深交所官網上的一則簡短公告，為開源證券長達三年的IPO長跑按下暫停鍵。

2025年6月底，因保薦人撤回發行上市申請，深交所決定終止對開源證券的發行上市審核，這家總部位于西安的券商已經沖擊A股市場折戟。

《每日經濟新聞》記者注意到，雖然開源證券方面未公開主動撤單的原因，但真正擊碎開源證券上市夢的，或是2024年10月17日中國證監會的一紙監管令。

該罰單直指開源證券債券業務“命門”：暫停債券承銷業務資格6個月，總經理李剛、時任分管債券業務高管楊彬被約談問責。

一名接近開源證券人士向記者表示，“業務暫停時，公司內部就有過預期，其影響是個持續性問題，會繼續發酵，果不其然。”

三年等待保薦人主動撤回

開源證券總部位于陜西西安，公司主營業務涵蓋證券經紀；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問；證券承銷與保薦；證券自營；證券投資基金銷售；證券資產管理；融資融券；代銷金融產品；為期貨公司提供中間介紹業務等。

這家陜西國資券商在資本市場并非無名之輩，穿透股權關系，控股股東陜煤集團持股58.80%，是公司的控股股東。陜西省國資委擁有陜煤集團、匯通投資的實際控制權，并通過陜煤集團、匯通投資間接擁有公司64.17%的表決權，為公司的實際控制人。

在業內，開源證券表現最為優異的是投行業務，有“新三板之王”稱號，截至2024年6月30日，其持續督導新三板企業共計723家，占股轉系統掛牌公司總數的11.77%。

公開數據顯示，2018—2021年、2023年及2024年上半年，公司新三板掛牌項目行業排名第一，2022年新三板掛牌項目行業排名第二。

2022年7月，開源證券開始了IPO征途，當時其向證監會提交深市主板IPO申請，正式啟動從新三板摘牌后的二次資本化征程。

按照招股書，開源證券本次原擬發行不超過115,343.64萬股，占本次發行后公司總股本的比例不超過20%，公司股東不公開發售股份。

通過IPO，開源證券擬募資40億元用于業務升級。招股書列明的資金用途包括優化經紀業務、提升投行實力、加強自營業務支持、增強研究業務競爭力、加大資管投入以及提升數字服務能力。

上述IPO進程在2023年2月全面注冊制改革后平移至深交所審核，并于同年4月收到深交所發出的首輪問詢函。

然而，值得注意的是，直至2025年6月28日深交所公告終止審核，開源證券始終未對問詢作出掛網回復。

而長達三年的審核周期中，開源證券經歷了多次財務數據過期、保薦機構民生證券更名（國聯民生證券）等插曲和波折。

更致命的是，2024年10月證監會對其作出暫停債券承銷業務半年的處罰，直接沖擊了公司作為核心收入來源的投行業務。

記者注意到，2023年8月證監會“階段性收緊IPO節奏”的政策，使得中小券商上市窗口期大幅收窄，開源證券恰在此時遭遇業務暫停，“政策寒冬+自身危機”形成疊加效應。隨后不久，保薦機構在2025年6月主動撤回申請。

據深交所官網顯示，因保薦人撤回發行上市申請，根據《深圳證券交易所股票發行上市審核規則（2024年修訂）》第六十二條，深交所決定終止開源證券股份有限公司發行上市審核。

三年等待后，這家國資券商的上市之路再度回到原點。

就上述IPO撤回一事，每經記者向開源證券發去了采訪提綱，但截至發稿未收到對方回復。

頻被監管背后的合規裂痕

據媒體報道，接近開源證券的人士了解到，其此次撤回申報材料與更換會計師事務所有關，因開源證券未回復采訪郵件，尚不得知撤回背后的詳細原因。

但記者注意到，2024年10月的證監會一紙監管罰單，揭開了開源證券背后的合規裂痕和風險，此或為其IPO夢碎的主要原因。

證監會的處罰直指三項核心問題：個別募集說明書存在誤導性陳述；綠色債券承銷未審慎核查，導致發行人依托虛假項目、無收益或有明確資金來源且即將建成等項目違規融資、重復融資，且資金被挪用；多個投行項目質控核查把關不嚴。

根據罰單內容，公司暫停債券承銷業務資格6個月，總經理李剛、時任分管債券業務高管楊彬被約談問責。

這張罰單引發連鎖反應，因開源證券作為主承銷商無法參與債券發行承銷工作，牽累多個項目擱淺或折戟。

如中信證券60億元債券被迫取消發行，湖南洞庭資源控股集團有限公司取消“24洞庭04”和“24洞庭03”的債券發行，發行規模合計達15億元。宜賓市科教產業投資集團有限公司取消“24宜教01”擬募資10億元的債券發行。

據上交所公開信息，當年年內，僅從已受理及已反饋狀態看，開源證券擔任主承銷商的22個債券項目、涉及339億元募資額陷入停滯。

更為緊要的是，作為開源證券重要收入來源的債券承銷業務“戛然而止”，直接影響開源證券業績表現，債券承銷是開源證券第三大收入來源，貢獻約15%的營業收入。

據公開數據，2024年公司投行業務收入僅為4.64億元，同比減少45.89%，占總營收比重從2019年的41.07%下滑至16.23%，創近年新低。

中誠信國際對公司2025年度跟蹤評級報告就指出，2024年IPO及再融資規模減小、外部競爭環境加劇，并受債券承銷業務資格暫停影響，公司投資銀行業務收入同比大幅下滑,仍需關注上述因素持續影響。

