繼續(xù)來看“豬企”的經(jīng)營情況，溫氏股份在2024年是生豬出欄量第二的企業(yè)，我們就把他們家也排在前面來看吧。我們已經(jīng)多次看過這些企業(yè)的情況，就不再做簡介等內(nèi)容了，直接開始。

2024年，溫氏股份的營收同比增長了16.7%，2025年一季度延續(xù)了增長的趨勢，只是增速有所下降。

溫氏股份的產(chǎn)品相當(dāng)豐富，但核心的還是養(yǎng)殖業(yè)，其中絕對的核心是肉豬和肉雞，其他養(yǎng)殖類業(yè)務(wù)也有幾個(gè)百分點(diǎn)的占比。在核心業(yè)務(wù)中，只有肉豬有超1/3的增長，肉雞和其他養(yǎng)殖業(yè)務(wù)是在下跌的。

肉豬的銷量增長為14.9%，比銷售額的增長低了一半多，說明產(chǎn)品的價(jià)格是有明顯增長的。肉雞的銷量增長，而銷售額微跌，平均價(jià)格有所下滑。

溫氏股份在2024年成功扭虧，凈利潤達(dá)到了次高的表現(xiàn)，在上一輪“冰火兩重天”之后，再來了一輪。2025年延續(xù)了增長的趨勢，看樣子，下一輪的“冰火兩重天”，可能要等一段時(shí)間了。

如此大的凈利潤波動(dòng)，必須是毛利率劇烈變化才能形成，2024年的毛利率大幅增長至17.3%，2023年還不足1%，毛利率大幅的增長當(dāng)然是導(dǎo)致盈利能力提升的核心影響因素。不僅銷售凈利率創(chuàng)下了2021年以來的新高，消失多年的“葵花寶典”（凈資產(chǎn)收益率高于毛利率）絕招又回來了，而且該絕招還持續(xù)至了2025年一季度。

肉豬業(yè)務(wù)的增長是關(guān)鍵，增長幅度達(dá)到了24個(gè)百分點(diǎn)，超過小幅增長的肉雞業(yè)務(wù)，已經(jīng)是“遙遙領(lǐng)先”的狀態(tài)了。這兩大業(yè)務(wù)還是有一定互補(bǔ)性的，雖然肉雞業(yè)務(wù)起到的支撐作用有限，但還是比沒有該業(yè)務(wù)強(qiáng)很多。

主營業(yè)務(wù)盈利空間是分單雙年大幅波動(dòng)的，2021年的主營業(yè)務(wù)虧損接近20個(gè)百分點(diǎn)，2022年恢復(fù)盈利狀態(tài)，2023年虧損7.2個(gè)百分點(diǎn)，2024年再次恢復(fù)盈利。本輪的波動(dòng)，主營業(yè)務(wù)盈利空間都高于上一輪，影響因素主要是毛利率，期間費(fèi)用占營收比下降也是重要影響因素，這說明在這幾輪大波動(dòng)中，溫氏股份還是在持續(xù)進(jìn)步的，盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力均是有所提升的。

2025年的情況有所下滑，主要原因是毛利率的波動(dòng)，而期間費(fèi)用占營收比還在創(chuàng)下新低。似乎還在把前幾年提升“內(nèi)功”的趨勢延續(xù)下去。

其他收益方面的波動(dòng)還不小，這和牧原股份清一色的大額凈收益有所不同。主要是溫氏股份享受到的政府補(bǔ)助有限，“公允價(jià)值變動(dòng)收益”還經(jīng)常是損失狀態(tài)，“投資收益”也不穩(wěn)定，而“資產(chǎn)減值損失”卻是?？?。2024年為凈損失3.8億元，這對全年的凈利潤起到了一定的拉低作用。只是相對于其凈利潤的金額而言，其他收益方面的影響還是不太重要的。

分季度來看，營收同比下跌只有2023年下半年的兩個(gè)季度，其他季度都是同比增長的狀態(tài)，這方面的表現(xiàn)甚至比牧原股份還要好一些。但是，2024年全年和2025年一季度，基本都是虧損的狀態(tài)兩家公司差不多。

盈利狀態(tài)已經(jīng)維持了四個(gè)季度，季度環(huán)比有下滑的趨勢，也就是說，從2025年一季度的情況看，市場實(shí)際上又有所下滑，但整體情況還是比2024年一季度及以前要好得多。

