者 | 勝馬財經 許可

編輯 | 歐陽文

2025年一季度，今世緣在白酒行業(yè)深度調整期交出了一份頗具含金量的成績單，公司實現(xiàn)營業(yè)收入50.99億元，同比增長9.17%；歸母凈利潤16.44億元，同比增長7.27%，扣非凈利潤增速提升至7.45%。這一表現(xiàn)不僅延續(xù)了公司連續(xù)多年的增長態(tài)勢，更在行業(yè)整體動銷承壓的背景下凸顯出增長韌性。值得關注的是，盡管同比增速較2024年同期有所放緩，但環(huán)比數(shù)據(jù)呈現(xiàn)大幅增長——營收環(huán)比增長217.89%，凈利潤環(huán)比增長404.12%，充分釋放春節(jié)旺季效應及渠道蓄力后的勢能。

從增長質量看，公司經營性現(xiàn)金流凈額達14.27億元，同比大增42.5%，應收賬款同比下降16.33%，回款質量顯著提升。同時，公司每股凈資產增至13.71元，同比增長16.07%，股東權益持續(xù)增厚。在行業(yè)庫存壓力加大的環(huán)境下，今世緣通過優(yōu)化經銷商支持政策，實現(xiàn)了動銷與現(xiàn)金流的良性循環(huán)，為后續(xù)發(fā)展積蓄動能。

產品價格帶穿透力

數(shù)據(jù)顯示，今世緣公司特A+類（300元以上）產品一季度實現(xiàn)收入31.69億元，同比增長6.6%，雖增速有所放緩，但核心單品國緣四開、對開通過停貨調整優(yōu)化渠道利潤，為后續(xù)放量奠定基礎。值得關注的是，V系列作為高端化戰(zhàn)略載體，在蘇中市場實現(xiàn)突破，其品牌勢能逐步釋放。2024年V系列收入增速達15.2%，噸價雖受促銷政策影響下降9.64%，但銷量增長27.45%，顯示市場滲透率持續(xù)提升。

公司特A類（100-300元）產品表現(xiàn)亮眼，一季度實現(xiàn)收入16.5億元，同比增長17.4%，成為增長主力軍。雅系產品在蘇南、蘇中地區(qū)的動銷強勁，反映出公司對大眾消費市場的精準把控。這種"高端樹品牌、中端穩(wěn)基本盤"的雙輪驅動策略，既抵御了消費分級的沖擊，又為結構升級預留空間。

全國化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進

省內精耕縱深推進。公司江蘇省內市場一季度貢獻營收46.62億元，同比增長8.5%，市場份額持續(xù)提升。分區(qū)域看，南京、淮安等成熟市場保持5%-9%增速，蘇中大區(qū)、鹽城大區(qū)增速超12%，渠道下沉成效顯著。特別值得注意的是，公司在省內采取"分品提升、分區(qū)精耕"策略，通過V系聚焦高端宴席、開系鞏固商務場景、雅系滲透大眾消費，形成多維度的市場覆蓋網(wǎng)絡。

省外擴張穩(wěn)步推進。公司省外市場一季度實現(xiàn)收入4.37億元，同比增長19%，增速連續(xù)三個季度高于省內。以長三角為核心，安徽、浙江、上海等重點市場投入力度加大，樣板市場培育初見成效。盡管當前省外占比僅8.6%，但戰(zhàn)略路徑清晰：依托開系產品作為先鋒，通過"聚焦資源、打造標桿"的模式，逐步突破區(qū)域壁壘。2024年省外經銷商數(shù)量增加164家，渠道網(wǎng)絡擴張為后續(xù)增長埋下伏筆。

精細化管理進階之路

今世緣一季度三費占比降至14.86%，同比下降4.69個百分點，其中銷售費用率13.29%（-0.87pct），管理費用率2.08%（-0.11pct）。公司通過縮減綜合促銷費用（2024年同比降9.21%）、優(yōu)化廣告投放結構（2024年廣告費僅增2.78%），實現(xiàn)了費用效率的顯著提升。這種"精準投放、動態(tài)平衡"的費控策略，在存量競爭時代極具戰(zhàn)略價值。

盡管毛利率受階段性貨折影響下降0.6個百分點至73.63%，但凈利率仍保持32.24%的行業(yè)高位。更重要的是，公司主動調整盈利模式：通過適度讓利經銷商增強渠道推力，以短期利潤率波動換取長期市場份額提升。這種"以價換量"的策略在行業(yè)調整期展現(xiàn)出前瞻性，2024年公司經銷商數(shù)量穩(wěn)步增加，渠道信心穩(wěn)固。

長期主義穿越周期

產品勢能釋放周期。公司V3產品的重點培育已進入收獲期，研究機構預計：2025年特A+類增速將逐季回升；開系產品的掃碼獎勵政策持續(xù)激發(fā)終端活力；雅系在大眾價格帶市場份額有望實現(xiàn)更大突破。產品梯隊的良性輪動，將支撐5%-12%的年度營收目標達成。

區(qū)域擴張邊際改善。公司省內市場通過"精耕攀頂"戰(zhàn)略，在人均GDP超1.8萬美元的江蘇仍存結構升級空間；省外市場規(guī)劃2025年增速超省內，長三角樣板市場的成功經驗有望向環(huán)渤海、珠三角復制。樂觀預計，3年內省外占比將突破15%，形成"雙引擎"驅動格局。

今世緣一季報展現(xiàn)的不僅是財務數(shù)據(jù)的穩(wěn)健，更折射出戰(zhàn)略定力與戰(zhàn)術靈活性的良性平衡。面對行業(yè)變局，公司以"結構優(yōu)化替代規(guī)模擴張"，用"動銷質量置換報表增速"，這種經營模式的進化，正是區(qū)域龍頭向全國品牌躍遷的關鍵。隨著V系高端化、省外聚焦化、管理數(shù)字化三大戰(zhàn)略的持續(xù)推進，今世緣正構建起穿越周期的核心競爭力。在白酒行業(yè)從"規(guī)模紅利"向"效率紅利"轉型的當下，這家蘇酒龍頭的價值重估故事，或許才剛剛開始。

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