今年上半年，豬企“一哥”牧原股份交出了一份近乎完美的成績單。

7月9日盤后，牧原股份披露的半年度業績預告，預告顯示，今年上半年牧原股份預計實現凈利潤為105億元至110億元，比上年同期的10.25億元增長924.60%至973.39%；預計實現歸母凈利潤102億元至107億元，同比增長1129.97%至1190.26%。

按歸母凈利潤最低值102億元來計算，二季度牧原股份的歸母凈利潤約為57億元，比一季度的44.91億元高出約12億元。

當然，牧原股份之所以能夠實現業績的高增長，一方面是和行業的周期性相關；另外一方面則是因為此前業績基數較低等原因。但總的來說，牧原股份的營收已創出了歷史新高，這份業績預告也凸顯出了其超強的盈利能力。

值得注意的是，盡管其業績表現靚眼，但是資本市場確實表現平平。其業績披露之后，牧原股份股價高開低走，收盤僅小幅上漲0.47%，略遜于預期。整體來看，年內牧原股份股價漲幅超過20%，好于市場平均水平。但拉長周期來看，牧原股份股價距離高點，仍然處于腰斬狀態，截至目前，其市值縮水超過了2000億元。

受股價影響，年內牧原股份創始人秦英林夫婦財富一度被泡泡瑪特創始人王寧所超越，秦英林河南首富的位置也被王寧所取代。根據胡潤2025年全球富豪榜單顯示，秦英林、錢瑛夫婦以1300 億元身家位列全球第118位，排名同比下降26名。

為了“破局”，提升企業估值以及全球化，牧原股份拋出了港股IPO計劃。

牧原股份表示，“全球生豬養殖業仍然高度分散，前五大生豬養殖企業在2024年的全球銷量市場份額僅11.8%，通過我們先進的裝備與技術出海，賦能全球生豬養殖行業、構建全球生豬養殖生態圈。”

做到“極致”的生意

從業績數據來看，這無疑彰顯了牧原股份超強的賺錢能力。

另外，還透露出了，牧原股份已經將養豬這門生意做到了“極致”。

牧原股份是國內最早一批采用自繁自養模式的豬企，相比于傳統的“公司+農戶”模式，自繁自養模式的難度要大得多。尤其是針對育肥這一核心環節，自繁自養模式需要自己做育肥，其不與農戶合作，也不存在代養，這種“事事親為”的經營模式要求豬企投入龐大的固定資產去購買場地和建設豬舍。

需要說明的是，牧原股份也經歷過這段歷程。在2013年上市前，牧原股份的固定資產合計為12.96億元，在建工程為3.13億元，兩者合計為16.09億元；到了2016年時，牧原股份的固定資產合計為65億元，在建工程為8.51億元，兩者合計為73.51億元。僅三年時間，牧原股份的“固定資產+在建工程”翻了4倍。

為了快速擴大固定資產，牧原股份也付出了不小的代價，尤其是在負債方面。在2013年時，牧原股份的負債合計為19.78億元，其中流動性負債為13.63億元；到了2016年，其總負債攀升至72.7億元，流動性負債則攀升至51.94億元，和2013年相比總負債和流動性負債分別翻了3.68倍和3.8倍。負債的快速攀升，讓牧原股份的現金流十分緊張，還是以2016年為例，在貨幣資金僅有9.84億元的情況下，其短期借款一項就達到了25億元。

不過，在經歷了這些年的發展后，隨著規模逐漸成型，自繁自養模式的優勢開始體現，其中最明顯的是牧原股份解決了“規模不經濟”的問題。

生豬養殖行業與傳統工業有很大不同，一頭母豬的配懷分娩設施、一頭肉豬的生長所需面積是固定的，不會隨著養殖規模的提升而改變，而且動物是活體，疫病的風險將隨著群體密度的提升而幾何倍數增加，需要投入更多的資源和精力來建立和維護嚴格的生物安全體系；另外，隨著養殖規模的增加，人員管理的難度也會越來越大，這就是導致“規模不經濟”的原因。但牧原股份憑借其一體化、精細化的管理，成功解決了“規模不經濟”的問題。

從養殖成本來看，此前牧原股份董事會秘書、首席戰略官秦軍在養豬節溝通會上表示：“牧原股份5月份的完全養殖成本是12.2元/千克，2025年全年的平均成本目標是12元/千克，相當于在年底要實現11元/千克的成本。10元/千克不會是很遠的事兒了”。拉長周期看，2023年牧原股份的平均生豬養殖完全成本15.0元/千克，比2022年全年的15.7元/千克有所下降，而2024年底已降至13元/千克。2024年全年，其生豬養殖完全成本約14元/千克。

從規模角度來看，2024年牧原股份全年累計銷售生豬7160.2萬頭，其中商品豬6547.7萬頭，仔豬565.9萬頭，種豬46.5萬頭。對于2025年，牧原股份預計出欄商品豬7200萬頭至7800萬頭，仔豬800萬頭至1200萬頭，總數量8000萬頭至9000萬頭。截至今年6月份，牧原股份生豬出欄量累計達到了3839萬頭。

亟需尋找“新故事”

對于牧原股份而言，將養豬這門生意做到“極致”，禍福相依。

好處是，牧原股份已經通過成本和規模優勢，構筑起了強大的護城河，目前其已是豬企“一哥”，穩坐行業第一的位置。

但同時，壞處也很明顯，在登頂行業第一之后，也就意味著牧原股份繼續上升的空間十分有限。

從養殖成本來看，即便是對比完全養殖成本10元/千克的最終目標，按照目前12.2元/千克來計算，進一步降本的空間也比較有限，而且隨著成本的不斷壓縮，未來降本會增大，降本給業績帶來的驅動力也將越來越小。

而更為重要的是，在成為行業第一后，牧原股份擴張的進步已經明顯放緩，其經營策略已經從過去的“擴張、搶市場”轉變為如今“降負債、精耕細作”。

數據統計，2022年至2024年，牧原股份分別有凈流動負債155.888億元、310.762億元、241.579億元，主要為短期借款及應付賬款，可以看到2024年凈流動負債明顯下降。在此前的一季報業績說明會上，牧原股份高管表示：目前公司負債率水平仍偏高，公司逐步優化資本結構的同時，提出降負債，不光是降負債率，還要降低負債絕對水平（2025年底較2024年底降負債100億元），我們認為該目標完全可以實現。

綜合上述分析，如果繼續維持現狀，牧原股份固然能維持其領先優勢，但其進一步上升的空間也比較有限，這對于其估值的提升尤為不利。

此前我們也提到，即便是交出了這樣一份數據相當亮眼的業績預告，但其在資本市場表現則反響平平。

從股價表現來看，盡管牧原股份近一年牧原股份的業績持續回暖，但股價表現卻依舊低迷，截至最新收盤，牧原股份股價報收45.69元/股，與2021年的最高點相比仍接近腰斬，市值縮水超過2000億元。

當然，牧原股份也意識到了這一點，所以在5月末其向港交所遞交了上市申請，想要借此開拓海外市場。不過，想要開拓海外市場并不容易，因為相比于其他豬企，牧原股份在海外市場中并沒有太大的優勢。

資料顯示，近年來已經有多家豬企選擇出海，例如新希望六和早已在越南建立起包含9家飼料公司、3家養殖公司和1家種禽公司的完整產業體系。2024年其海外收入連續兩年突破200億元，占總營收比重提升至19.44%；而海大集團同樣在2024年，其海外飼料銷量達236萬噸，同比增長40%。