《金證研》南方資本中心 鶴起/作者 三石 南江 映蔚/風控

回溯歷史，電梯行業是國內最早引入外資的行業之一，上世紀八十年代以來，國外電梯企業紛紛與國內電梯廠家組建合資企業，通用電梯股份有限公司（以下簡稱“通用電梯”）也曾是中外合資企業的一員。在2025年4月25日召開的業績說明會上，通用電梯表示，巨大的保有量將為電梯維保市場和更新市場帶來極大的發展空間。

但是，2024年，通用電梯虧損超四千萬元，其下游或降溫且競爭加劇。值得注意的是，通用電梯上市當年及之后第二年、第三年的扣非歸母凈利潤較上市前一年下滑幅度均超50%，而相關監管文件提出，實控人可承諾上市后扣非利潤下滑延長鎖定期。

在此背景下，2024年，實控人的一致行動人所持股權解禁，當年9月起轉讓股權或獲利超四千萬元。除此之外，通用電梯上市一年后即2022年，董監高四人限售期滿即開始頂格減持兩年累計減持或超兩千萬元。值得一提的是，通用電梯存在部分經銷商使用了“通用電梯”名稱的情形，其中一家經銷商成立當年即合作或曾演經營混淆異象。

一、上市后業績或“變臉”，四位董監高及實控人一致行動人股份解禁當年即減持合計超六千萬元

凈利潤代表企業的盈利能力。2021年，通用電梯上市。而上市第二、三、四年，即2022-2024年，通用電梯扣非后的歸母凈利潤較2020年下滑超50%。此情況下，通用電梯實控人的一致行動人，在限售期滿后即減持其全部股份。

1.1 上市后下游降溫競爭加劇，營收增速坐“過山車”2024年虧損超四千萬元

據通用電梯簽署于2021年1月15日的招股說明書（以下簡稱“簽署于2021年1月15日的招股書”），2016-2019年，通用電梯營業收入分別為3.78億元、3.9億元、4.79億元、4.56億元，同期凈利潤分別為5,759.24萬元、5,341.99萬元、6,284.66萬元、6,214.45萬元。

可見，相較于2016年，通用電梯2019年的營收、凈利潤均呈增長趨勢。。

2021年1月21日，通用電梯在深交所創業板上市。

2020-2024年，通用電梯的營業收入分別為4.52億元、4.72億元、4.27億元、4.71億元、5.31億元，歸母凈利潤分別為5,514.22萬元、4,737.56萬元、-7,979.27萬元、1,083.18萬元、-4,890.36萬元。

經測算，2021-2024年，通用電梯的營業收入同比增長率分別為4.37%、-9.54%、10.34%、12.77%，凈利潤同比增長率分別為-14.08%、-268.43%、113.57%、-551.48%。

不難看出，上市后，通用電梯的營收增速坐“過山車”，且凈利潤自2020年起不及2019年的水平，2024年虧損額超四千萬元。

值得一提的是，在上市申報時，通用電梯稱，隨著房地產帶來的需求增量趨緩，電梯市場更新改造量將大幅上升，既有建筑加裝電梯等將帶來重要增量需求，而相關戰略也將繼續帶動電梯出口量增長，市場需求總量將繼續保持穩定的增長，電梯行業的市場前景廣闊。

而在2024年報中，通用電梯表示，近兩年，受到下游地產開發企業近年來拿地意愿下降，項目開發進度放緩等因素影響，電梯行業內企業面臨的市場競爭越來越激烈，增速普遍有所放緩，短期內對通用電梯業務造成了一定不利影響。

值得注意的是，通用電梯部分董監高及實控人解除限售后陸續減持。

1.2 上市一年后，董監高四人限售期滿即開始頂格減持兩年累計減持或超兩千萬元

上市后12個月后，通用電梯部分股東解除限售股份的上市流通時間為2022年1月21日。

據通用電梯2022年年報，張建林、顧月江、孫建平、李彪承諾，在擔任通用電梯董監高期間，每年轉讓持有的通用電梯股份不超過本人直接或間接持有通用電梯股份總數的25%。

