關(guān)注「財(cái)鯨眼」，做復(fù)雜市場(chǎng)的清醒者！

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引言：

“ 金融市場(chǎng)的每一次震蕩，都可能牽一發(fā)而動(dòng)全身。當(dāng)“寶能系”險(xiǎn)企前海財(cái)險(xiǎn)的20%股權(quán)以七折低價(jià)出現(xiàn)在拍賣(mài)臺(tái)上，其背后折射出的不僅僅是一家企業(yè)的困境，更是整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)在復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的艱難探索。”

本文為財(cái)鯨眼原創(chuàng)

作者：文博

編輯：小凡

微信公眾號(hào)：caijingyan

近日，北京金融法院的一則拍賣(mài)公告，讓前海財(cái)險(xiǎn)又成了大家討論的焦點(diǎn)。公告說(shuō)，深圳市鉅盛華股份有限公司持有的前海財(cái)險(xiǎn)20%股權(quán)，7月21日要公開(kāi)拍賣(mài)，起拍價(jià)才3080萬(wàn)元。這價(jià)格跟評(píng)估價(jià)4400萬(wàn)元比，少了30%，市場(chǎng)上好多人都在說(shuō)這事兒。

圖片來(lái)源：前海財(cái)險(xiǎn)官網(wǎng)

要是以前海財(cái)險(xiǎn)現(xiàn)在 10 億元的注冊(cè)資本來(lái)算，這 20% 的股權(quán)按理說(shuō)值 2 億元，可實(shí)際起拍價(jià)才 3080 萬(wàn)元，資本價(jià)值縮水得厲害。這差距也太大了，讓人不由得擔(dān)心前海財(cái)險(xiǎn)以后的日子。我也試著聯(lián)系前海財(cái)險(xiǎn)想了解情況，不過(guò)到發(fā)稿的時(shí)候，還沒(méi)收到他們的回復(fù)。

股權(quán)折價(jià)，麻煩事兒一堆

這次股權(quán)拍賣(mài)，是因?yàn)橹腥谌藟酆外犑⑷A還有它的母公司寶能集團(tuán)有債務(wù)糾紛，到了執(zhí)行程序。2024 年 9 月，北京市高級(jí)人民法院終審判決，讓鉅盛華和寶能集團(tuán)還 20.25 億元的債。為了執(zhí)行這個(gè)判決，法院凍結(jié)了鉅盛華不少資產(chǎn)，前海財(cái)險(xiǎn)這 20% 的股權(quán)就被當(dāng)成償債資產(chǎn)強(qiáng)制執(zhí)行了。

對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院教授王國(guó)軍覺(jué)得，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不太好，股權(quán)市場(chǎng)挺低迷的，保險(xiǎn)公司也受影響。前海財(cái)險(xiǎn)作為 “寶能系” 的保險(xiǎn)公司，不光被股東的債務(wù)拖累，自己業(yè)績(jī)也下滑，償付能力還不夠，股權(quán)價(jià)值自然就被低估了。在這種市場(chǎng)環(huán)境下，想給這筆股權(quán)找到接手的人，難度不小。

北京排排網(wǎng)保險(xiǎn)代理有限公司總經(jīng)理?xiàng)罘舱f(shuō)，20% 的股權(quán)，還不是控股的，想吸引潛在買(mǎi)家，讓他們有啥戰(zhàn)略上的想法，確實(shí)不太容易。所以說(shuō)，折價(jià)拍賣(mài)也是市場(chǎng)對(duì)其中的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的正常反應(yīng)，想找到買(mǎi)家，挑戰(zhàn)不小。

其實(shí)前海財(cái)險(xiǎn)的股權(quán)問(wèn)題早就有了。現(xiàn)在公司有 5 個(gè)股東，除了深圳粵商物流有限公司的股權(quán)是正常的，其他股東的股權(quán)或多或少都被凍結(jié)了。深圳市深粵控股股份有限公司持有的 17.2% 股權(quán)被凍結(jié)到 2026 年 9 月；深圳建業(yè)工程集團(tuán)股份有限公司持有的 20% 股權(quán)，更是少見(jiàn)地被凍結(jié)了三輪，最近一輪到 2027 年 7 月。再加上這次要拍賣(mài)的鉅盛華的 20% 股權(quán)，前海財(cái)險(xiǎn)被凍結(jié)的股權(quán)總共占到 57.9%，這對(duì)公司治理和資本補(bǔ)充影響太大了。

