中國最大的奶牛養(yǎng)殖企業(yè)之一現代牧業(yè)（01117.HK）正經歷前所未有的經營壓力。6月22日公司公告預警，預計2025年上半年凈虧損將擴大至8億至10億元人民幣，較2024年同期的2.07億元虧損大幅攀升。這已是該公司連續(xù)第二年陷入深度虧損，2024年全年虧損額更高達14.17億元，四年間業(yè)績波動超24億元。

虧損根源：奶價低谷與牛群優(yōu)化的雙重壓力

奶價持續(xù)探底 ，公告指出國內原料奶市場“階段性供過于求”的局面未有改善，原料奶售價處于低位且同比大幅下降。農業(yè)農村部數據顯示，2025年2月全國生鮮乳平均收購價僅3.11元/公斤，同比下跌14.1%，甚至低于同期新西蘭奶價（3.12元/公斤）。

牛群優(yōu)化的陣痛，為提升長期效益，現代牧業(yè)主動淘汰低產牛只，導致2025年上半年乳牛公平值重估虧損高達16.5億至18.5億元（較2024年同期增加5億-7億元）。盡管該虧損屬非現金項目，但直接拉低了賬面利潤。優(yōu)化后，成乳牛占比提升至53%，單產突破13噸/頭，為未來效率提升埋下伏筆。

夾縫中的生存策略：降本增效與全產業(yè)鏈突圍

面對行業(yè)寒冬，現代牧業(yè)正多管齊下抵御風險：成本管控顯成效，通過大宗商品采購策略優(yōu)化、精準飼喂及配方調整，公斤奶銷售成本同比降低0.22元/公斤以上。2024年其公斤奶成本已降至2.53元，飼料成本更下降16.7%至1.95元/公斤。疊加原料奶銷量增長10%，公司現金EBITDA（經營現金流）得以維持穩(wěn)定；拓展非奶業(yè)務打造“第二曲線”，2024年養(yǎng)殖綜合解決方案收入達28億元，旗下平臺“愛養(yǎng)牛”交易量突破320億元，覆蓋386家牧場。公司同時加碼育種業(yè)務，計劃2027年實現凍精完全自供，以應對進口斷供風險（目前國內90%凍精依賴進口）。

行業(yè)困境：產能出清中的曙光與隱憂

中國奶業(yè)正經歷深度調整周期，虧損已成行業(yè)普遍現象：產能加速出清，2024年國內奶牛存欄下降4.5%，原奶產量同比減少2.8%至4079萬噸，為2018年來首降；同行虧損加劇，澳亞集團（02425.HK）2024年預虧11.7億-13.8億元，中國圣牧（01432.HK）預虧0.6億-0.8億元，均受生物資產公允價值減值拖累；環(huán)保合規(guī)承壓，子公司現代牧業(yè)（合肥）曾被曝沼液還田不均、雨污分流不徹底等問題，反映規(guī)?；翀霏h(huán)保壓力持續(xù)存在。

拐點將至？管理層預判下半年奶價企穩(wěn)

現代牧業(yè)總裁孫玉剛在業(yè)績會上釋放謹慎樂觀信號： “2024年四季度至2025年一季度，國內原奶產能降幅已超5%。隨著中小牧場加速退出，疊加消費政策提振，市場供需平衡預計在三季度出現，行業(yè)拐點有望下半年顯現。”

支撐這一判斷的依據包括：國際奶價持續(xù)回升，3月全球全脂奶粉拍賣價達4052美元/噸；國產大包粉價格從1.5萬元/噸漲至2萬元/噸；肉牛價格從20元/公斤漲至26元/公斤，反映養(yǎng)殖產能出清效應。

現代牧業(yè)的困境映射出中國畜牧業(yè)的核心挑戰(zhàn)：如何在價格波動中平衡短期生存與長期競爭力。其應對策略提供三類啟示：一是技術降本，通過精準飼喂、數智化管理壓降公斤奶成本，2024年其毛利率逆勢提升2.8個百分點；二是資產優(yōu)化，忍受短期公允價值虧損，淘汰低效產能提升牛群質量，為復蘇儲備動能；三是生態(tài)抗險，構建飼草種植-養(yǎng)殖-深加工-交易平臺全鏈條，以非奶業(yè)務平滑周期波動。

盡管中信證券等機構預測公司2025年將“輕裝上陣、利潤改善”，但孫玉剛提醒拐點后奶價“更可能保持3%-5%的緩慢回升”，難現暴漲。對投資者而言，在行業(yè)黎明前的黑暗期，需更關注經營現金流（現金EBITDA）及成本控制能力，而非單純賬面虧損。隨著產能出清進入尾聲，這個深陷虧損泥潭的行業(yè)龍頭，正等待周期賦予的翻身契機。