其中，張建林自2019年3月起任通用電梯的董事、副總經理、財務負責人；顧月江自2016年5月起任通用電梯董事、技術總監；孫建平自2016年5月起任通用電梯董事、工程部副總經理，但于2025年1月16日卸任董事一職，但仍擔任其他職務；李彪，自2017年10月至2025年1月任通用電梯副總經理、董事會秘書，2025年1月至今任通用電梯董事、副總經理、董事會秘書。

2022年1月28日，通用電梯發布上述四人減持的預披露公告。

具體來看，截至2022年1月28日，張建林、顧月江、孫建平、李彪分別持有通用電梯282.24萬股、211.68萬股、211.68萬股、50萬股股份。

2022年4月29日，張建林、顧月江、孫建平、李彪四人完成減持，減持股數分別為70.56萬股、52.92萬股、52.92萬股、12.5萬股，減持均價分別為7.31元/股、7.25元/股、7.25元/股、7.29元/股。

若以減持均價和減持股份數來測算，此次減持，張建林、顧月江、孫建平、李彪四人的減持金額分別約為515.79萬元、383.67萬元、383.67萬元、91.13萬元，減持金額合計約為1,374.26萬元。

此外，2023年4月28日，通用電梯再度披露張建林、顧月江、孫建平、李彪四人的減持計劃。

具體來看，截至2023年4月28日，前述四人分別持有通用電梯211.68萬股、158.76萬股、158.76萬股、37.5萬股股份。

2023年9月29日，張建林、顧月江、孫建平、李彪四人完成減持，減持股數分別為52.92萬股、39.69萬股、39.69萬股、9.38萬股，減持均價分別為7.62元/股、7.6元/股、7.62元/股、7.62元/股。

若以減持均價和減持股份數來測算，此次減持，張建林、顧月江、孫建平、李彪四人的減持金額分別約為403.25萬元、301.64萬元、302.44萬元、71.44萬元，減持金額合計約為1,078.77萬元。

且進一步計算可知，2022-2023年，張建林、顧月江、孫建平、李彪四人每年減持的股份數量，均占各自所持股份總數的25%，兩年累計減持金額合計或超兩千萬元。而四人承諾每年轉讓持有的通用電梯股份不超過本人直接或間接持有通用電梯股份總數的25%。

1.3 2024年實控人的一致行動人所持股權解禁，當年9月起轉讓股權或獲利超四千萬元

據簽署于2021年1月15日的招股書及2024年報，通用電梯實控人為徐志明、牟玉芳、徐斌、徐津，四者為直系親屬關系。蘇州吉億創業投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“蘇州吉億”）為徐志明、徐斌、徐津共同投資設立的企業，為通用電梯實控人的一致行動人。

2016年3月，徐志明、徐斌、徐津共同投資設立蘇州吉億，同月，徐志明以1元/股的價格轉讓持有通用電梯的1,008萬股至蘇州吉億。2017年，通用電梯以資本公積轉增股本，共計轉增股本32,33.7萬股；以未分配利潤派發現金紅利，送紅股，共計轉增股本10,77.9萬股。

截至2021年1月15日，蘇州吉億持有通用電梯1,361.2萬股。

由于蘇州吉億系通用電梯實控人的一致行動人，蘇州吉億自通用電梯股票上市之日起36個月內，不得轉讓通用電梯股份。2024年1月22日，蘇州吉億所持通用電梯股份解除限售。

2024年9月24日，蘇州吉億與寧波寧聚資產管理中心（有限合伙）（以下簡稱“寧聚資產”）簽署股份轉讓協議，蘇州吉億擬將其持有的通用電梯全部股份，合計1,361.2萬股全部轉讓給寧聚資產，轉讓價格為協議簽署日前一交易日收盤價的83.23%，轉讓單價為4.12元/股，共計股份轉讓價款為5,608.14萬元，2024年11月21日，前述轉讓股份完成過戶登記。

由上可知，徐志明以1元/股的價格轉讓持有通用電梯的1,008萬股轉讓給蘇州吉億，后經資本公積轉增，截至2021年1月15日，蘇州吉億持有通用電梯1,361.2萬股。通過測算可知，通用電梯實控人的一致行動人蘇州吉億，通過轉讓其所持通用電梯全部股份，或獲利超四千萬元。

