作者｜Eastland

頭圖｜視覺中國

2025年3月29日，順豐控股（SZ：002352）發布的《2024年度報告》可謂靚麗——營收2844億、業務量132.6億、同比增長11.4%；凈利潤102億、同比增長23.5%。3月31日，股價放量上漲2.57%，看來投資人比較滿意。

按4月28日收盤價，順豐控股市值2155億、市盈率21.2倍。

B端收入權重增長

提起順豐，自然聯想到“時效”、“服務”等標簽，是寄遞重要文件、高價值物品的首選，一句“順豐包郵”足可打消對方顧慮……但順豐對用戶心智的占領已大不如前。

1）三駕馬車

順豐業務按三個板塊披露：速運及大件、供應鏈及國際、同城即時配送。

• 速運及大件（簡稱“快遞業務”）

順豐核心業務：2023年營收1869億、占營收的72.3%；2024年營收2002億、占營收的70.4%。

• 供應鏈及國際（簡稱“跨境業務”）

以強大的“干線運輸”能力——空運、海運、鐵運為基礎，順豐面向國內外制造企業、貿易企業、跨境電商提供國際快遞、跨境電商包裹及海外倉服務。此外，在東南亞國家提供面向個人的快遞服務。

2023年營收628.6億、占營收的24.3%；2024年營收740億、占營收的26%。

• 同城即時配送（簡稱“同城業務”）

向商家及個人提供市內點到點即時配送服務。

2023年營收73.7億、占營收的2.85%；2024年營收90億、占營收的3.2%。

2024年，順豐營收較2023年增長260億、增幅10%。其中，快件及大件增長133億，貢獻率為51%；供應鏈及國際增長111億、貢獻率為42.8%；同城即時配送增長16.4億、貢獻率6.3%。

2）快遞業務增長緩慢

快遞業務（速運及大件分部）主要包含四項業務：時效快遞、經濟快遞、快運、冷運及醫藥。

• 時效快遞

順豐最核心的業務，主要面向個人、企業、中高端品牌商家。追求的是極致速度。

2021-2024年，年均增長7.3%；2024年營收1222億，同比增長5.8%。

• 經濟快遞

主要面向電商平臺、電商賣家，作為賣方、買方之外的“第三方”提供倉配一體化服務。追求的是極致性價比，處境比較尷尬——收費低了順豐可能“白干”、收費高用戶負擔不起，實質上是“備胎”；

2024年營收272.5億，較2021年增長7.2%，年均增幅2.3%；

• 快運

同時服務B端、C端，提供一站式大件綜合物流運輸、配送及客戶服務。如B2B的機器設備運輸，C端家電送裝。多數情況下，按重量計價。

2024年，營收376.4億，較2021年增長33.1%，年均增幅接近10%；

2024年，直營、加盟網絡單日零擔貨運量分別為6.9萬噸、3.2萬噸。

• 冷運及醫藥

主要面向生鮮食品、冷凍食品及醫藥產業三大領域的客戶。

2024年營收98.1億、較2021年增長25.8%，年均增幅8%；

四項業務對速運分部營收貢獻率如下：

2024年，時效快遞收入增長67.5億、增幅5.8%，對速運分部收入增長的貢獻率達50.8%； 經濟快遞收入增長22億、增幅8.8%，對速運分部收入增長的貢獻率為16.6%； 快運收入增長45.6億、增幅13.8%，對速運分部收入增長的貢獻率達34.4%； 冷運及醫藥收入減少5億，對速運分部收入增長的貢獻率為負。

單一業務對順豐營收增長的貢獻率排名：供應鏈及國際第一（42.8%）、時效快遞第二（25.9%）、快運第三（17.5%）、經濟快遞第四（8.5%）、同城第五（6.3%）。

C端用戶的認可是順豐最大的無形資產。隨著B端收入權重增加，順豐在C端的影響力被削弱，存在“工具化”、“管道化”、“備胎化”風險。

從“以價換量”到“保價為上”

1）放棄“10%防線”

