好牌貴在打好、打透！

作者：李莉

編輯：陳晨

風(fēng)品：張戈

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

2025年以來，愷英網(wǎng)絡(luò)捷報頻傳。

如4月AI大模型應(yīng)用項目落戶中國（杭州）算力小鎮(zhèn)；旗下《大富翁：頭號贏家》、《煙雨龍城》取得版號！5月6月，《仙境傳說之約定好的冒險》《境界：魂之激斗》等也位列其中。

6月30日，生態(tài)發(fā)布會舉辦，“AI+IP”多元化戰(zhàn)略落地；7月8日，子公司與杭州天穹互動簽署《熱血傳奇》、《傳奇世界》授權(quán)許可協(xié)議。次日，中手游公告，續(xù)約愷英網(wǎng)絡(luò)《仙劍奇?zhèn)b傳：新的開始》的正版 IP 授權(quán)。同時，雙方新簽訂一款基于《仙劍奇?zhèn)b傳》IP改編的卡牌 RPG 游戲授權(quán)合作。7月10日，愷英網(wǎng)絡(luò)公告再度與華為鴻蒙生態(tài)達(dá)成深度合作，《天使之戰(zhàn)》《仙劍奇?zhèn)b傳：新的開始》等熱門游戲已率先完成適配。

遙想2024年財報時，愷英網(wǎng)絡(luò)董事長金鋒表表示，唯有以敬畏之心雕琢內(nèi)容，以赤子之心擁抱創(chuàng)新，方能穿越周期，與時代共鳴。

如何實現(xiàn)這一目標(biāo)？公司給出了清晰路徑:將“聚焦游戲主業(yè)”作為核心方向，以打造符合市場需求的精品游戲產(chǎn)品為導(dǎo)向，研發(fā)、發(fā)行、投資+IP為支撐，堅持對游戲產(chǎn)品精益求精的態(tài)度，同步強化企業(yè)文化建設(shè)......

說到更要做到，從上述一系列落子看，愷英網(wǎng)絡(luò)聚焦、創(chuàng)新、精品化策略正迎來收獲期。具體做對了什么，又還有哪些挑戰(zhàn)隱憂呢？

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IP雙核 構(gòu)建特色護(hù)城河

現(xiàn)代管理學(xué)之父彼得·德魯克曾指出：“創(chuàng)新的焦點是市場，而不是產(chǎn)品?！弊鳛橛螒蜷_發(fā)運營的頭部企業(yè)，愷英網(wǎng)絡(luò)對此應(yīng)深有體會。

華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院《2024年游戲產(chǎn)業(yè)報告》顯示，當(dāng)年中國游戲市場規(guī)模再創(chuàng)新高，達(dá)到3257.83億元，同比增長7.53%。其中，IP產(chǎn)品成核心驅(qū)動力。2024年前三季中國市場82%的流水源于IP產(chǎn)品。且原創(chuàng)游戲IP占比最高，規(guī)模接近50%。

面對IP市場熱潮，資深玩家愷英網(wǎng)絡(luò)早早卡住了C位。艾瑞咨詢《2024年中國傳奇游戲市場研究白皮書》顯示，截至2024上半年末，傳奇游戲累計流水達(dá)到3713億元，展現(xiàn)出較深厚的用戶基礎(chǔ)、較持久的市場影響力及商業(yè)化價值。報告還指出，中國傳奇游戲市場頭部廠商的年流水均超10億元，正版市場份額超50%，愷英網(wǎng)絡(luò)為代表之一。

這只是一個縮影，截至2024年底，愷英網(wǎng)絡(luò)已獲包括“機動戰(zhàn)士敢達(dá)系列”“盜墓筆記”“斗羅大陸”“奧特曼”“拳皇”“黑貓警長”“大富翁”等多個知名IP授權(quán)，成功推出《新倚天屠龍記》《刀劍神域黑衣劍士：王牌》等多款I(lǐng)P改編產(chǎn)品，堪稱坐擁著一座IP矩陣寶藏。