楊帆認(rèn)為，這么多股權(quán)被凍結(jié)，公司治理能力會(huì)變?nèi)酰鰶Q策可能也沒(méi)那么有效率了。而且公司名聲也會(huì)受影響，市場(chǎng)信心下降，業(yè)務(wù)不好開(kāi)展。融資的時(shí)候，這也是個(gè)大障礙，想拿到錢(qián)更難了。王國(guó)軍也強(qiáng)調(diào)，股權(quán)凍結(jié)讓公司很難補(bǔ)充資本，治理起來(lái)特別費(fèi)勁，市場(chǎng)對(duì)公司也沒(méi)那么有信心了。前海財(cái)險(xiǎn)要想好轉(zhuǎn)，得轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)理念和思路，先補(bǔ)充資本，然后優(yōu)化治理，節(jié)約成本提高效率，找到新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，提升投資能力，讓市場(chǎng)重新相信它。

圖片來(lái)源：前海財(cái)險(xiǎn)公告

還有糟糕的是，前海財(cái)險(xiǎn)的股東自身還有信用問(wèn)題。2024 年初，公司的臨時(shí)信息披露報(bào)告說(shuō)，股東及其關(guān)聯(lián)方拖欠了 1.2787 億元保費(fèi)，就算多次重組，也沒(méi)還上。今年年初，前海財(cái)險(xiǎn)又公告，股東及其相關(guān)方拖欠的 9693 萬(wàn)元保費(fèi)，2023 年 12 月完成了債務(wù)重組，轉(zhuǎn)移給了關(guān)聯(lián)方揚(yáng)州市寶能置業(yè)有限公司。可到 2024 年 12 月，揚(yáng)州寶能也沒(méi)還這筆錢(qián)。為了不讓這筆應(yīng)收賬款變成壞賬，前海財(cái)險(xiǎn)又進(jìn)行了資產(chǎn)重組，把這筆債務(wù)轉(zhuǎn)移給了深圳鴻興萊華酒店有限公司。揚(yáng)州寶能、深圳鴻興萊華和前海財(cái)險(xiǎn)簽了債務(wù)轉(zhuǎn)移協(xié)議，讓深圳鴻興萊華在規(guī)定時(shí)間內(nèi)還錢(qián)。之后，深圳鴻興萊華用它全資子公司天津和瑞澤商業(yè)有限公司 100% 的股權(quán)來(lái)抵債。天津和瑞澤有 53 套商鋪，評(píng)估價(jià)格不低于 9694 萬(wàn)元。等天津和瑞澤的股權(quán)過(guò)戶到前海財(cái)險(xiǎn)，這次資產(chǎn)重組就算完成了，同時(shí)還辦理了這些商鋪的抵押手續(xù)。

管理層不穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)遇困難

就在關(guān)鍵股權(quán)可能要易主的時(shí)候，前海財(cái)險(xiǎn)的管理層又出了變動(dòng)。6 月 13 日，公司公告說(shuō)，總經(jīng)理李功霓因?yàn)閭€(gè)人原因辭職了。李功霓 2024 年 3 月才正式上任，任職期間公司還被監(jiān)管部門(mén)重罰了。今年 4 月，金融監(jiān)管總局深圳監(jiān)管局因?yàn)榍昂Ｘ?cái)險(xiǎn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不真實(shí)、聘用沒(méi)有任職資格的人、違規(guī)投資不動(dòng)產(chǎn)、沒(méi)按規(guī)定使用備案的保險(xiǎn)費(fèi)率等好多問(wèn)題，對(duì)公司和相關(guān)責(zé)任人一共罰了 123 萬(wàn)元，李功霓個(gè)人也被警告，罰了6萬(wàn)元。

圖片來(lái)源：前海財(cái)險(xiǎn)公告

回頭看看前海財(cái)險(xiǎn)的治理情況，其實(shí)早就有不穩(wěn)定的苗頭了。首任總經(jīng)理張?jiān)骑w 2021 年 8 月因?yàn)閭€(gè)人原因辭職，之后這個(gè)職位就一直空著，期間由時(shí)任董事長(zhǎng)黃煒暫時(shí)兼任。2022 年 8 月，黃煒因?yàn)?“配合有關(guān)部門(mén)調(diào)查” 離職，公司治理又受了打擊，總經(jīng)理的工作大多由副總經(jīng)理代管。直到 2024 年 3 月，李功霓獲批擔(dān)任總經(jīng)理，才填補(bǔ)了這個(gè)長(zhǎng)期的空缺。

圖片來(lái)源：前海財(cái)險(xiǎn)公告

今年 1 月，有豐富平安集團(tuán)工作經(jīng)歷的 “老將” 霍建梅獲批擔(dān)任前海財(cái)險(xiǎn)董事長(zhǎng)。李功霓突然辭職后，新任董事長(zhǎng)霍建梅臨危受命，兼任公司臨時(shí)負(fù)責(zé)人。現(xiàn)在，穩(wěn)住公司局面的擔(dān)子就落在了霍建梅身上。霍建梅 1961 年出生，有三十多年的保險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，從平安集團(tuán)過(guò)來(lái)，外界覺(jué)得她可能是推動(dòng)公司 “化險(xiǎn)改革” 的關(guān)鍵人物。不過(guò)，董事長(zhǎng)兼任臨時(shí)負(fù)責(zé)人，工作量這么大，在講究專(zhuān)業(yè)分工的保險(xiǎn)行業(yè)里很少見(jiàn)，這也能看出公司在人才方面面臨的困境有多嚴(yán)重。

