四川大決策投顧 摘要：鉀肥資源生產集中度高，競爭格局穩定，需求剛性，供給擾動推動景氣上行，大合同落定支撐行業價格，相關標的受益行業景氣帶來業績彈性。

1.鉀肥廣泛用于大田作物和經濟作物

鉀是農作物生長三大必需的營養元素之一，具有增強農作物的抗旱、抗寒、抗病、抗鹽、抗倒伏的能力，對作物穩產、高產有明顯作用，因此幾乎每種作物都需要適量施用鉀肥。鉀肥主要品種包括氯化鉀、硫酸鉀、硝酸鉀以及硫酸鉀鎂，其中氯化鉀由于其養份濃度高，資源豐富，價格相對低廉，在農業生產中起主導作用，占所施鉀肥數量的 95%以上。

鉀肥的生產主要來自于鉀礦和鹽湖鹵水，具有較強的資源屬性。全球鉀肥資源分布不均，儲量集中于加拿大、俄羅斯、白俄羅斯等國家，三國合計儲量占全球的 60%以上。由于資源分布的不平均，全球鉀肥供給亦呈現高度集中的格局，主要集中在加拿大、俄羅斯、中國、白俄羅斯等國，Nutrien、美盛、烏鉀、白鉀等鉀肥巨頭主導了全球鉀肥的生產。2023 年，我國鉀肥產量約占全球產量的 15%。

2.2030 年全球氯化鉀需求將超過 8000 萬噸

隨著全球人口的增多對糧食需求提升，疊加部分居民日常飲食中對食物品質的提高，全球氯化鉀需求量逐步提升。根據 Nutrien 的預測，2030 年全球氯化鉀需求預計為 8000-8500 萬噸，相較于 2023 年水平將提升約 1200-1700 萬噸，對應 2023-2030 年期間 CAGR 約

為 2.3%-3.2%。從市場分布角度來看，由于人口數量和耕地面積的影響，氯化鉀最大的需求市場為中國，2024 年需求約為 1750-1850 萬噸。而從增速來看，在 Nutrien 統計的相關區域中亞洲其他地區（不含中國和印度，下同）的需求量增速相對較高，相較于 2020 年水平，2030 年亞洲其他地區氯化鉀需求量預計將增長 37.4%-48.4%，對應需求量將達到 1250-1350 萬噸。

3.鉀肥供給偏緊，價格有望企穩回升

由于鉀肥需求相對剛性，因此價格走勢更大程度上受供給影響。國際市場上，2021 年以前，鉀肥價格都處于平穩狀態,但近三年，鉀肥價格波動較為劇烈，主要是受到地緣政治事件影響。

2021-2022 年中旬，鉀肥價格上漲至歷史高位，需求端方面，糧食、大宗商品等價格上漲帶動鉀肥需求提升;而供給端方面，針對白俄的制裁以及俄烏沖突的爆發導致鉀肥供應偏緊，推動全球鉀肥價格拉升。2022 年中旬-2023 年中旬，鉀肥價格逐步回落，主要是由于俄羅斯和白俄羅斯鉀肥出口的回歸緩解了鉀肥供應緊張的局面。2024 年，隨著地緣政治事件局勢得到控制，供給進入逐步修復階段，價格也逐步回落，但巴以沖突、俄烏沖突及相關制裁事件對鉀肥供應仍有制約，地緣政治風險導致鉀肥運輸成本上升。且 2024 年 11 月,白俄羅斯總統盧卡申科提議與俄羅斯化肥生產商協調削減 10%-11%的鉀肥產量，以提高市場價格;同時，Nutrien 于 2024 年 8 月宣布暫停擴大生產計劃。運輸成本的增加以及減產規劃或推動國際鉀肥價格中樞修復。

近期供給擾動加劇，鉀肥價格有望企穩回升。2025 年 1 月 22 日，白俄羅斯鉀肥廠(Belaruskali)宣布，計劃在其索利戈爾斯克 4 號(Soligorsk-4)礦區開展大規模設備維護作業，停產檢修 7 個月。2025 年 2 月 18 日，俄羅斯烏拉爾鉀肥公司(Uralkali)宣布三座礦山將于 2025年二三季度停產檢修。整體而言，按減量下限，即白俄羅斯減量 90 萬噸，俄羅斯減量 70 萬噸，兩俄目前已經落地的減產計劃預計將形成至少 160 萬噸的供給減量，疊加春季北半球需求旺季，鉀肥價格有望企穩回升。由于中國鉀肥進口依存度高，國內鉀肥價格很大程度受國際市場影響，國內氯化鉀走勢與國際市場價格基本一致。截至 2025 年 5 月 22 日，中國氯化鉀價格為 2800 元/噸，相較年初 2550 元/噸上漲 13.7%。

