美國(guó)的國(guó)債規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了36.2萬億美元，沒人指望過美國(guó)能還清這些債務(wù)的本金，美國(guó)自己也沒打算還過。

不打算還本金，又要維持債務(wù)信用，那就必須保證還得起利息，同時(shí)不斷的借新還舊，發(fā)新國(guó)債借到新錢，把老國(guó)債到期的本金給支付了。

北京時(shí)間5月22日凌晨，美國(guó)財(cái)政部進(jìn)行了20年期國(guó)債的拍賣，準(zhǔn)備募集160億美元的資金。

沒寫錯(cuò)，本輪拍賣的國(guó)債規(guī)模是160億美元，就這么點(diǎn)。

拍賣前，二級(jí)市場(chǎng)交易的20年期國(guó)債收益率是4.9978%，但公開拍賣預(yù)計(jì)的發(fā)行利率約為5.035%，高于直接在市場(chǎng)買入的國(guó)債收益率，誠(chéng)意已經(jīng)給的很足了。

但最終拍賣結(jié)果宣布后，最終中標(biāo)利率卻是5.047%，比市場(chǎng)預(yù)期利率還高出了1.2個(gè)基點(diǎn)，也就是0.012%。

好像沒啥差別啊，這有啥影響？

影響就是美國(guó)瞬間股債匯三殺，資本市場(chǎng)瞬間全面大跌。

中標(biāo)利率只高了預(yù)計(jì)利率一點(diǎn)點(diǎn)，憑啥能引發(fā)資本市場(chǎng)全面大跌啊？

要理解這一點(diǎn)，首先需要對(duì)國(guó)債這東西有一個(gè)正確的理解。

拋開利率高低對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀影響之外，去掉那高大上的濾鏡，回歸本質(zhì)，國(guó)債只是一個(gè)普通的金融商品，和公司債一樣，只是信用度和國(guó)家綁定而已。

任何公司發(fā)債募集資金的時(shí)候，都是希望利率越低越好，不得不同意高利率的唯一原因，是沒有這么高的利率那就沒人愿意借給公司錢。

國(guó)家也是一樣，這地球上沒有任何國(guó)家主動(dòng)希望以更高利率借國(guó)債的，都是希望利率越低越好，同意高利率的有且只有一個(gè)原因，那就是利率不給這么高就借不到足夠多的錢。

美國(guó)20年期國(guó)債拍賣的中標(biāo)利率最后結(jié)果是5.047%，那就說明美國(guó)必須出到5.047%這個(gè)利率，這個(gè)地球上才會(huì)有人愿意拿出160億美元借給美國(guó)，購(gòu)買美國(guó)發(fā)行的20年期國(guó)債。

美國(guó)的國(guó)債拍賣制度也可以和大家說一下，整體完全就是奔著以最低利率發(fā)行債務(wù)而設(shè)計(jì)的。

在拍賣開始前，希望購(gòu)買國(guó)債的資金首先被分為競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)和非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)，由投資者自行選擇。

競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)通常由機(jī)構(gòu)投資者（如銀行、基金）組成，具備一定資金門檻，投標(biāo)金額通常也很大，但可以自由出價(jià)。

非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)通常由個(gè)人和小型投資者組成，放棄出價(jià)權(quán)，自愿接受競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)得出的最終利率，也就是無論美國(guó)財(cái)政部最終宣布的利率多高都承諾一定購(gòu)買，換來的是一定會(huì)被給予購(gòu)買額度，單筆上限為500萬美元。

劃分好之后，競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)就開始了，以便市場(chǎng)化的得出公允利率，采用的是“荷蘭式拍賣法”。

假設(shè)總共需要募集的資金是120億美元，非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)已經(jīng)承諾購(gòu)買了20億美元，那就只剩下100億美元了，此時(shí)共有5家機(jī)構(gòu)出價(jià)。

A投標(biāo)20億美元，給出的收益率是4.9%

B投標(biāo)40億美元，給出的收益率是4.95%

C投標(biāo)30億美元，給出的收益率是5%

D投標(biāo)50億美元，給出的收益率是5.05%

E投標(biāo)100億美元，給出的收益率是5.1%

而還剩下未被認(rèn)購(gòu)的總額度只有100億美元，所以ABC全部得以全額認(rèn)購(gòu)，然后D只能買到10億美元的國(guó)債，E則被淘汰出局，啥都買不到。