主營業(yè)務(wù)盈利空間和前面的凈利潤表現(xiàn)基本同步，畢竟其他收益的影響有限。最近四個(gè)季度的主營業(yè)務(wù)都是盈利狀態(tài)，最好的季度是2024年三季度，達(dá)到了18.3個(gè)百分點(diǎn)，離現(xiàn)在最近的2025年一季度，已經(jīng)跌至8個(gè)百分點(diǎn)了。

主要的影響因素是毛利率，特別是在2024年二季度的毛利率增長特別夸張，在2024年三季度達(dá)到峰值后，又開始掉頭向下，2025年一季度的水平是最近四個(gè)季度中最低的，市場形勢確實(shí)比前三個(gè)季度要差一些。

“經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)是相當(dāng)不錯(cuò)的，2024年的表現(xiàn)異常突出，一舉超過了前期峰值年份的水平。固定資產(chǎn)的投入規(guī)模仍然是近百億元的水平，雖然沒法和2020年300億元的規(guī)模相比，但還是大大高于其同期折舊的規(guī)模。

“經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量凈額”高于凈利潤的原因主要是折舊規(guī)模較高，近幾年，特別是2024年，存貨、應(yīng)收和應(yīng)付項(xiàng)目變化的影響都不是太大了。他們這一行逐步穩(wěn)定下來了，可以利用的供應(yīng)鏈融資等手段已經(jīng)接近極限，而存貨占用的增長也并不是特別大，畢竟產(chǎn)銷量的增長已經(jīng)不是太快了。

2024年末的固定資產(chǎn)還在增長，但在建工程的規(guī)模有所下降，經(jīng)營性長期資產(chǎn)已經(jīng)有所下降了，經(jīng)營規(guī)模并沒有前幾年擴(kuò)張的那么明顯，甚至金額還是下跌的狀態(tài)。瘋狂建設(shè)產(chǎn)能的年代已經(jīng)成為過去，雖然看起來投資的規(guī)模還是比較大的，但折舊的規(guī)模也比較大，加上其他調(diào)整，后續(xù)的增長變慢應(yīng)該是趨勢。

2024年的營收增長不錯(cuò)，但應(yīng)收和應(yīng)付類的業(yè)務(wù)款項(xiàng)卻有所下降，看起來這些數(shù)據(jù)和現(xiàn)金流量表現(xiàn)方面有所差異，我們就不去細(xì)究了，還是堅(jiān)持以資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)為主。

溫氏股份的長期償債能力不錯(cuò)，短期償債能力相對差一些?？紤]到豬肉真有一定的“金融”屬性，其短期償債的問題并不大。我們注意到，在2022年的總資產(chǎn)接近千億元之后，最近幾個(gè)年末都沒有超過當(dāng)年的規(guī)模，實(shí)際上是就是在“縮表”，至少是規(guī)?；痉€(wěn)定了。

存貨的規(guī)模也是在2022創(chuàng)下新紀(jì)錄后，2024年末有所下降，不過2022年以來的存貨周轉(zhuǎn)率是有所下降的，這方面應(yīng)該還有提升的空間。雖然和同行比，溫氏股份并不算差，但起碼自己以前效率還要更高一些。

溫氏股份的有息負(fù)債規(guī)模是在持續(xù)下降的，在盈利的年份可以理解，在虧損的年份也能降低有息負(fù)債，這是相當(dāng)厲害的了。這當(dāng)然也是我們前面看到其處于縮表狀態(tài)的原因之一，先穩(wěn)住經(jīng)營形勢，增加自己在周期波動(dòng)中的穩(wěn)定性，以后觀察著再謀求發(fā)展。

溫氏股份這幾年的經(jīng)營還是不錯(cuò)的，在行業(yè)周期的大波動(dòng)中，不僅做大了規(guī)模，維持了生豬出欄量第二名的行業(yè)地位，還通過以豐補(bǔ)欠，總體上維持了不錯(cuò)的盈利能力。與此同時(shí)，還消化了產(chǎn)能，降低了杠桿，爭取到了新一輪競爭中的主動(dòng)權(quán)。不過，隨著行業(yè)的調(diào)整和人口結(jié)構(gòu)及增減變動(dòng)等情況，養(yǎng)殖行業(yè)的后續(xù)競爭可能還會(huì)更加復(fù)雜，包括溫氏股份在內(nèi)的“豬企”們，面臨的存量市場競爭并不小。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！