本文來源：時代商學(xué)院 作者：雷小艷

圖源：圖蟲創(chuàng)意

來源|時代商業(yè)研究院

作者|雷小艷

編輯|鄭琳

自2017年開始，湖北香江電器股份有限公司（下稱“香江電器”）就開啟了IPO闖關(guān)之路。不過，歷經(jīng)十余年的摸索，該公司尚未成功IPO。

2024年5月22日，香江電器撤回了深交所主板IPO的申請材料，并于該年9月29日遞表港交所。在財(cái)務(wù)資料已過有效期后，該公司于今年4月10日二次遞表港交所，截至目前尚未通過聆訊。

招股書顯示，香江電器主營產(chǎn)品為生活家居用品，主要涵蓋電熱類、電動類、電子類家用小電器和花園水管為主的非家用電器。2022—2024年，該公司超94%的業(yè)務(wù)收入來自海外市場的ODM（原始設(shè)計(jì)制造）/OEM（原始設(shè)備制造）代工生產(chǎn)訂單。該業(yè)務(wù)模式下，香江電器過去三年的銷售毛利率平均值為22.13%。或?yàn)閿[脫對代工訂單的過度依賴，香江電器自2016年起推出自有品牌OBM（原始品牌制造）業(yè)務(wù)。

過去三年，盡管香江電器的OBM業(yè)務(wù)可實(shí)現(xiàn)33%～41%的銷售毛利率，但業(yè)務(wù)規(guī)模逐年萎縮。2024年，該公司OBM業(yè)務(wù)收入僅為4115.3萬元，對應(yīng)的營收占比僅為2.7%。

在本次赴港IPO的招股書中，香江電器表示，擬使用IPO募資1億元引進(jìn)新品牌以增強(qiáng)OBM業(yè)務(wù)。但截至2025年4月7日，該公司尚未物色到任何潛在的投資或收購標(biāo)的。

4月18日、5月21日，就超90%的業(yè)務(wù)收入來自代工客戶、自有品牌業(yè)務(wù)收入下滑、業(yè)務(wù)收入主要來自海外等相關(guān)問題，時代商業(yè)研究院向香江電器發(fā)郵件并嘗試致電詢問。截至發(fā)稿，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問題。

潘氏家族控股企業(yè)，94%以上收入來自代工

招股書顯示，香江電器的經(jīng)營歷史最早可追溯至2000年，該公司于當(dāng)年在江陰成立益諾威廠房。2012年，潘允作為發(fā)起人之一，創(chuàng)辦了香江電器。

自創(chuàng)辦至今，現(xiàn)年67歲的潘允一直擔(dān)任香江電器董事長兼總經(jīng)理。截至2025年4月7日，潘允直接持有香江電器54.07%的股份，并通過擔(dān)任員工持股平臺蘄春恒興科技管理中心（有限合伙）的唯一普通合伙人，控制了香江電器19.54%的表決權(quán)。此外，潘允與其子Guangshe Pan全資持股的蘄春華鈺科技管理中心（有限合伙）直接持有香江電器26.39%的股份。

不難發(fā)現(xiàn)，通過直接、間接持股及擔(dān)任員工持股平臺唯一普通合伙人的方式，潘允及其子Guangshe Pan合計(jì)控制了香江電器100%的表決權(quán)。

自創(chuàng)辦至今，香江電器主要以代工方式研發(fā)、生產(chǎn)和銷售各種家居用品，主營產(chǎn)品包括電熱水壺、電烤箱、攪拌機(jī)、打蛋器、電子秤等廚房小家電和花園水管為主的非電器家居用品，上述產(chǎn)品主要銷往海外市場。

招股書顯示，香江電器的代工模式主要有ODM和OEM兩種。ODM模式下，香江電器主導(dǎo)產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)并進(jìn)行生產(chǎn)，在樣品通過客戶最終確認(rèn)后組織批量生產(chǎn)，生產(chǎn)完畢后并使用客戶的商標(biāo)或品牌；OEM模式下，客戶主導(dǎo)產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)方案，香江電器配合提供建議并按照客戶方案落實(shí)生產(chǎn)。

2022—2024年，香江電器實(shí)現(xiàn)分別營業(yè)收入10.97億元、11.88億元、15.02億元，其中，分別有94.4%、95.8%、97.3%的收入來自O(shè)DM/OEM客戶，即超94%收入來自代工業(yè)務(wù)。

截至2025年4月7日，香江電器在國內(nèi)設(shè)有7個生產(chǎn)基地，并在印尼、泰國投建了兩個新的生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)將分別于2025年第二季度、2025年下半年投產(chǎn)。

需注意的是，香江電器的客戶集中度較高。2022—2024年，該公司來自前五大客戶的銷售收入占比分別為62.40%、72.40%、77.90%。

自有品牌業(yè)務(wù)萎縮，擬用募資收購新品牌

為維持與下游大客戶的長期合作關(guān)系，香江電器曾不惜降價(jià)虧本銷售。

香江電器申報(bào)深交所主板IPO時提交的第一輪審核問詢函回復(fù)文件顯示，2021年其向Wachsmuth&Krogmann（Far East）LTD銷售的煎烤類、電水壺類產(chǎn)品的毛利率為負(fù)，分別為-22.01%、-6.90%。

對此，香江電器解釋，該客戶為德國大型零售商 ALDI（奧樂齊）的長期供應(yīng)商，單一品類產(chǎn)品采購量較大，并且在國內(nèi)選擇了較多的供應(yīng)商作為備選供應(yīng)商，公司為維護(hù)長期合作關(guān)系，2021年向其銷售的煎烤類產(chǎn)品和電水壺類產(chǎn)品報(bào)價(jià)較低，從而導(dǎo)致產(chǎn)品銷售毛利率為負(fù)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022—2024年，A股所屬申萬三級廚房小家電行業(yè)的10家上市公司的銷售毛利率均值分別為26.38%、26.50%、25.86%，而香江電器同期的銷售毛利率分別為20.4%、24.1%、21.9%，相對偏低。

或?yàn)閿[脫對代工客戶的業(yè)務(wù)依賴，香江電器于2016年開展OBM業(yè)務(wù)，以自有品牌“威麥絲”、“Accuteck”及“艾格麗”等設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售家用電器，銷售平臺主要為亞馬遜、京東、天貓及拼多多等電商平臺。

招股書顯示，2022—2024年，香江電器OBM業(yè)務(wù)的銷售毛利率分別為33.0%、39.1%、41.0%。這意味著，若大力發(fā)展OBM業(yè)務(wù)并提高收入占比，香江電器有望大幅提高銷售毛利率。

不過，過去三年，香江電器的OBM業(yè)務(wù)規(guī)模不斷萎縮，從6137.3萬元逐年下滑至4115.3萬元，已不足5000萬元，對應(yīng)的收入占比從5.6%下滑至2.7%，已不足3%。

這意味著，香江電器自2016年開始培育的OBM業(yè)務(wù)仍不甚理想。

本次赴港IPO，香江電器擬使用募資引進(jìn)新品牌以增強(qiáng)OBM業(yè)務(wù)。

招股書顯示，香江電器擬使用人民幣1億元為現(xiàn)有的品牌組合引進(jìn)新品牌以增強(qiáng)OBM業(yè)務(wù)，主要物色銷售電熱類、電動類生活家居用品，擁有良好歷史業(yè)績且年度收入至少達(dá)5000萬美元的歐美市場品牌企業(yè)。

不過，截至2025年4月7日，香江電器尚未物色到任何潛在的投資或收購目標(biāo)。

（全文1987字）

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