最終拍賣結(jié)束，美國(guó)財(cái)政部會(huì)宣布這次拍賣的中標(biāo)利率是5.05%，按D的出價(jià)來。

但ABC不會(huì)吃虧，他們最終買到手的國(guó)債收益率也是5.05%，和D一樣高，但買到的數(shù)量遠(yuǎn)高于D，這次報(bào)價(jià)里面最吃虧的就是E，其次是D。

這種制度就是在盡可能賣出最多國(guó)債的同時(shí)，讓美國(guó)財(cái)政部承受的利息支出最小，引誘機(jī)構(gòu)投資者報(bào)出盡可能低的期望收益率。

這次美國(guó)20年期國(guó)債拍賣的中標(biāo)利率最終是5.047%，那就說明有大量的機(jī)構(gòu)投資者，寧可不買美國(guó)的國(guó)債，也不接受比5.047%更低的收益率，他們報(bào)出的期望利率實(shí)際上比5.047%還要高。

但這次的國(guó)債拍賣實(shí)際上規(guī)模只有160億美元啊，這和美國(guó)需要借新還舊的國(guó)債規(guī)模相比簡(jiǎn)直是九牛一毛，就這么點(diǎn)錢都湊不出來？

理解了這個(gè)邏輯后，假設(shè)你是美國(guó)投資者，你的第一反應(yīng)是什么？

第一反應(yīng)就是市場(chǎng)的底牌已經(jīng)被試出來了。

在這次國(guó)債拍賣之前，美國(guó)財(cái)政部并沒有低估募集資金的困難性，公開宣布的市場(chǎng)預(yù)期利率是5.035%，這已經(jīng)是往高了報(bào)，給市場(chǎng)充分準(zhǔn)備時(shí)間，以利相誘，吸引更多的資金前來參拍。

但最終中標(biāo)利率比這個(gè)還高，達(dá)到了5.047%，那就說明無論再怎么準(zhǔn)備宣傳，都沒辦法以5.035%的利率募集資金了，心理價(jià)位低于5.047%的市場(chǎng)資金只有不到160億美元這么一丁點(diǎn)，而且這次已經(jīng)一口氣全部被美國(guó)財(cái)政部吸走了。

既然如此，那整個(gè)市場(chǎng)上剩下的資金，其收益率心理預(yù)期自然肯定全部高于5.047%，這是一個(gè)很簡(jiǎn)單的算術(shù)題。

于是在美國(guó)財(cái)政部宣布中標(biāo)利率結(jié)果后，美國(guó)的20年期國(guó)債瞬間價(jià)格崩盤，以便把收益率提升到足夠高的位置。

一夜之間，美國(guó)20年期國(guó)債在二級(jí)市場(chǎng)的收益率，從4.9978%暴漲到了5.1299%，遠(yuǎn)高于財(cái)政部的中標(biāo)利率。

收益率暴漲所帶來的就是國(guó)債價(jià)格的暴跌，因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)上交易的都是已發(fā)行國(guó)債，其賬面收益率是不能動(dòng)的，要提升實(shí)際收益率，那就只能賤價(jià)銷售了。

這種情況會(huì)帶來惡性循環(huán)。

如果你圖高息購(gòu)買了美國(guó)的國(guó)債，看似拿到了一個(gè)高息，但如果美國(guó)后面發(fā)行了更高息的國(guó)債，那你手里的國(guó)債價(jià)格就會(huì)暴跌，本金大幅折損，你購(gòu)買的國(guó)債期限越長(zhǎng)，本金虧損就越嚴(yán)重。

舉個(gè)例子，假設(shè)你以4%的利率購(gòu)買了1萬美元的20年期國(guó)債，結(jié)果第二年市場(chǎng)上到處都可以隨便以5%的利率買20年期國(guó)債。都是1萬美元，都持有到期的話，你到手的利息會(huì)比別人少20%還多，也就是2000美元以上。

那你覺得你去年花費(fèi)1萬美元購(gòu)買的國(guó)債，今年還想以1萬美元賣出去，可能嗎？

新買家很公正，你把實(shí)際收益率給我折算成5%就行了，我不占你便宜，但也不想吃虧，畢竟市面上到處都可以隨便買5%收益率的國(guó)債。

你同意了，那大家折算一下，你這筆國(guó)債的價(jià)值就變成了8793美元，你持有一年收到了400美元的利息，但本金虧損了1207美元。

結(jié)果就是你把資金借給了美國(guó)，不僅白借一年，最后還倒虧807美元。

干啥都比借錢給美國(guó)強(qiáng)啊，掙點(diǎn)錢不容易。

只要大家預(yù)期后面國(guó)債利率還會(huì)漲，那就不會(huì)愿意購(gòu)買如今的美國(guó)國(guó)債，這就是為什么這次美國(guó)財(cái)政部募集區(qū)區(qū)160億美元都困難的原因。

