阿斯麥(ASML.US) 于北京時間2025年7月16日下午的美股盤前發(fā)布了2025年第二季度財報（截止2025年6月），要點如下：

1、收入&毛利率：a）本季度收入77億歐元，同比增長23.2%，市場預期（75億歐元）。同比增長來源于，公司本季度確認了1臺 High NA EUV 的收入以及安裝升級服務收入的提升。b）本季度毛利率53.7%，超公司指引（50-52%），主要是服務類占比提升，對整體毛利率有結構性提振的影響，以及關稅的負面影響也弱于預期。

2、費用端及利潤：公司研發(fā)費用和銷售管理費用都保持相對平穩(wěn)，公司本季度實現凈利潤為23億歐，同比增長45%，主要受收入和毛利率的增長帶動。公司本季度凈利率為30%。

3、具體業(yè)務情況：其中光刻系統收入56億歐元，同比增長17.5%；服務收入21億歐元，同比增長41.4%。兩項業(yè)務的比例接近于7:3。雖然服務類業(yè)務是公司本季度主要推動力，但光刻系統依然是公司業(yè)績中最為核心的部分。

1）光刻系統收入：EUV 和 ArFi 是光刻系統中最主要的收入來源，兩項合計占比將近91%。其中 EUV 本季度收入約為25億歐元，ArFi 的收入約為23億歐元；

2）光刻系統出貨量：ArFi 本季度出貨31臺，仍然是公司出貨數量中最多的。公司本季度 EUV 出貨11臺，雖然數量不多的，按 EUV 的均價明顯高于 ArFi。

3）光刻系統均價：海豚君測算公司本季度 EUV 均價繼續(xù)維持在2.3億歐元左右，ArFi 的單臺價格大約在7580萬歐元，兩者的價格比例大約在3:1。

4、阿斯麥 ASML 核心關注點：

a.地區(qū)收入：中國臺灣地區(qū)是本季度最主要的收入來源（35%），大約貢獻了27億歐元；中國大陸地區(qū)本季度依然貢獻了21億歐元左右的收入，占比為27%。當前中國大陸地區(qū)的出貨節(jié)奏仍相對平穩(wěn)，基本符合公司超25% 的份額預期。

b.訂單指標：公司本季度訂單金額回升至55.4億歐元，環(huán)比增長41%，好于市場要求（45-48億歐元）。訂單表現還不錯，表明公司下游客戶謹慎預期有所緩和。

5、阿斯麥（ASML）業(yè)績指引：2025年第三季度預期收入74-79億歐元（低于市場預期82.1億歐元）和毛利率（GAAP）為50-52%（市場預期51.4%）。

海豚君整體觀點：全年指引調整，公司信心不足。

雖然阿斯麥 ASML 本季度財報數據還不錯，收入和毛利率都達到了市場預期，但市場對公司的關注點更多地在于訂單情況和未來經營面的指引。

a）訂單數據方面：公司本季度凈訂單金額回到55.4億歐元，環(huán)比回升41%。受關稅的不確定性和上季度 “拉胯” 的訂單數據影響，市場對公司本季度的訂單情況預期相對較低（45-48億歐元）。而本季度訂單金額重回50億歐元以上，表明下游客戶受關稅影響下的謹慎預期有所緩和；

b）收入指引：雖然訂單數據有所回暖，但公司對下半年的收入預期依然偏低，這表明公司經營面的信心還是不足的。公司預期下季度收入僅為74-79億歐元，環(huán)比未見明顯提升。此外，公司將全年收入預期從300-350億歐元，調整至同比增長15% 左右（對應325億歐元）。一方面反映了，公司的整體全年指引預期已經被下調至此前的靠低區(qū)間；另一方面，可以推測出公司四季度的收入還可能出現同比下滑（如果第三季度能實現79億歐元，那么四季度將僅有91.6億左右，低于去年四季度的92.6億）。

綜合（a+b）來看，阿斯麥 ASML 雖然下游客戶訂單有所回暖的，然而并不能看到持續(xù)性，公司收入端難見增長，并且還存在四季度下滑的風險。

對于阿斯麥 ASML，當前市場對阿斯麥 ASML 本身就有所顧慮，主要出于三個原因：1）美國關稅不確定性，依然會對客戶資本開支產生影響；2）三星和英特爾仍處于預算收緊階段；3）中國地區(qū)的潛在風險。這份財報也并沒有消除市場的顧慮，并且從下調的指引來看，更會增加市場擔憂。

就投資而言，從中長期角度看，公司依然是 EUV 市場的絕對龍頭，臺積電等半導體制造廠擴產都需要公司的設備，公司在半導體設備領域具有獨一無二的價值。然而短期角度看，公司面臨著關稅沖擊、三星和英特爾的收縮等風險。結合公司的當前市值（3241億美元），對應公司2025年預期凈利潤的 PE 約為***倍，同比增長****。

雖然當前 AI 仍推動著先進制程的需求增長，但不同于臺積電，公司仍然更多地受到整體半導體行業(yè)的影響，傳統半導體領域還在偏弱的行業(yè)周期中，手機和 PC 全年出貨量僅有低個位數的增長。尤其在現階段公司下游客戶進一步集中，反而會削弱阿斯麥 ASML 在半導體產業(yè)鏈中的話語權。而在公司的三重風險還未消除的情況下，全年指引又出現下調，無疑將在短期內給公司股價帶來沖擊。