鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《IPO觀察哨》

近日，王俊凱代言的植物醫(yī)生以“4500家門店、1400萬會(huì)員”的亮眼數(shù)據(jù)高調(diào)啟動(dòng)上市計(jì)劃，不過，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《IPO觀察哨》發(fā)現(xiàn)，植物醫(yī)生背后卻暗藏內(nèi)控漏洞、業(yè)績(jī)停滯與研發(fā)投入等多重隱憂。

報(bào)告期內(nèi)，公司及子公司累計(jì)收到16張行政處罰單，涉及虛假宣傳、供應(yīng)鏈監(jiān)管不力等問題；與此同時(shí)，營(yíng)收增速近乎停滯，遠(yuǎn)落后于同行，經(jīng)銷渠道持續(xù)萎縮。

更令人質(zhì)疑的是，公司雖宣稱“重研發(fā)”，但研發(fā)人員兩年縮減超20%，核心技術(shù)依賴委外，而營(yíng)銷費(fèi)用卻高達(dá)研發(fā)支出的10倍以上。

此外，植物醫(yī)生在IPO前進(jìn)行了上億元的分紅，公司董事長(zhǎng)解勇控制79.14%的股權(quán)是此次分紅的最大受益者。

植物醫(yī)生董事長(zhǎng)解勇

這些矛盾與風(fēng)險(xiǎn)，為植物醫(yī)生的上市之路蒙上了一層陰影。

全資公司三年16罰，內(nèi)控漏洞集中暴露

植物醫(yī)生的上市之路充滿波折。2023年7月，公司攜“4500家門店、1400萬會(huì)員”的高調(diào)數(shù)據(jù)啟動(dòng)A股IPO輔導(dǎo)，成為國內(nèi)首個(gè)沖擊資本市場(chǎng)的單品牌美妝企業(yè)。

然而這場(chǎng)資本征程在起點(diǎn)便遭遇阻礙，原本計(jì)劃的IPO輔導(dǎo)期被迫延長(zhǎng)19個(gè)月，直到2025年6月底才獲得深交所受理。據(jù)報(bào)道，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)中信證券在報(bào)告中稱，加盟商違規(guī)銷售、虛假宣傳以及供應(yīng)鏈監(jiān)管漏洞等，已暴露出公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

比如，植物醫(yī)生全資子公司北京明弘延慶第一分公司因促銷活動(dòng)商品價(jià)格與標(biāo)稱原價(jià)不符，被北京市延慶區(qū)市監(jiān)局處以責(zé)令改正、警告及罰款25000元；另一家全資子公司江西高植美肌九江第三分公司因未建立并執(zhí)行進(jìn)貨查驗(yàn)記錄制度并對(duì)化妝品精油作虛假或引人誤解的商業(yè)宣傳行為，被九江市市監(jiān)局罰款10000元……，僅僅在報(bào)告期內(nèi)，植物醫(yī)生公司及子公司就獲得了16張行政處罰單。

而植物醫(yī)生是以經(jīng)銷模式為主、直營(yíng)模式為輔、線下線上全面布局的銷售模式，全資公司三年被開了16張罰單，加盟商的情況似乎也不容樂觀。

湖北赤壁市加盟店因銷售含禁用成分“苯乙基間苯二酚”的化妝品被罰8.5萬元；四川省達(dá)州市渠縣渠江街道憑嵐化妝品店因虛假宣傳“國禮”屬性被罰0.5萬元……，這些違規(guī)行為如利刃般刺向品牌信譽(yù)。

更令人擔(dān)憂的是合規(guī)漏洞，截至2025年5月31日，植物醫(yī)生尚有32家子公司、分公司（直營(yíng)門店）未取得衛(wèi)生許可證。盡管實(shí)控人解勇承諾承擔(dān)可能的處罰損失，但這一承諾無法掩蓋公司治理的缺陷。

業(yè)績(jī)停滯背后的渠道困局

除了內(nèi)控問題，植物醫(yī)生的業(yè)績(jī)似乎也陷入了瓶頸期。

2022年至2024年期間，植物醫(yī)生的營(yíng)業(yè)收入分別為21.17億元、21.51億元、21.56億元，期間增長(zhǎng)率分別為1.6%、0.22%。