值得一提的是，愷英網(wǎng)絡(luò)還在探索“IP品類+創(chuàng)新品類”的雙重發(fā)展模式。以自研IP“歲時令”為例，中華傳統(tǒng)節(jié)日節(jié)氣為主題，擬人化呈現(xiàn)17個傳統(tǒng)節(jié)日與24節(jié)氣，榮獲國家社科基金重大項目支持。再如原創(chuàng)IP“百工靈”，聚焦中華傳統(tǒng)手工藝，融入古法制香、藤編、竹編等30余項國家級非遺技藝，并與中國美術(shù)學(xué)院開展課題研究，推動傳統(tǒng)手工藝的公益性傳播、年輕化表達(dá)。

行業(yè)分析師王婷妍表示，較強的IP獲取與商業(yè)化運作力，是愷英網(wǎng)絡(luò)的核心競爭優(yōu)勢，持續(xù)注入新動能、夯實著公司的江湖地位。得IP者得天下，獲得《傳奇世界》、《仙劍奇?zhèn)b傳》兩經(jīng)典IP授權(quán)，將進(jìn)一步鞏固愷英長線運營和IP戰(zhàn)略布局方面的領(lǐng)先優(yōu)勢，有利其進(jìn)一步聚焦游戲主業(yè)。

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進(jìn)軍AI生態(tài)

“投資+IP”戰(zhàn)略升維

打深一度看，IP戰(zhàn)略是一個系統(tǒng)性工程。想坐穩(wěn)一線地位，需要產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局、發(fā)揮協(xié)同生態(tài)效應(yīng)。

截至2024年末，愷英網(wǎng)絡(luò)已戰(zhàn)略投資自然選擇（深圳）智能有限公司、杭州心光流美網(wǎng)絡(luò)科技有限公司、深圳市終極幻境網(wǎng)絡(luò)科技有限公司等企業(yè)，旗下產(chǎn)品涵蓋《EVE》、《飛吧龍騎士》、《高能手辦團(tuán)》《奇點物語》、《信長之野望：通往天下的道路》、《蒸汽堡壘》以及VR硬件設(shè)備、AI眼鏡等多領(lǐng)域，形成了較完善的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

其中，《EVE》是Tyrell AI Limited正在研發(fā)的一款主打情感陪伴的3D AI伴侶應(yīng)用，融合游戲娛樂與社交互動，通過3D定制形象提供沉浸式陪伴體驗，目標(biāo)用戶為20-40歲、對虛擬交互接受度高的年輕群體。

在6月30日生態(tài)發(fā)布會上，愷英網(wǎng)絡(luò)首次系統(tǒng)性展示多元化戰(zhàn)略布局，重點推出多個涵蓋人工智能硬件、應(yīng)用、潮玩與數(shù)字文化內(nèi)容的創(chuàng)新項目，如《SOON》游戲AI開發(fā)平臺、暖星谷夢游記AI潮玩品牌、DPVR AI Glasses智能眼鏡等，展現(xiàn)了AI與IP融合領(lǐng)域的探索成果。

以《SOON》為例，定位為“游戲開發(fā)領(lǐng)域的Copilot”，深度整合多模態(tài)大模型能力，可實現(xiàn)從美術(shù)素材生成到腳本邏輯生成的全流程自動化，不僅是AI工具產(chǎn)品線的起點，更是向B端開發(fā)者輸出技術(shù)能力的重要嘗試，目前已獲比高集團(tuán)、橫店資本等戰(zhàn)略投資，預(yù)計7月30日開放下載。

創(chuàng)新產(chǎn)品方面，聚焦人工智能的多場景應(yīng)用、交互體驗。如DPVR發(fā)布一款A(yù)I智能眼鏡，集成了運動防抖、圖像增強和智能識圖等先進(jìn)功能。還支持語音識圖和場景識別等智能交互。

同時進(jìn)軍潮玩領(lǐng)域，推出“暖星谷夢游記”系列AI潮玩產(chǎn)品，在晚安羊和不憂鳥兩款智能玩偶中內(nèi)置AI芯片，并配合暖星谷虛擬世界軟件，形成了完整生態(tài)閉環(huán)，計劃2025年內(nèi)正式推出市場。