4.行業呈現寡頭壟斷的競爭格局

全球鉀肥形成寡頭壟斷格局，產能集中度高。根據公司年報披露，全球前五大鉀肥生產商 Nutrien、白俄羅斯鉀肥、烏拉爾鉀肥、美盛、ICL 分別占全球鉀肥產能的比例約為 18%、17%、17%、13%、9%，

合計占比高達 74%，全球鉀肥產能高度集中，國際巨頭呈現寡頭壟斷格局。鹽湖股份目前鉀肥產能位居全球第六，占比約 8%。

國內鉀肥生產企業集中度高，鹽湖股份產能國內第一。我國鉀肥生產集中在青海和新疆。近 5 年，我國資源型鉀肥生產能力基本保持穩定，尤其是近三年產能基本維持不變。目前，我國共有資源型鉀肥企業 24 家，加工型鉀肥企業約 100 多家 ；生產規模大于 100 萬噸（實物量）的大型企業有 3家，其中公司氯化鉀產能達到 500 萬噸（實物量），格爾木藏格鉀肥有限公司氯化鉀產能 200 萬噸（實物量），國投新疆羅布泊鉀鹽有限責任公司硫酸鉀和硫酸鉀鎂總產能 170 萬噸（實物量），三家企業占資源型總產能的 74%。據中國無機鹽工業協會鉀鹽鉀肥行業分會統計，2023 年我國資源型鉀肥總產能為 679 萬噸（K2O），與 2022 年持平。

5. 行業近期變化

事件：據中國無機鹽工業協會，2025年6月12日，中國鉀肥進口談判小組(中化、中農、中海化學)與食安供應鏈有限公司(迪拜)就2025年鉀肥年度進口合同價格達成一致，合同價格為346美元/噸CFR。

? 大合同價上調，支撐鉀肥價格。中國大合同價定在346美元/噸CFR ，較一周前印度簽訂大合同每噸低3美元，較去年的273美元/噸大幅上調73美元，漲幅達27%。多年來中國和印度鉀肥大合同定價都把東南亞及巴西現貨市場價格當重要參考，近年來兩國合同價格一般差5-10美元/噸。從印度方面來看，大合同簽訂時其港口鉀肥庫存已降到17萬噸低位，同時趕上農業用肥高峰期，簽訂需求十

分迫切。我國目前情況雖然簽約緊迫性沒有印度高，但國內港口庫存也處于歷史低位。截至2025年6月第一周，國內港口氯化鉀庫存約為190.3萬噸，較上月第四周減少7.9萬噸(環比下降4%)，較去年同期大幅減少48.1萬噸(同比下降20.2%)，加之邊貿新貨源通關量少、保稅區到貨不足，市場補庫存需求強烈，對最終大合同價格簽訂形成了有力支撐。隨著鉀肥市場形勢變化，大合同傳統報價方式作用已發生一定程度轉變，即從過去具備價格主導能力，逐步退化為僅能通過明確價格底部區間為市場提供參考。回顧2016-2025年近十年數據，我國除一年未簽大合同、2022年大合同價高于同期國內價格外，其余年份大合同價均低于國內市場，平均價差約200元/噸，最小價差為110元/噸，最大達485元/噸。大合同價格是當前市場價格的底部指引，實際市場價格可能要高于該價格，346美元/噸定價或將為今年國內鉀肥價格提供上行預期支撐。從國際市場表現看，在供需兩端共同作用下，今年鉀肥價格維持在相對高位，目前巴西大顆粒氯化鉀到岸價365-370美元/噸，東南亞標準氯化鉀到岸價350-370美元/噸，越南袋裝氯化鉀離岸價355-365美元/噸。印尼于近期進行了一項招標，7月交貨，初步收到的最低報價400美元/噸CFR，比本月早些時候360美元/噸的中標價格高40美元/噸。

6.鉀肥投資邏輯與個股梳理

鉀肥資源生產集中度高，競爭格局穩定，需求剛性，供給擾動推動景氣上行，大合同落定支撐行業價格，相關標的受益行業景氣帶來業績彈性。

相關個股：亞鉀國際、東方鐵塔、藏格控股、鹽湖股份。

風險提示：需求不及預期；政策不確定性；貿易摩擦風險；新增擴產超預期；安全生產風險。

參考資料：

1.2025-6-13華金證券——中國鉀肥大合同落定，支撐鉀肥景氣

2.2024-8-6國聯證券——國內鹽湖產業龍頭企業，鉀鋰業務雙輪驅動

3.2025-4-11光大證券——鉀肥及鹽湖提鋰雙龍頭，五礦入主協同推動世界級鹽湖產業建設

4.2025-3-4國信證券——看好鉀肥、制冷劑、UHMWPE 纖維、有機硅、UCOME 的投資方向

5.2025-3-14中原證券——化工品價格整體回落，關注景氣回升的鉀肥和供需格6.2025-5-29華源證券——局好轉的有機硅行業鉀鋰雙輪驅動，打造世界級鹽湖產業基地

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