美國的國債規模已經達到了36.2萬億美元，沒人指望過美國能還清這些債務的本金，美國自己也沒打算還過。

不打算還本金，又要維持債務信用，那就必須保證還得起利息，同時不斷的借新還舊，發新國債借到新錢，把老國債到期的本金給支付了。

北京時間5月22日凌晨，美國財政部進行了20年期國債的拍賣，準備募集160億美元的資金。

沒寫錯，本輪拍賣的國債規模是160億美元，就這么點。

拍賣前，二級市場交易的20年期國債收益率是4.9978%，但公開拍賣預計的發行利率約為5.035%，高于直接在市場買入的國債收益率，誠意已經給的很足了。

但最終拍賣結果宣布后，最終中標利率卻是5.047%，比市場預期利率還高出了1.2個基點，也就是0.012%。

好像沒啥差別啊，這有啥影響？

影響就是美國瞬間股債匯三殺，資本市場瞬間全面大跌。

中標利率只高了預計利率一點點，憑啥能引發資本市場全面大跌啊？

要理解這一點，首先需要對國債這東西有一個正確的理解。

拋開利率高低對經濟的宏觀影響之外，去掉那高大上的濾鏡，回歸本質，國債只是一個普通的金融商品，和公司債一樣，只是信用度和國家綁定而已。

任何公司發債募集資金的時候，都是希望利率越低越好，不得不同意高利率的唯一原因，是沒有這么高的利率那就沒人愿意借給公司錢。

國家也是一樣，這地球上沒有任何國家主動希望以更高利率借國債的，都是希望利率越低越好，同意高利率的有且只有一個原因，那就是利率不給這么高就借不到足夠多的錢。

美國20年期國債拍賣的中標利率最后結果是5.047%，那就說明美國必須出到5.047%這個利率，這個地球上才會有人愿意拿出160億美元借給美國，購買美國發行的20年期國債。

美國的國債拍賣制度也可以和大家說一下，整體完全就是奔著以最低利率發行債務而設計的。

在拍賣開始前，希望購買國債的資金首先被分為競爭性投標和非競爭性投標，由投資者自行選擇。

競爭性投標通常由機構投資者（如銀行、基金）組成，具備一定資金門檻，投標金額通常也很大，但可以自由出價。

非競爭性投標通常由個人和小型投資者組成，放棄出價權，自愿接受競爭性投標得出的最終利率，也就是無論美國財政部最終宣布的利率多高都承諾一定購買，換來的是一定會被給予購買額度，單筆上限為500萬美元。

劃分好之后，競爭性投標就開始了，以便市場化的得出公允利率，采用的是“荷蘭式拍賣法”。

假設總共需要募集的資金是120億美元，非競爭性投標已經承諾購買了20億美元，那就只剩下100億美元了，此時共有5家機構出價。

A投標20億美元，給出的收益率是4.9%

B投標40億美元，給出的收益率是4.95%

C投標30億美元，給出的收益率是5%

D投標50億美元，給出的收益率是5.05%

E投標100億美元，給出的收益率是5.1%

而還剩下未被認購的總額度只有100億美元，所以ABC全部得以全額認購，然后D只能買到10億美元的國債，E則被淘汰出局，啥都買不到。

最終拍賣結束，美國財政部會宣布這次拍賣的中標利率是5.05%，按D的出價來。

但ABC不會吃虧，他們最終買到手的國債收益率也是5.05%，和D一樣高，但買到的數量遠高于D，這次報價里面最吃虧的就是E，其次是D。

這種制度就是在盡可能賣出最多國債的同時，讓美國財政部承受的利息支出最小，引誘機構投資者報出盡可能低的期望收益率。

這次美國20年期國債拍賣的中標利率最終是5.047%，那就說明有大量的機構投資者，寧可不買美國的國債，也不接受比5.047%更低的收益率，他們報出的期望利率實際上比5.047%還要高。

但這次的國債拍賣實際上規模只有160億美元啊，這和美國需要借新還舊的國債規模相比簡直是九牛一毛，就這么點錢都湊不出來？

理解了這個邏輯后，假設你是美國投資者，你的第一反應是什么？

第一反應就是市場的底牌已經被試出來了。

在這次國債拍賣之前，美國財政部并沒有低估募集資金的困難性，公開宣布的市場預期利率是5.035%，這已經是往高了報，給市場充分準備時間，以利相誘，吸引更多的資金前來參拍。

但最終中標利率比這個還高，達到了5.047%，那就說明無論再怎么準備宣傳，都沒辦法以5.035%的利率募集資金了，心理價位低于5.047%的市場資金只有不到160億美元這么一丁點，而且這次已經一口氣全部被美國財政部吸走了。