行分析師孫業(yè)文表示，人工智能不僅是技術(shù)的展示，更需與用戶方情感需求、生活場景和內(nèi)容體驗深度融合，真正實現(xiàn)技術(shù)與生活的無縫連接。可以說，“投資+IP”已成為愷英網(wǎng)絡(luò)驅(qū)動業(yè)務(wù)增長的核心戰(zhàn)略。一方面，通過投資布局游戲產(chǎn)業(yè)鏈上下游，拓展技術(shù)邊界與內(nèi)容生態(tài)；一方面，依托豐富IP資源與精細(xì)化運營力，釋放IP長期價值，在主業(yè)與多元業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展中，為用戶帶來更智能、便捷和溫暖的全新體驗，鞏固競爭優(yōu)勢。

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研發(fā)發(fā)行雙手抓

產(chǎn)品線全線漲姿

背后離不開研發(fā)蓄力。2022年至2024年，愷英網(wǎng)絡(luò)研發(fā)人員分別為1149人、1295人和1488人，占員工總數(shù)比67.51%、69.29%和68.13%。同期研發(fā)投入5.11億元、5.27億元和5.984億元，三年累計16.364億元。

當(dāng)然，好產(chǎn)品還需有好發(fā)行。愷英旗下XY是國內(nèi)知名的精品游戲運營平臺，累計上線百余款游戲，涵蓋角色扮演、模擬經(jīng)營、休閑競技、戰(zhàn)略策略等多種類型。

研發(fā)、發(fā)行兩手抓、兩手都硬，雙輪驅(qū)動成就了愷英網(wǎng)絡(luò)的強勁成長性?？陀^財務(wù)數(shù)據(jù)能印證戰(zhàn)略的有效性：2024年公司營收51.18億元，同比增長19.16%；歸母凈利16.28億元，同比增長11.41%。2025年一季度營收13.53億元，同比增長3.46%；歸母凈利5.18億元，同比增長21.57%。

從營收結(jié)構(gòu)看，利潤增長主要得益高盈利業(yè)務(wù)擴(kuò)張。其中，移動游戲收入40.55億元，占比79.33%，同比增長13.39%；網(wǎng)頁游戲收入1.22億元，占比2.39%，同比增長123.87%；信息服務(wù)收入9.41億元，占比18.38%，同比增長41.62%。

運營模式方面，自營貢獻(xiàn)12.52億元，占比24.47%，同比增長57.81%；聯(lián)運及其他營收38.66億元，占比75.53%，同比增長10.39%。此外，海外市場也有突破，《仙劍奇?zhèn)b傳》《諸神劫影姬》等在中國港澳臺表現(xiàn)優(yōu)異，《天使之戰(zhàn)》成功進(jìn)入東南亞市場，亞太地區(qū)流水實現(xiàn)翻倍增長，海外營收3.75億元。

研發(fā)、發(fā)行以及“投資+IP”三駕馬車持續(xù)發(fā)力，形成了較穩(wěn)固的增長驅(qū)動力，特色價值壁壘強化了資本信心。截至2025年7月14日，愷英網(wǎng)絡(luò)股價19.15元，年內(nèi)累計漲幅41.75%。

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還有什么短板 好牌貴在打好

回顧愷英網(wǎng)絡(luò)發(fā)展歷程，金鋒是繞不開的關(guān)鍵先生。

目光回到2015上半年，正值資本市場“瘋牛”行情，移動互聯(lián)網(wǎng)各細(xì)分領(lǐng)域成為熱捧“風(fēng)口”。這一年，愷英網(wǎng)絡(luò)以63億元的高估值成功借殼泰亞股份，順利登陸資本市場。

上市后，公司股價連續(xù)12個交易日一字漲停，成為市場矚目焦點。然而，股價暴漲并非沒有代價。前實控人王悅等股東曾設(shè)定了嚴(yán)苛的業(yè)績對賭條款，若未能達(dá)標(biāo)，其所持股份將被以總價1元的價格定向回購。此番對賭，為公司后續(xù)經(jīng)營埋下隱患。

為了維持高估值故事，愷英網(wǎng)絡(luò)開始投資并購模式，試圖尋找新的利潤增長點。如2018年，將浙江盛和收入囊中，時任浙江盛和產(chǎn)品經(jīng)理的金鋒順勢進(jìn)入愷英網(wǎng)絡(luò)，出任副董事長，開啟了他在愷英的關(guān)鍵角色。

