首發(fā)｜明見局

作者｜張典

創(chuàng)新藥行業(yè)整體保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)、多家企業(yè)于二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)顯著市值提升。悅康藥業(yè)作為一家 2001 年在北京成立，具備藥品全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)能力且業(yè)務(wù)覆蓋多個(gè)治療領(lǐng)域的制藥企業(yè)，其當(dāng)前發(fā)展階段正經(jīng)歷一些考驗(yàn)。

業(yè)績(jī)持續(xù)承壓，核心產(chǎn)品近競(jìng)爭(zhēng)力待提升

近年來，悅康藥業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)連續(xù)調(diào)整態(tài)勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入與歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)已連續(xù)三年出現(xiàn)下滑。

據(jù)2024年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司當(dāng)年?duì)I業(yè)收入為37.81億元，較上年同期下降9.9%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為1.24億元，同比降幅達(dá)33.05%。同期，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為4.38億元，同比下降44.21%。

2025年第一季度業(yè)績(jī)調(diào)整趨勢(shì)仍在延續(xù)，營(yíng)業(yè)總收入為5.77億元，同比下降40.35%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為 - 4927.11萬元，與上年同期的盈利狀態(tài)形成對(duì)比。

從盈利能力指標(biāo)來看，2022年-2024年，公司毛利率從64.65% 逐步調(diào)整至57.8%，盈利水平呈現(xiàn)階段性減弱特征，財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)壓力有所上升。

悅康藥業(yè)業(yè)績(jī)調(diào)整的重要因素之一，與核心產(chǎn)品銀杏葉提取物注射液的市場(chǎng)環(huán)境變化相關(guān)。2024年12月，國(guó)家醫(yī)保局針對(duì)醫(yī)藥企業(yè)發(fā)票管理問題開展專項(xiàng)關(guān)注，雖未明確具體企業(yè)，但市場(chǎng)推測(cè)該產(chǎn)品涉及價(jià)格體系規(guī)范問題。據(jù)公開信息顯示，該產(chǎn)品存在 “底價(jià) 8.5 元/支、開票價(jià)25.28元/支” 的價(jià)格差異，且涉及相關(guān)推廣環(huán)節(jié)的費(fèi)用爭(zhēng)議。

事件發(fā)生后公司對(duì)該產(chǎn)品全國(guó)掛網(wǎng)價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，降幅達(dá)53%，調(diào)整后價(jià)格為11.2元/支。此舉措直接導(dǎo)致2024年第四季度單季出現(xiàn)8601萬元的虧損。

由于該產(chǎn)品在2023 年?duì)I業(yè)收入中占比58%，且毛利率高達(dá)92.45%，價(jià)格調(diào)整預(yù)計(jì)將對(duì)2025年?duì)I收產(chǎn)生一定影響，初步測(cè)算影響金額或超10億元。作為公司此前的重要營(yíng)收來源，該產(chǎn)品當(dāng)前對(duì)業(yè)績(jī)的支撐作用有所減弱。

此外，銀杏葉制劑類產(chǎn)品還面臨集中采購(gòu)未中選、醫(yī)保支付政策調(diào)整及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等多重挑戰(zhàn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有所弱化，也反映出公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中單一產(chǎn)品依賴度較高的問題。

在2021年-2024年期間，悅康藥業(yè)累計(jì)發(fā)生銷售費(fèi)用73.7億元，其中市場(chǎng)推廣費(fèi)用為71.89億元，占銷售費(fèi)用總額的97%。盡管較高的市場(chǎng)推廣投入在一定階段對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)滲透起到推動(dòng)作用，但結(jié)合前述價(jià)格體系爭(zhēng)議其銷售費(fèi)用的合規(guī)性與合理性已受到市場(chǎng)關(guān)注，相關(guān)問題仍需進(jìn)一步厘清。

股權(quán)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變動(dòng)預(yù)期

近期，悅康藥業(yè)控股股東阜陽(yáng)京悅永順信息咨詢有限公司所持有的2650萬股無限售流通股將進(jìn)入第二次公開拍賣程序。

該部分股權(quán)首次拍賣因起拍價(jià)（13.73 元/股）未達(dá)市場(chǎng)預(yù)期而流拍，本次起拍價(jià)調(diào)整為10.98 元/股。此次股權(quán)拍賣源于寧波惟精昫竔股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、寧波焓湜楓德股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）與京悅永順之間的民事糾紛。

截至2025年第一季度末，于偉仕通過京悅永順持有公司超40%的股份，其與一致行動(dòng)人合計(jì)持股比例為54.13%。

若本次二次拍賣最終成交，于偉仕家族持股比例將被動(dòng)下降，此舉可能對(duì)公司股價(jià)形成短期影響，同時(shí)也需關(guān)注其對(duì)公司控制權(quán)穩(wěn)定性及戰(zhàn)略決策連貫性的潛在影響。

創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)展有待加速

在創(chuàng)新藥布局方面，悅康藥業(yè)目前已有1款1類新藥（枸櫞酸愛地那非片）獲批上市，4個(gè)在研1類新藥中有3個(gè)處于新藥上市申請(qǐng)（NDA）階段。

此外，部分募投項(xiàng)目存在延期情況，其中智能編碼項(xiàng)目已終止；中藥創(chuàng)新藥注射用羥基紅花黃色素A等管線的商業(yè)化進(jìn)程也存在不確定性。

創(chuàng)新能力是制藥企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的核心支撐，在創(chuàng)新藥研發(fā)管線布局及推進(jìn)進(jìn)度上的相對(duì)滯后可能使公司在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中面臨一定壓力，未來能否通過創(chuàng)新藥領(lǐng)域的突破形成新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，仍需持續(xù)觀察。

綜合來看，悅康藥業(yè)如何通過優(yōu)化經(jīng)營(yíng)策略、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升創(chuàng)新能力以改善經(jīng)營(yíng)狀況，是公司管理層需要重點(diǎn)推進(jìn)的工作方向，市場(chǎng)及投資者也在持續(xù)關(guān)注其后續(xù)發(fā)展動(dòng)態(tài)。

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