1 王與馬不共戴天

想當初，馬斯克自比帝國的張居正，是力挽狂瀾于既倒的改革中堅；也相信懂王是崇禎，是帝國最后的希望。Let’s make 大明 great again！

到頭來才發現，原來懂王不過是毫無章法的董卓，而自己是理想幻滅的陳宮、是功高被殺的韓信、是財富反噬的沈萬三。

很多人都在看樂子，但卻沒注意到兩人的矛盾點即「大漂亮法案」里，除了新能源車，還有一條政策——繼續削減帝國的醫保開支。

這點確實抓住了癥結。因為老美的人均醫療支出是老中的13倍，但人均壽命還不如老中。

老美3億人口，但醫療支出高達4.2萬億美元，占到全世界的一半。醫療開支畸高。

那么問題來了，這年頭不僅是老中，連全球第一大醫療市場老美都在控制醫保支出，你猜這對于醫藥行業是利好還是利空呢？

很多人總覺得，醫院里人多，就是利好醫藥。其實剛好相反。醫院里人越多，醫保支出壓力越大，就越要壓制藥品價格。

游戲行業，你說你出個小明龜男皮膚套裝，定價3萬塊，消費者愛買不買。這事沒人會管。以前反壟斷還會管管，現在這叫促進消費、利國利民，只要你能賣得出去就行。

但你說你研發個新藥，同一個靶點，好幾家藥企在競爭。藥監局給你過了，允許你先上市，然后你定價3萬一板，病人愛買不買？

給你皮扒了！

創新藥研發不容易，可以定相對高價，但顯然不是你想怎么定就怎么定。給你留點利潤就可以了，繼續努力，開發下一款藥。

你說，那好，換個思路，我去賣給財大氣粗的美國大冤種。

不好意思， 人家那也在削減醫保開支呢，甚至還在衛生部長都在反疫苗。

因此，大漂亮法案對醫保支出的控制，很顯然是利空。考慮到美國醫藥市場占到全球的一半，更是對全球醫療股的沖擊。

事實上，下圖是美股醫藥巨頭過去10年的走勢。從懂王確定性上臺開始，就開啟了持續的調整（向下紅箭頭）。

2 醫藥股上漲的真相

那么問題又來了，為什么利空在頂，醫藥還能漲？

這就不得不提我去年對醫藥股的分析了：進來討論一下，這波能沖破3000點嗎？

當年，我寫了三家港股醫藥公司，分別是S公司、K公司和L公司。結論很明確，部分港股醫藥股盈利穩定、報表干凈、回報股東，而市盈率PE竟然只有8~10倍，而股息率高達4%~7%，是低估的。

而且不僅是港股醫藥，港股科技、A股都出現了明確的低估機會。

我承認2021年起，我一直是醫藥股的小黑子，堅決遠離醫藥。但在2024年，確實看到了港股醫藥的機會。

事實上，前述三家公司過去1年的漲幅少則30%，多則80%。

所以醫藥在漲什么呢，其實就是漲一個過于便宜，漲一個均值回歸。

這事你看漲幅也能看得出來。A股醫藥公司今年的整體漲幅才5%。即使是表現最好的創新藥板塊，漲幅也就20%多。

而在更低估的港股，恒生醫療的漲幅高達42%。很多公司是翻倍式上漲。

或者換個角度，醫藥也屬于大消費。而港股消費（紅線）和港股醫藥（紫線）過去10年的走勢如下圖。

港股醫藥今年的暴力反彈，更多是對前些年暴跌的一種報復性補償（2021年至今，港股醫藥最大回撤75%，港股消費最大回撤57%）。時至今日，港股消費和港股醫藥不過是回到同一起點罷了。

3 醫藥股還能買嗎？

那么現在的醫藥股還便宜嗎？

我只能說，遠沒有我2024年分析時便宜了。2024年那會兒，港股醫藥大面積的4%+股息率。由于國債收益率還不到2%，醫藥股的收益是很有吸引力的。

而如今，還能算出4%以上股息率的醫藥港股，已經沒幾家了。

看市盈率也是如此，那會兒10~15倍以下的醫藥股滿地跑。可現在也沒幾家了，基本都到20倍以上了。下圖是前十大港股醫藥，大家可以自己去分析。

不過，醫藥這個行業，還是偏遠期成長的，也不能太看重短期的股息率和市盈率。

只能說，目前的醫藥股談不上風險，但也談不上機會了。這條魚最肥美、刺最少的魚肚已經吃完了，再往下吃，需要對醫藥行業特別是個股有更深入的理解。

如果怕吃到刺，可以考慮收手了，也許能等到一個無腦暴漲離場；如果是高手，完全可以繼續往下吃

最后再多說一點。

近些年，中國醫藥的技術進步很明顯（如同中國多數科技領域），但想要徹底改變基本面，核心還是要去吃美國市場。

在新能源車或手機領域，中國市場是美國+歐盟之和。所以美國市場放棄了也沒關系。

而在醫藥領域，美國市場等于剩余的全世界，所以只有打進美國市場，才能實現更穩定的增長。

但問題是，連手機和汽車這種非國計民生的行業，老美都要「閉國鎖國」，更別說異常敏感的醫藥了

而且美國醫藥行業的利益鏈非常復雜，哪怕給中國企業進來，也得靠美國藥企來出銷量。

所以現在中國藥企更多是給美國藥企授權專利，賺一個專利研發的錢。至于后面的開發、生產和銷售這些利潤大頭還是要讓渡給美國藥企。

在上述基本面不發生根本性變化的前提下，中國藥企始終只能賺小錢，賺不到大錢，因此給不了特別高的估值。

我知道，現在投資這個事兒變得越來越立場化、越來越無腦化、越來越抱團趨勢化。

為防遭人嫉恨，最后我很真心地說一句：

我希望中國醫藥行業越來越好，也希望醫藥投資者未來能賺到大錢。

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