僅僅一年后，愷英網(wǎng)絡(luò)便接連爆發(fā)危機。原實控人王悅因頻繁質(zhì)押股份失聯(lián)，隨后因涉嫌操縱證券市場罪被調(diào)查；公司深陷多起版權(quán)糾紛、訴訟不斷。內(nèi)憂外患下，愷英網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營狀況急劇惡化，昔日的資本神話出現(xiàn)裂痕。

2018年，公司歸母凈利降超89%至1.74億元，2019年則巨虧超18億元。關(guān)鍵時刻，金鋒臨危受命，2019年3月出任愷英網(wǎng)絡(luò)董事長。并于2020年至2023年，累計投入超14億元，通過二級市場競價增持獲得控股權(quán)，完成從職業(yè)經(jīng)理人到實控人的轉(zhuǎn)身。

期間，金鋒對愷英網(wǎng)絡(luò)全新戰(zhàn)略重構(gòu)，經(jīng)營狀況逐步改善，煥發(fā)出新生機。2020年公司營收下滑24%，凈利則成功扭虧盈利1.78億元。2021年起開始營利雙增，且連續(xù)三年雙位數(shù)增長，稱得上脫胎換骨、點石成金。

不過，這不代表無懈可擊。深入剖析經(jīng)營細(xì)節(jié)，一些隱憂依然不容忽視。

首先，銷售費增態(tài)迅猛。2022-2024年分別為8.03億、11.77億、17.35億元，分別同比增長122.78%、46.46%、47.49%。意味著激烈競爭環(huán)境下，公司持續(xù)加大營銷以獲取用戶。在行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)、用戶獲取成本上升等背景下，需防范過度依賴而壓縮利潤空間，給未來的盈利能力、穩(wěn)健發(fā)展帶來不確定性。

以2024年為例，當(dāng)年凈利11.4%的增速不僅低于營收，也是近四年凈利增速的新低。尤其第四季，營收11.91億元，同比下降5.95%，環(huán)比下降13.25%；歸母凈利3.48億元，同比下降8.17%，環(huán)比下降26.01%；扣非凈利3.47億元，同比增長11.12%，環(huán)比下降27.76%。毛利率78.18%，同比下降4.23個百分點；凈利率29.17%，下降0.53個百分點。全年毛利率81.28%，同比下降2.20個百分點；凈利率31.80%，下降5.00個百分點。

好在，2025一季度銷售費同比下降5.36%，同期凈利增超21%，但研發(fā)費下滑9.15%、營收不足3.5%的增速仍讓外界對其成長質(zhì)量、可持續(xù)性有所審視。

其次，海外市場還需加把勁。2024年雖實現(xiàn)221.48%的爆發(fā)性增長，營收3.75億元，然占總營收比僅7.3%。《仙劍奇?zhèn)b傳》、《天使之戰(zhàn)》等產(chǎn)品在中國港澳臺及東南亞市場取得一定成功，然可持續(xù)的本地化運營力還在建設(shè)中，目前，歐美市場拓展仍處初期投入階段，短期難帶來實質(zhì)性利潤貢獻(xiàn)。如何快速起量、穩(wěn)增高增還有一道考題橫亙。畢竟，競品都沒閑著，出海已是行業(yè)潮流，在大市場強競爭中如何卡住C位，決定了未來業(yè)績股價走勢。

一句話，越是形勢大好、越要居安思危。從產(chǎn)品矩陣到產(chǎn)業(yè)生態(tài)，從強研發(fā)強發(fā)行到“AI+IP”多元戰(zhàn)略驅(qū)動，手握多張王牌好牌的愷英網(wǎng)絡(luò)、金鋒不缺價值遐想。但繁華背后的挑戰(zhàn)與不確定性，也警示著兩者不能掉以輕心。

想開辟新增曲線、讓業(yè)績股價行穩(wěn)致遠(yuǎn)，還需把主業(yè)聚焦牌、智能創(chuàng)新牌、精品體驗牌持續(xù)的打好、打透。

本文為首財原創(chuàng)