繼續(xù)來看“豬企”的經(jīng)營情況,溫氏股份在2024年是生豬出欄量第二的企業(yè),我們就把他們家也排在前面來看吧。我們已經(jīng)多次看過這些企業(yè)的情況,就不再做簡介等內(nèi)容了,直接開始。
2024年,溫氏股份的營收同比增長了16.7%,2025年一季度延續(xù)了增長的趨勢,只是增速有所下降。
溫氏股份的產(chǎn)品相當豐富,但核心的還是養(yǎng)殖業(yè),其中絕對的核心是肉豬和肉雞,其他養(yǎng)殖類業(yè)務也有幾個百分點的占比。在核心業(yè)務中,只有肉豬有超1/3的增長,肉雞和其他養(yǎng)殖業(yè)務是在下跌的。
肉豬的銷量增長為14.9%,比銷售額的增長低了一半多,說明產(chǎn)品的價格是有明顯增長的。肉雞的銷量增長,而銷售額微跌,平均價格有所下滑。
溫氏股份在2024年成功扭虧,凈利潤達到了次高的表現(xiàn),在上一輪“冰火兩重天”之后,再來了一輪。2025年延續(xù)了增長的趨勢,看樣子,下一輪的“冰火兩重天”,可能要等一段時間了。
如此大的凈利潤波動,必須是毛利率劇烈變化才能形成,2024年的毛利率大幅增長至17.3%,2023年還不足1%,毛利率大幅的增長當然是導致盈利能力提升的核心影響因素。不僅銷售凈利率創(chuàng)下了2021年以來的新高,消失多年的“葵花寶典”(凈資產(chǎn)收益率高于毛利率)絕招又回來了,而且該絕招還持續(xù)至了2025年一季度。
肉豬業(yè)務的增長是關鍵,增長幅度達到了24個百分點,超過小幅增長的肉雞業(yè)務,已經(jīng)是“遙遙領先”的狀態(tài)了。這兩大業(yè)務還是有一定互補性的,雖然肉雞業(yè)務起到的支撐作用有限,但還是比沒有該業(yè)務強很多。
主營業(yè)務盈利空間是分單雙年大幅波動的,2021年的主營業(yè)務虧損接近20個百分點,2022年恢復盈利狀態(tài),2023年虧損7.2個百分點,2024年再次恢復盈利。本輪的波動,主營業(yè)務盈利空間都高于上一輪,影響因素主要是毛利率,期間費用占營收比下降也是重要影響因素,這說明在這幾輪大波動中,溫氏股份還是在持續(xù)進步的,盈利能力和抗風險能力均是有所提升的。
2025年的情況有所下滑,主要原因是毛利率的波動,而期間費用占營收比還在創(chuàng)下新低。似乎還在把前幾年提升“內(nèi)功”的趨勢延續(xù)下去。
其他收益方面的波動還不小,這和牧原股份清一色的大額凈收益有所不同。主要是溫氏股份享受到的政府補助有限,“公允價值變動收益”還經(jīng)常是損失狀態(tài),“投資收益”也不穩(wěn)定,而“資產(chǎn)減值損失”卻是常客。2024年為凈損失3.8億元,這對全年的凈利潤起到了一定的拉低作用。只是相對于其凈利潤的金額而言,其他收益方面的影響還是不太重要的。
分季度來看,營收同比下跌只有2023年下半年的兩個季度,其他季度都是同比增長的狀態(tài),這方面的表現(xiàn)甚至比牧原股份還要好一些。但是,2024年全年和2025年一季度,基本都是虧損的狀態(tài)兩家公司差不多。
盈利狀態(tài)已經(jīng)維持了四個季度,季度環(huán)比有下滑的趨勢,也就是說,從2025年一季度的情況看,市場實際上又有所下滑,但整體情況還是比2024年一季度及以前要好得多。
主營業(yè)務盈利空間和前面的凈利潤表現(xiàn)基本同步,畢竟其他收益的影響有限。最近四個季度的主營業(yè)務都是盈利狀態(tài),最好的季度是2024年三季度,達到了18.3個百分點,離現(xiàn)在最近的2025年一季度,已經(jīng)跌至8個百分點了。
主要的影響因素是毛利率,特別是在2024年二季度的毛利率增長特別夸張,在2024年三季度達到峰值后,又開始掉頭向下,2025年一季度的水平是最近四個季度中最低的,市場形勢確實比前三個季度要差一些。
“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)是相當不錯的,2024年的表現(xiàn)異常突出,一舉超過了前期峰值年份的水平。固定資產(chǎn)的投入規(guī)模仍然是近百億元的水平,雖然沒法和2020年300億元的規(guī)模相比,但還是大大高于其同期折舊的規(guī)模。
“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”高于凈利潤的原因主要是折舊規(guī)模較高,近幾年,特別是2024年,存貨、應收和應付項目變化的影響都不是太大了。他們這一行逐步穩(wěn)定下來了,可以利用的供應鏈融資等手段已經(jīng)接近極限,而存貨占用的增長也并不是特別大,畢竟產(chǎn)銷量的增長已經(jīng)不是太快了。
2024年末的固定資產(chǎn)還在增長,但在建工程的規(guī)模有所下降,經(jīng)營性長期資產(chǎn)已經(jīng)有所下降了,經(jīng)營規(guī)模并沒有前幾年擴張的那么明顯,甚至金額還是下跌的狀態(tài)。瘋狂建設產(chǎn)能的年代已經(jīng)成為過去,雖然看起來投資的規(guī)模還是比較大的,但折舊的規(guī)模也比較大,加上其他調(diào)整,后續(xù)的增長變慢應該是趨勢。
2024年的營收增長不錯,但應收和應付類的業(yè)務款項卻有所下降,看起來這些數(shù)據(jù)和現(xiàn)金流量表現(xiàn)方面有所差異,我們就不去細究了,還是堅持以資產(chǎn)負債表的數(shù)據(jù)為主。
溫氏股份的長期償債能力不錯,短期償債能力相對差一些。考慮到豬肉真有一定的“金融”屬性,其短期償債的問題并不大。我們注意到,在2022年的總資產(chǎn)接近千億元之后,最近幾個年末都沒有超過當年的規(guī)模,實際上是就是在“縮表”,至少是規(guī)模基本穩(wěn)定了。
存貨的規(guī)模也是在2022創(chuàng)下新紀錄后,2024年末有所下降,不過2022年以來的存貨周轉率是有所下降的,這方面應該還有提升的空間。雖然和同行比,溫氏股份并不算差,但起碼自己以前效率還要更高一些。
溫氏股份的有息負債規(guī)模是在持續(xù)下降的,在盈利的年份可以理解,在虧損的年份也能降低有息負債,這是相當厲害的了。這當然也是我們前面看到其處于縮表狀態(tài)的原因之一,先穩(wěn)住經(jīng)營形勢,增加自己在周期波動中的穩(wěn)定性,以后觀察著再謀求發(fā)展。
溫氏股份這幾年的經(jīng)營還是不錯的,在行業(yè)周期的大波動中,不僅做大了規(guī)模,維持了生豬出欄量第二名的行業(yè)地位,還通過以豐補欠,總體上維持了不錯的盈利能力。與此同時,還消化了產(chǎn)能,降低了杠桿,爭取到了新一輪競爭中的主動權。不過,隨著行業(yè)的調(diào)整和人口結構及增減變動等情況,養(yǎng)殖行業(yè)的后續(xù)競爭可能還會更加復雜,包括溫氏股份在內(nèi)的“豬企”們,面臨的存量市場競爭并不小。
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