股權(quán)和人事都這么動(dòng)蕩，根本原因還是前海財(cái)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)上的大難題。有個(gè)很明顯的指標(biāo)，從 2022 年一季度開(kāi)始，公司的風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)已經(jīng)連續(xù) 12 個(gè)季度都是最低的 C 類(lèi)，成了償付能力長(zhǎng)期不達(dá)標(biāo)的典型。前海財(cái)險(xiǎn)在 2025 年一季度的償付能力報(bào)告里說(shuō)，公司現(xiàn)在主要的風(fēng)險(xiǎn)是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)還沒(méi)盈利，導(dǎo)致實(shí)際資本慢慢減少。最低資本方面，隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和規(guī)模的優(yōu)化，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的最低資本會(huì)逐漸下降，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定。但如果業(yè)務(wù)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)改善情況沒(méi)達(dá)到預(yù)期，實(shí)際資本可能會(huì)進(jìn)一步減少，償付能力可能會(huì)更差。

對(duì)此，前海財(cái)險(xiǎn)表示會(huì)全面加強(qiáng)資本管理，包括降低經(jīng)營(yíng)成本，嚴(yán)格控制費(fèi)用支出；加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)分析，提高盈利水平，不斷增強(qiáng)內(nèi)部資本補(bǔ)充能力；多和監(jiān)管部門(mén)、股東溝通，通過(guò)各種方式補(bǔ)充外部資本，提高償付能力充足率。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也說(shuō)明了公司經(jīng)營(yíng)的艱難。前海財(cái)險(xiǎn)成立以來(lái)，除了 2016 年和 2022 年分別盈利 0.01 億元和 0.23 億元，其他年份都在虧損，七年累計(jì)虧損超過(guò) 8 億元。保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入也從 2019 年最高的 22.66 億元，降到 2024 年的 15.25 億元，增長(zhǎng)很乏力。

圖片來(lái)源：前海財(cái)險(xiǎn)2024年年報(bào)

怎么才能走出困境呢？

對(duì)前海財(cái)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，可能真正能改變局面的，就是這次股權(quán)拍賣(mài)帶來(lái)的資本結(jié)構(gòu)變化。7 月 21 日拍賣(mài)結(jié)果出來(lái)，不管是有新投資者接手，還是流拍了，都可能讓公司的股東格局發(fā)生變化。

楊帆說(shuō)：“在主要股東自己都深陷債務(wù)危機(jī)，幫不上忙的時(shí)候，保險(xiǎn)公司更得靠自己努力提升資本實(shí)力，同時(shí)積極找外部投資。” 引入有實(shí)力的戰(zhàn)略投資者，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，可能是現(xiàn)在最現(xiàn)實(shí)、最緊急的辦法了。

但實(shí)際情況并不讓人樂(lè)觀。現(xiàn)在保險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)特別激烈，中小保險(xiǎn)公司生存壓力很大。在這種情況下，前海財(cái)險(xiǎn)想吸引到有實(shí)力的戰(zhàn)略投資者，真不是件容易事。而且，就算有人愿意接手，之后怎么改善公司治理、提高業(yè)績(jī)、讓償付能力達(dá)標(biāo)，都是前海財(cái)險(xiǎn)要面對(duì)的大挑戰(zhàn)。

前海財(cái)險(xiǎn)未來(lái)的路不好走，但就像老話說(shuō)的 “危機(jī)中也有機(jī)遇”。如果能抓住這次股權(quán)拍賣(mài)的機(jī)會(huì)，引入好的戰(zhàn)略投資者，優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，提升業(yè)務(wù)能力，也許還有機(jī)會(huì)走出困境，重新發(fā)展起來(lái)。市場(chǎng)也在等著看前海財(cái)險(xiǎn)能不能渡過(guò)這個(gè)難關(guān)，交出一份讓人滿意的答卷。

（提醒：內(nèi)容來(lái)自華夏時(shí)報(bào)。文中觀點(diǎn)僅供參考、不作為投資建議。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。）

尾聲：

“ 前海財(cái)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)局面是當(dāng)前金融市場(chǎng)復(fù)雜生態(tài)的一個(gè)縮影，其未來(lái)走向不僅關(guān)乎自身命運(yùn)，更對(duì)行業(yè)發(fā)展有著深遠(yuǎn)影響。我們期待看到，在各方努力下，前海財(cái)險(xiǎn)能夠找到破局之道，重新回歸穩(wěn)健發(fā)展的正軌，為保險(xiǎn)市場(chǎng)注入新的活力。”

關(guān)注「財(cái)鯨眼」，做復(fù)雜市場(chǎng)的清醒者！

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