大家好，我是海豚君！

通過近兩周的策略周報，海豚君已經大致闡述了從當前到三季度的大致可能——美股當前價位到三季度結束，整體大概率是在雞肋震蕩行情和下跌風險之間徘徊；美股之后應該是要等到美債上限打開、美股大跌回調之后，結合基本面走勢，再看結構性的投資機會。

上周除了日韓之外，整體市場走勢較弱，盡管如此，鮑威爾的議息會議，港股的回調等等，還是有一些值得討論的地方。具體來看一下：

一、“頭鐵”的鮑威爾

6月18日的議息會議上，美聯儲一如市場預期，保持美聯儲利率紋絲未動，美聯儲自去年12月下旬，已保持基本利率半年未動。

這次會議的關鍵是經濟展望的更新，而正在這一點上，美聯儲體現得非常鷹派，明年5月任期到期的美聯儲主席鮑威爾顯得非常頭鐵，具體展望的變化上：

a. 下調了今明兩年的GDP增長預期；b. 上調了今年以及之后兩年的失業率預期；c. 上調了通脹預期；d.在這一組數的基礎上，上調了2026和2027年的政策利率預期。

很明顯，這組預測隱含是一個滯漲式的經濟展望組合。美聯儲的成員們基于這組經濟預期，降低了2026年、2027年預期的降息幅度。

這組數據背后隱含的態度是：

a. 認為無論當下的PCE（最近三個月2.65-2.15%）還是核心PCE（2.9-2.5%）都已經是今年最低的狀態，后面的物價，隨著關稅滲透到居民生活成本當中，物價很可能邊際向上；

b. 在2025年物價邊際向上的情況下，容忍失業率在當前基礎上進一步拉升到4.5%，維持50個基點的降息幅度，同時調降2026、2027年的降息幅度。

不過，對于206、2027年下調降息幅度，由于明年5月鮑威爾離任，估計市場不會嚴肅定價。但今年要面對的現實是，美聯儲確實要觀察移民政策和關稅政策，對經濟和物價的影響，如果最終是降息確實是在11月和12月發生，那么三季度的經濟確實有利率不降、經濟放緩、國債發行吸食流動性，也就是美股可能基本面邊際向下、流動性回抽債市的雙重壓力。

二、港股：流動性泛濫不等于不挑資產

目前的港幣匯率仍然在弱方保證附近7.85附近，同時HIBOR隔夜利率0.02%。由于香港是聯系匯率制度，7.85附近的匯率是無法進一步貶值的，剩下的只剩下升值一個方向。

本來如果匯率是在7.78這種偏中樞附近位置時候，幾乎零成本借港幣，買入美元資產，再疊加港幣又是在貶值，做多美元幾乎沒有風險。

但目前港幣匯率已經到了弱方保證位置，剩下的方向只有橫盤和升值，如果橫盤仍可以繼續做多美元，但是如果港幣回升——當香港的銀行找金管局用港幣換美元的時候。什么情況下會讓銀行重新喜歡美元呢？

先回閃一下之前港幣為何走強？我們知道，過去幾年追逐美元資產的港幣資金，在美元回落中遭遇了股、債、匯三殺，所以不得不降低美元和美元資產倉位，回流本幣，從而促成了港幣需求增加。

現下，要讓銀行重新換回美元，大概率要滿足兩個條件：a. 之前沒有對沖的美元多頭現在都已做了匯率保護；b. 美元又開始升值了。

從目前來看，短期兩伊沖突可能打壓風險偏好，美元短期有修復可能。但長期來看，隨著美國例外主義的破除，非美資產各自回流本幣，應該是一個結構性的趨勢。

因此，后續港幣流動性上應該還是會相對充沛，但相比當下泛濫的狀態應該會有所收斂。在流動性相對充沛的情況下，如果兩伊問題最終對風險偏好打壓之后再度回升，港股的結構性行情還可能繼續。但是要注意的是，過程中還是積極關注港幣匯率和港幣利率的變化情況，關注風險。

上周海天味業的香港IPO破發說明了，即使是流動性泛濫下，市場對成長性、估值性價比和資產獨特性還是有要求的，并非無腦拉漲。因為，不同于寧德時代在A股估值相對合理，海天在個位數EPS增長的情況下，PE在30上下，偏高的估值還是影響了打新收益。

三、組合收益

上周海豚投研的虛擬組合Alpha Dolphin未調倉，當周下跌-1.3%，跑輸了觀測市場——標普500（-0.2%）和滬深300 （-0.5%），但跑贏MSCI中國（-1.4%）與恒生科技（-2.0%）。

自組合開始測試（2022年3月25日）到上周末，組合絕對收益是88%，與 MSCI 中國相比的超額收益是87%。從資產凈值角度來看，海豚君初始虛擬資產1億美金，截至上周末超過了1.91億美金。

四、個股盈虧貢獻

上周Alpha Dolphin組合表現跑輸美股指數，主要是股票中主要是之前漲幅較大泡泡瑪特和黃金回調； 具體漲跌幅較大的個股，海豚君解釋如下：

五、資產組合分布

Alpha Dolphin虛擬組合共計持倉18只個股與權益型ETF，其中標配7只，其余低配。股權之外資產主要分布在了黃金、美債和美元現金上，目前權益資產與黃金/美債/現金等防守資產之間大約52：48。

截至上周末，Alpha Dolphin 資產配置分配和權益資產持倉權重我們已發布在長橋App「動態—投研」欄目同名文章，感興趣的朋友可以前往長橋App或添加下方小助手微信獲取，另外海豚君一些事實的熱點評論、對公司大事件的部分觀點更新等也不會放在公眾號，而是優先更新在長橋App并第一時間發布在群內，掃描下方二維碼即可加入我們的交流社群，免費暢讀所有內容。

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