但大家越是這么想，越是不愿意購(gòu)買如今的美國(guó)國(guó)債，那美國(guó)財(cái)政部就必須出一個(gè)更高的利率，因?yàn)橹挥羞@樣才能募集到足夠的資金供自己所需。

然后這個(gè)更高的利率就會(huì)導(dǎo)致之前購(gòu)買國(guó)債的人虧錢，然后就導(dǎo)致后面的人更不愿意買國(guó)債，從而形成惡性循環(huán)。

越是長(zhǎng)期國(guó)債，這種虧錢效應(yīng)就越嚴(yán)重，資金就越難募集。

所以在疫情之后美國(guó)急需大量資金應(yīng)急，而且所有人都知道當(dāng)時(shí)的低利率不可持續(xù)的時(shí)候，發(fā)行的幾乎全是短期國(guó)債，1年以內(nèi)的那種短期國(guó)債。

對(duì)這種國(guó)債來說沒啥虧不虧的，反正時(shí)間短，持有到期就能按賬面約定得到本息，急需用錢的時(shí)候甩賣也不可能虧太多，流動(dòng)性高，所以好賣很多。

但短期國(guó)債過過多，就導(dǎo)致美國(guó)財(cái)政部募集資金的壓力太大，始終都有國(guó)債到期，需要頻繁的借新還舊，而且等自己前些年低息募集的長(zhǎng)期國(guó)債都陸續(xù)到期后，都置換成這種高息的短期國(guó)債，利息支出壓力過大。

所以美國(guó)政府從2024年中就開始醞釀降息了，準(zhǔn)備在2025年的時(shí)候把市場(chǎng)利率給壓下來，趁機(jī)換一筆低息的長(zhǎng)期國(guó)債。

但沒想到特朗普上臺(tái)后一頓亂砸，把一切都給攪黃了。

區(qū)區(qū)160億美元的國(guó)債，就算是20年期的又怎樣，居然需要高達(dá)5%以上的利率去購(gòu)買，也就是說未來20年美國(guó)政府都需要按這個(gè)利率去支付利息，就這市場(chǎng)還不愿意買！

后面還有幾萬億的國(guó)債到期等著續(xù)啊，總國(guó)債規(guī)模已經(jīng)36萬億了啊。

所以債市瞬間就崩了，然后拖累了股市以及美元指數(shù)。

但其實(shí)還有比美國(guó)國(guó)債更離譜的，那就是日本國(guó)債。

日本國(guó)債曾經(jīng)和中國(guó)樓市以及美國(guó)股市并稱為世界三大金融泡沫，因?yàn)槿毡緡?guó)債的規(guī)模極其龐大，達(dá)到了GDP的263%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過正常國(guó)家的數(shù)值。

之所以還能維持，是因?yàn)槔毫O低，付息沒有問題，而利息壓力極低的原因是日本常年執(zhí)行零利率，只有長(zhǎng)期國(guó)債的利率才能勉強(qiáng)比零高，所以沒啥利息可言，國(guó)債隨便借。

而在疫情之后，日本30年期的國(guó)債利率已經(jīng)從0.2%，突飛猛進(jìn)到了約3.2%，利率暴漲。

日本國(guó)債的利率暴漲，代表的不是日本經(jīng)濟(jì)騰飛了，而是代表日本不出那么高的利率，沒人愿意再買它的國(guó)債了，為了借新還舊不得不提升利率，和美國(guó)國(guó)債是一個(gè)道理。

美國(guó)今年需要借新還舊的幾萬億美元，怎樣才能在不出那么高利率的前提下從市場(chǎng)上借到，我們先放一邊不管。

但日本已經(jīng)被老齡經(jīng)濟(jì)給拖垮了，財(cái)政壓力很大，還能繼續(xù)維持全靠借來的龐大國(guó)債基本沒有利息壓力。

如今在已經(jīng)借了這么龐大債務(wù)的前提下，國(guó)債利率瘋狂提升，止不住的暴漲。

美國(guó)渡過這一關(guān)只是很難受而已，就算多出點(diǎn)利率也撐得住。

日本的國(guó)債利率再這么飆升下去，那就不是難受不難受的問題了，有財(cái)政崩潰，觸發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的可能性。

作者：遠(yuǎn)方青木（公號(hào)ID：YFqingmu )