而同行業(yè)可比公司2022年到2024年，林清軒營(yíng)收從7.59億港元升至13.28億港元；貝泰妮從50.14億元升至57.36億元；私有化退市的歐舒丹16 4.28億港元升至234.42億港元。同行可比公司每年還是在以“億元”為單位增長(zhǎng)中，而植物醫(yī)生2024年僅僅比2023年增長(zhǎng)了500萬元，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的當(dāng)下，增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行。

通過植物醫(yī)生經(jīng)營(yíng)模式不難發(fā)現(xiàn)，公司2022年到2024年經(jīng)銷途徑營(yíng)收不僅沒有增長(zhǎng)，反而下滑了221.55萬，經(jīng)銷商收入的負(fù)增長(zhǎng)從經(jīng)銷商數(shù)量上也能看出些許端倪，2022年初公司經(jīng)銷商3999家，2024年底，經(jīng)銷商數(shù)量3830家，這三年經(jīng)銷商數(shù)量不僅沒增加反而凈減少了169家。

公司之所以還能保持小幅增長(zhǎng)，主要是依靠直營(yíng)門店增長(zhǎng)了4096.75萬元。

2024年底，植物醫(yī)生直營(yíng)門店498家，較2022年增加了20家。從平均單店數(shù)據(jù)來看，498家直營(yíng)店貢獻(xiàn)了7.8 9億元的營(yíng)收，單店平均貢獻(xiàn)158.51萬元，而經(jīng)銷門店35.65萬元，很明顯直營(yíng)店的優(yōu)勢(shì)更加明顯。

但植物醫(yī)生60%的收入是經(jīng)銷商貢獻(xiàn)的，隨著直營(yíng)門店的崛起，在成本優(yōu)勢(shì)下，經(jīng)銷商的利潤(rùn)空間也間接受到了擠壓。

繼續(xù)依賴經(jīng)銷商難以突破增長(zhǎng)瓶頸，而大力發(fā)展直營(yíng)店又可能加速經(jīng)銷商體系的瓦解。如何平衡兩種渠道的發(fā)展節(jié)奏，或許將決定植物醫(yī)生未來的走向。

高喊重視研發(fā)背后：研發(fā)人員三年縮減超20%

在招股書中，植物醫(yī)生稱，近年來公司高度重視研發(fā)投入，2022年至2024年，研發(fā)投入累計(jì)超過2億元，占營(yíng)業(yè)收入比重始終維持在行業(yè)較高水平，顯示出公司對(duì)研發(fā)工作的高度重視。

不過，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《IPO觀察哨》發(fā)現(xiàn)，植物醫(yī)生雖然嘴上說的重視研發(fā)，但公司2年時(shí)間研發(fā)人員減少了36名，占比21.69%，而公司總?cè)藬?shù)增加了259名。

相比之下，植物醫(yī)生銷售人員達(dá)到了2601名，是研發(fā)人員的20倍。

此外，在研發(fā)支出減少的情況下，植物醫(yī)生每年還會(huì)花費(fèi)幾百上千萬進(jìn)行委外研發(fā)，自身的研發(fā)人員在大幅流失以及每年花錢委外研發(fā)，令投資者對(duì)公司技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新能力產(chǎn)生擔(dān)憂。

尤其是公司宣傳的王牌產(chǎn)品石斛蘭系列，以及云南高山植物美白功效研發(fā)、具有抗衰功效的鐵皮石斛原液提取與應(yīng)用研究等，這些核心技術(shù)更多是靠“花錢”買技術(shù)而非自己獨(dú)立研發(fā)出來的。

而相比研發(fā)的支出，植物醫(yī)生在營(yíng)銷上的支出可是一點(diǎn)都不吝嗇，2024年在研發(fā)費(fèi)用大幅減少的情況下，銷售費(fèi)用又增加了幾百萬元，達(dá)7.43億元，是研發(fā)費(fèi)用的10多倍。

植物醫(yī)生嘴上喊著"重視研發(fā)"，實(shí)際卻在悄悄減少研發(fā)人員，核心技術(shù)基本靠"外包"買來，自己沒怎么下功夫。反手在營(yíng)銷上卻大把砸錢，一年花7個(gè)多億打廣告，研發(fā)費(fèi)用連零頭都不到。

這種"重營(yíng)銷、輕研發(fā)"的路子，短期可能有效，但長(zhǎng)期來看還是需要多下真功夫。

參考資料：

《31歲國貨美妝品牌沖刺上市！兩年前攜“4500家門店、1400萬會(huì)員”啟動(dòng)A股IPO輔導(dǎo)》中國商報(bào)