公司招股書中對此亦已提示：這項禁令將對2024—2025年業績產生持續不利影響。

實際上，監管對開源證券的合規疑慮亦早有預警。

2023年1月，證監會對開源證券IPO申請出具反饋意見，一口氣提出35個問題，其中重點要求說明報告期內2項行政處罰和4項監管措施的相關情況，要求中介機構就內控制度是否健全有效、經營合規性要求發表意見。

翻閱招股書，開源證券的合規問題多數與債券業務相關。2項行政處罰主要涉及稅務及反洗錢業務，4項監管措施中1為資管業務違規，其余3項均涉及公司債業務。

2019年，因“公司債券及資產證券化項目質量控制不到位”“未充分履行資產支持專項計劃管理人職責”等事項，陜西證監局對其出具警示函。

同年，山東證監局就開源證券在洪業化工債券承銷中“未審慎調查該公司有關關聯方關系及對外擔保”采取監管措施。天津證監局更直指其在三只公司債券承銷中“盡職調查中未勤勉盡職，未能發現財務數據存在的虛假記載”。

訴訟糾紛同樣觸目驚心。招股書披露的6起未了結訴訟中，起訴涉及融資融券、委托理財、股票質押式回購、債券虛假陳述等，涉案金額合計3.35億元。

其中，最突出的是天弘基金訴開源證券債券虛假陳述糾紛案，也由公司債券業務引起，涉案金額達1.1億元，其起訴開源證券的理由直指其“募集說明書中存在虛假記載、誤導性陳述和重大遺漏”。

業務壓力和新三板優勢

顯然，監管罰單產生了“致命性”影響，一名接近開源證券人士向記者表示，“業務暫停時，公司內部就有過預期，其影響是個持續性問題，會繼續發酵，果不其然。”

另值得注意的是，開源證券至今未對深交所2023年4月審核問詢函予以回復，35項問題中的處罰整改情況尚不得知，意味著其合規性和內控目前如何仍需打個問號。

事實上，除了合規性的風險和疑慮，拆解公司業務，公司亦面臨一定結構性壓力。

不僅是投行業務受重創，公司證券經紀業務方面，招股書坦承公司凈傭金率“已明顯低于行業平均水平”。在傭金率持續下滑的行業背景下，這項占營收11.84%（2024年1—6月）的業務艱難求生。

報告期內，證券經紀業務的行業平均凈傭金率和公司平均凈傭金率均有所降低，公司凈傭金率從0.29‰下降到0.15‰。未來若經紀業務的凈傭金率持續下降，將會對公司經營業績產生不利影響。據2024年年報，公司證券經紀業務收入同比下滑13.47%。

資產管理業務同樣遭遇監管問責。2024年5月6日，開源證券因“未能有效防范發行人通過資產管理計劃認購其發行的債券”，被陜西證監局責令改正，時任副總經理武懷良及相關投資經理被出具警示函。

公司存續的資產管理產品規模呈現下降趨勢，從2021年的571.91億元降至2023年的276.38 億元。截至2024年6月30日，產品規模為271.79 億元，與行業頭部券商差距顯著。不過，因業績報酬增加，公司2024年資管業務收入同比增長了44.98%。

最大亮點是新三板業務，截至 2024 年 6月30日,開源證券在股轉系統持續督導的公司家數為723 家,占股轉系統掛牌公司總數的 11.77%。公司新三板做市企業 75 家,行業排名第三。

“開源證券作為西部區域券商，有自己的獨有競爭優勢”，北京天馳君泰（西安）律師事務所合伙人彭傲特律師向記者表示，開源證券很早切入新三板賽道，并堅持深耕多年，水到渠成成為北交所頭部券商，新三板是其區別于其他券商的較強競爭優勢。

彭傲特表示，開源證券的短板在于不是大型券商，在諸如科創板、創業板，不是公司的首選，尤其是科創板第五套標準出來后，對大券商是利好，但開源證券沒有相關經驗，自然更不會選擇。

但開源證券有新三板的優勢，彭傲特認為，700多家督導企業，其僅維護住基本盤，就有很可觀的收入，而且開源證券近年一直在做針對督導企業的綜合服務，以及針對北交所的自營業務。下一步，開源證券會針對督導企業進一步深挖業務，為公司提供更多價值可能和提升綜合服務的能力。

業績方面，2024年，開源證券實現營業收入28.59億元，同比下降6.61%；實現歸母凈利潤6.87億元，同比增長12.25%。受債券承銷業務資格暫停影響，對公司后續業績具體的影響如何，尚待日后披露。

IPO終止后，開源證券是否會重啟IPO成為市場關注的話題，債券承銷業務暫停期結束后，市場信心的恢復需要更長時間。

對此，熟悉開源證券的彭傲特持有樂觀預期，開源證券選了新三板的賽道，堅持不懈深耕造就了其北交所頭部券商的優勢，雖然其IPO終止，但相信經過一系列的改革，內部合規和整改，一定也會達到其最終目標。