1.4 監管嚴格規范股東減持，并提出實控人可承諾上市后扣非利潤下滑延長鎖定期

據證監會2024年3月15日發布的《關于嚴把發行上市準入關從源頭上提高上市公司質量的意見（試行）》，督促擬上市企業樹立正確“上市觀”，以現代企業制度為保障，促進企業做優做強，與投資者共享發展成果，嚴禁以“圈錢”為目的盲目謀求上市、過度融資。研究要求擬上市企業的有關股東在招股說明書中承諾，上市后三年內業績出現大幅下滑的，采取延長股份鎖定期等措施。

同日，證監會發布的《關于加強上市公司監管的意見（試行）》指出，堅持將投資者利益放在更加突出位置，及時回應投資者關切，增強投資者獲得感；嚴格規范大股東減持行為，防范繞道減持，維護市場信心。

據證監會于2024年5月15日發布的《監管規則適用指引——發行類第10號》，擬上市企業的控股股東、實控人及其一致行動人，可承諾出現擬上市企業上市當年及之后第二年、第三年較上市前一年扣除非經常性損益后歸母凈利潤下滑50%以上等情形的，延長其屆時所持股份鎖定期限。

而2020年，即通用電梯上市前一年，通用電梯扣非歸母凈利潤為5,465.09萬元，2021-2023年，扣非歸母凈利潤分別為3,398.82萬元、-8,790.23萬元、1,972.34萬元。經測算，通用電梯上市當年及之后第二年、第三年較上市前一年扣非歸母凈利潤分別下滑37.81%、260.84%、63.91%。

簡言之，通用電梯扣非歸母凈利潤在上市第二年、第三年較上市前一年分別下滑260.84%、63.91%。而通用電梯實控人之一致行動人蘇州吉億按照上市前的承諾解除限售，解除限售當年即以協議簽署前一交易日收盤價的83.23%出售所持通用電梯全部股份。

值得注意的是，上市前，通用電梯曾稱電梯市場需求穩定增長，前景廣闊，而上市后下游降溫競爭加劇，通用電梯營收增速坐“過山車”2024年虧損超四千萬元，且上市后，通用電梯的扣非歸母凈利潤在上市當年及之后第二年、第三年較上市前一年下滑幅度超50%。而監管嚴格規范股東減持，并提出實控人可承諾上市后扣非利潤下滑延長鎖定期。

這背后，通用電梯實控人之一致行動人蘇州吉億，在解禁當年轉讓其全部持有的通用電梯股份，或獲益超四千萬元。此外，上市一年后，董監高四人限售期滿即開始頂格減持兩年累計減持或超兩千萬元。

二、經銷商客戶使用“通用電梯”名稱，成立當年即合作或曾上演經營混淆異象

投資者依賴于企業信息披露做出投資決策。而通用電梯存在部分經銷商使用了“通用電梯”名稱的情形。其中，通用電梯與其稱無關聯關系的經銷商曾“撞號”多年。

2.1 經銷模式收入占營收比例超四成，使用了“通用電梯”名稱的經銷商中包括寧夏通用

據通用電梯2021-2024年年報，通用電梯的經營模式分為直銷模式與經銷模式。

2021-2024年，通用電梯直銷模式下取得收入分別為2.03億元、1.95億元、2.43億元、2.95億元，占營業收入比例分別為42.99%、45.75%、51.61%、55.49%；而經銷模式下取得收入分別為2.68億元、2.3億元、2.25億元、2.33億元，占營業收入比例分別為56.8%、54%、47.77%、43.88%。

不難看出，經銷商銷售模式是通用電梯產品銷售的重要方式之一。2021-2024年，通用電梯通過經銷模式取得收入超四成。

此外，通用電梯提及，其經銷商借助通用電梯的品牌拓展市場、開闊渠道，部分經銷商使用了“通用電梯”名稱，其中包括寧夏通用電梯銷售服務有限公司（以下簡稱“寧夏通用”）。

而寧夏通用或值得關注。

2.2 寧夏通用成立當年即與通用電梯合作，寧夏通用由高義亭等無關聯自然人持股

據簽署于2021年1月15日的招股書，2014年4月22日，寧夏通用電梯成立，由高義亭、謝愛格分別持股93.32%、6.68%。而成立當年即2014年起，通用電梯即與寧夏通用展開合作。