既然如此，那整個市場上剩下的資金，其收益率心理預期自然肯定全部高于5.047%，這是一個很簡單的算術題。

于是在美國財政部宣布中標利率結果后，美國的20年期國債瞬間價格崩盤，以便把收益率提升到足夠高的位置。

一夜之間，美國20年期國債在二級市場的收益率，從4.9978%暴漲到了5.1299%，遠高于財政部的中標利率。

收益率暴漲所帶來的就是國債價格的暴跌，因為二級市場上交易的都是已發行國債，其賬面收益率是不能動的，要提升實際收益率，那就只能賤價銷售了。

這種情況會帶來惡性循環。

如果你圖高息購買了美國的國債，看似拿到了一個高息，但如果美國后面發行了更高息的國債，那你手里的國債價格就會暴跌，本金大幅折損，你購買的國債期限越長，本金虧損就越嚴重。

舉個例子，假設你以4%的利率購買了1萬美元的20年期國債，結果第二年市場上到處都可以隨便以5%的利率買20年期國債。都是1萬美元，都持有到期的話，你到手的利息會比別人少20%還多，也就是2000美元以上。

那你覺得你去年花費1萬美元購買的國債，今年還想以1萬美元賣出去，可能嗎？

新買家很公正，你把實際收益率給我折算成5%就行了，我不占你便宜，但也不想吃虧，畢竟市面上到處都可以隨便買5%收益率的國債。

你同意了，那大家折算一下，你這筆國債的價值就變成了8793美元，你持有一年收到了400美元的利息，但本金虧損了1207美元。

結果就是你把資金借給了美國，不僅白借一年，最后還倒虧807美元。

干啥都比借錢給美國強啊，掙點錢不容易。

只要大家預期后面國債利率還會漲，那就不會愿意購買如今的美國國債，這就是為什么這次美國財政部募集區區160億美元都困難的原因。

但大家越是這么想，越是不愿意購買如今的美國國債，那美國財政部就必須出一個更高的利率，因為只有這樣才能募集到足夠的資金供自己所需。

然后這個更高的利率就會導致之前購買國債的人虧錢，然后就導致后面的人更不愿意買國債，從而形成惡性循環。

越是長期國債，這種虧錢效應就越嚴重，資金就越難募集。

所以在疫情之后美國急需大量資金應急，而且所有人都知道當時的低利率不可持續的時候，發行的幾乎全是短期國債，1年以內的那種短期國債。

對這種國債來說沒啥虧不虧的，反正時間短，持有到期就能按賬面約定得到本息，急需用錢的時候甩賣也不可能虧太多，流動性高，所以好賣很多。

但短期國債過過多，就導致美國財政部募集資金的壓力太大，始終都有國債到期，需要頻繁的借新還舊，而且等自己前些年低息募集的長期國債都陸續到期后，都置換成這種高息的短期國債，利息支出壓力過大。

所以美國政府從2024年中就開始醞釀降息了，準備在2025年的時候把市場利率給壓下來，趁機換一筆低息的長期國債。

但沒想到特朗普上臺后一頓亂砸，把一切都給攪黃了。

區區160億美元的國債，就算是20年期的又怎樣，居然需要高達5%以上的利率去購買，也就是說未來20年美國政府都需要按這個利率去支付利息，就這市場還不愿意買！

后面還有幾萬億的國債到期等著續啊，總國債規模已經36萬億了啊。

所以債市瞬間就崩了，然后拖累了股市以及美元指數。

但其實還有比美國國債更離譜的，那就是日本國債。

日本國債曾經和中國樓市以及美國股市并稱為世界三大金融泡沫，因為日本國債的規模極其龐大，達到了GDP的263%，遠遠超過正常國家的數值。

之所以還能維持，是因為利息壓力極低，付息沒有問題，而利息壓力極低的原因是日本常年執行零利率，只有長期國債的利率才能勉強比零高，所以沒啥利息可言，國債隨便借。

而在疫情之后，日本30年期的國債利率已經從0.2%，突飛猛進到了約3.2%，利率暴漲。

日本國債的利率暴漲，代表的不是日本經濟騰飛了，而是代表日本不出那么高的利率，沒人愿意再買它的國債了，為了借新還舊不得不提升利率，和美國國債是一個道理。

美國今年需要借新還舊的幾萬億美元，怎樣才能在不出那么高利率的前提下從市場上借到，我們先放一邊不管。

但日本已經被老齡經濟給拖垮了，財政壓力很大，還能繼續維持全靠借來的龐大國債基本沒有利息壓力。

如今在已經借了這么龐大債務的前提下，國債利率瘋狂提升，止不住的暴漲。

美國渡過這一關只是很難受而已，就算多出點利率也撐得住。

日本的國債利率再這么飆升下去，那就不是難受不難受的問題了，有財政崩潰，觸發主權債務危機的可能性。

作者：遠方青木（公號ID：YFqingmu )