2024年，全國快遞業務量達1750.8億件、同比增長21.5%；業務收入1.4萬億、同比增長13%；每票均價約為8元/件（2023年均價9.14元/件）。

中通、韻達、圓通、申通、極兔、順豐六家（不包括京東物流）業務量合計1420億件，總市場份額80%（較2023年下降7個百分點）。

除極兔（可比口徑）提高0.7個百分點，其他快遞企業市場份額均有不同程度下降：

中通下降3.5個百分點至19.4%；順豐業務量132.6億（包含城即時配送），市場份額7.6%，較2023年下降1.4個百分點。

“10%的市場份額“是重要的心理關口。現在看來，順豐已放棄對份額的執念，把利潤擺在首位。

2）保住”溢價”

2014年，順豐業務量16.1億件、均價23.6元/件。這一年，全國快遞總業務量140億件、均價14.7元/件。

當時的局面是：順豐收費比行業均價高六成（2014年溢價率為61.2%），市場份額超過一成（2014年順豐份額為11.5%）。

隨后的幾年，快遞行業價格單邊下降，順豐沒有參與“內卷”。到2018年，順豐票均收入23.1元/件，溢價率高達93.7%！但此時的市場份額已跌至7.63%。

2019年，順豐價格略有松動，但仍保持在高位（21.9元/件），溢價率高達85.9%。全年業務量增至48.3億、市場份額7.61%。

2020年-2022年，順豐實施了三年“以價換量”，溢價率最低點出現在2021年、為64.3%；

2023年，順豐放棄“以價換量”，單票收入逆勢上漲，溢價率回到75.7%。

2024年，順豐單票收入下降，但幅度小于“大盤”，溢價率達93.5%（回到2018年的水平）。

若剔除同城即時配送（價格低、業務量越來越大），順豐速遞溢價更大。

面對激烈的競爭，順豐曾選擇“以價換量”，如今的策略是“保價為上”——寧可少送，不可小賺。

“三駕馬車”的格局不妙

1）速運及大件分部

快遞分部逐步成為順豐唯一的利潤來源：

2022年快遞分部毛利潤、凈利潤分別為177億、55.2億（凈利潤率3.3%），占順豐凈利潤的78.2%； 2023年快遞分部毛利潤降至154億，凈利潤提高到84.5億（利潤率4.5%），占順豐凈利潤的106.8%； 2024年快遞分部毛利潤、凈利潤分別為260億、110億（凈利潤率5.5%），占順豐凈利潤的107.8%；

截至2024年末，快遞分部總資產、凈資產分別為1012億、310億；凈資產收益率接近36%（較2023年提高6.9個百分點）。

2）供應鏈及國際分部

2024年，跨國業務對營收增長的貢獻接近43%，但卻以犧牲利潤為代價：毛利潤率降至6.6%（2022年為8.5%）、凈虧損13.2億（2022年凈利潤19.5億）。

截至2024年末，跨國業務總資產661億，負債率高達89%（較2022年提高8個百分點）。

3）同城即時配送

2021年，同城即時配送分部收入51.1億，成本高達80.8億，毛虧損29.7億，虧損率58%；

2022年、2023年，即時配送收入先后增至65.7億、73.7億，毛虧損率分別為50%、57.5%；

2024年，即時配送收入90.1億、成本146.8億，毛虧損56.7億、虧損率62.9%。

即時配送收入增長緩慢，對順豐總營收增長的貢獻率僅為6.3%，且盈利能力沒有隨規模增長改善的跡象。

截至2024年末，即時配送分部總資產45.2億，較2021年增加4.5億，增幅11%。直白地說，順豐對即時配送業務已不抱太大希望。

速運及大件業務對凈利潤的貢獻超過100%；被寄予厚望、占用大量資源的跨國業務只貢獻營收不貢獻利潤；同城即時配送，許多人認為順豐有很大優勢，結果規模上不去，虧損率競爭超過60%。

順豐的“三駕馬車”格局不妙。

*以上分析僅供參考，不構成任何投資建議

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