2017-2019年，寧夏通用皆為通用電梯前十大經銷商之一，各期寧夏通用從通用電梯采購數量占其總采購數量的比例分別為66.67%、100%、100%。

據市場監督管理局，截至查詢日2025年6月13日，寧夏通用股權結構變更為由高義亭、高瑩偉、謝愛格分別持股51.32%、42%、6.68%。

需要指出的是，在簽署于2021年1月15日的招股書中，通用電梯表示其與寧夏通用不存在關聯關系，且通用電梯所披露關聯方中，并不包括高義亭、高瑩偉、謝愛格。

也就是說，寧夏通用成立當年即與通用電梯合作，2018-2019向通用電梯采購數量占其總采購數量100%，而截至2025年6月13日，寧夏通用控制權或未曾變動，高義亭仍為寧夏通用持股過半的股東。

而寧夏通用的聯系方式，或曾與通用電梯寧夏分公司“撞號”。

2.3 上述經銷商曾與通用電梯寧夏分公司共用聯系電話多年，兩者曾共用郵箱

據市場監督管理局及簽署于2021年1月15日的招股書，通用電梯寧夏分公司成立于2018年8月19日，彼時的負責人徐方奇系通用電梯實控人徐志明兄長徐寶元的女婿。

2018-2019年，通用電梯寧夏分公司企業聯系電話為3814555。2020年，通用電梯寧夏分公司企業聯系電話為0951-3814555。2021-2024年，通用電梯寧夏分公司企業聯系電為0951-3814557。2020-2022年，通用電梯寧夏分公司企業聯系郵箱為tydtnxfgs@163.com。

據市場監督管理局，2017-2024年，寧夏通用的企業聯系電話均為0951-3814555，企業聯系郵箱均為tydtnxfgs@163.com。

不難看出，通用電梯寧夏分公司2018-2020年或與寧夏通用企業聯系電話一致，2020-2022年與寧夏通用企業聯系郵箱一致。

然而，通用電梯寧夏分公司2021-2024年的企業聯系電話，或在2023年仍被寧夏通用使用。

據招投標公告服務平臺2023年8月1日發布的公開信息，2023年8月1日，寧夏通用中標“中國廣電（寧夏·中衛）數據中心（一期）項目——電梯系統”，而該中標公告中，中標單位寧夏通用的企業聯系電話為0951-3814557。

也就是說，通用電梯的經銷商寧夏通用于2014年設立，成立當年與通用電梯展開合作，且寧夏通用實控人為無關聯自然人高義亭。而通用電梯寧夏分公司設立于2018年，2018-2020年，通用電梯寧夏分公司與寧夏通用企業聯系方式一致。2021-2023年，通用電梯寧夏分公司的聯系電話為0951-3814557，而寧夏通用于2023年8月中標項目中所留企業聯系電話亦為0951-3814557。

并且，通用電梯寧夏分公司企業聯系郵箱2020-2022年的郵箱前綴，與“通用電梯寧夏分公司”首字母簡拼一致，而2017-2023年，寧夏通用使用郵箱均為tydtnxfgs@163.com。基于上述情形，通用電梯與其經銷商寧夏通用的關系，或值得關注。

三、結語

上市申報期間，通用電梯稱，市場需求總量將繼續保持穩定的增長。而上市后，下游降溫競爭加劇，其營收增速坐“過山車”且2024年虧損超四千萬元。上市后，通用電梯上市當年及之后第二年、第三年較上市前一年的扣非歸母凈利潤下滑幅度超50%。

在此情形下，上市一年后，通用電梯董監高張建林、顧月江、孫建平、李彪四人，在限售期滿即開始頂格減持兩年累計減持或超兩千萬元。2024年實控人的一致行動人蘇州吉億，通過轉讓其所持通用電梯全部股份，或獲利超四千萬元。而通用電梯存在部分經銷商使用了“通用電梯”名稱的情形，其中，經銷商寧夏通用成立當年即合作，曾與通用電梯寧夏分公司曾共用聯系方式，或曾上演經營混淆異象。

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