文｜財華社

今年以來，生物醫藥B類股強勢非常，是港股市場備受青睞的概念之一，板塊內多達26只概念股錄得翻倍上漲，科倫博泰生物-B（06990.HK）、樂普生物-B（02157.HK）、和鉑醫藥-B（02142.HK）等多股迎來飆升。

而在IPO市場，還有更多創新藥企正趕赴港股市場，其中就包括于近期遞表的BlissBio Inc.（以下簡稱"百力司康"），高盛、華泰國際、建銀國際是此次IPO的聯席保薦人。

已獲多輪融資，高瓴參與投資

說起百力司康就不得不提及其創始人魏紫萍博士和周宇虹博士，這兩位創始人均擁有亮眼的學術背景與豐富的業界經驗。

根據招股書，魏紫萍博士先后獲中國科學技術大學化學學士、新澤西州立羅格斯大學的化學博士學位，曾在阿斯利康（AZN.US）、百時美施貴寶等藥企從事研發和管理相關的工作，在制藥業擁有逾25年的藥品研發經驗。

周宇虹博士先后獲得復旦大學生物化學學士學位及遺傳學碩士學位、新澤西州立羅格斯大學微生物學及分子遺傳學博士學位，曾在Morphotek,Inc.擔任抗體開發高級總監，擁有逾25年的靶向治療及免疫治療研發經驗。

2017年，魏紫萍博士和周宇虹博士創辦了百力司康，總部位于杭州。百力司康是一家處于臨床階段的生物醫藥公司，致力于開發下一代抗體偶聯藥物（ADC）。

ADC兼具抗體的靶向選擇性及高細胞毒性藥物的細胞殺傷力。作為靶向治療，ADC旨在利用抗體將細胞毒性藥物選擇性地遞送至腫瘤細胞。該組合設計有望降低脫靶毒性，同時允許在全身治療中使用原本難以耐受的強效細胞毒性藥物，從而改善治療窗口和療效。

ADC療法是增長最快的癌癥治療方式之一，有著"黃金賽道"之稱。而得益于行業及自身的快速發展，百力司康已經獲得了五輪融資，每股成本也在連續增長，涉及多名機構投資者，包括夏爾巴投資、高瓴、東方富海、衛材、VMS等。

不過，在百力司康獲得融資的同時，也背負了對賭條款的壓力。招股書顯示，百力司康和投資者簽署了包括贖回權、優先認股權、優先購買權、共同出售權、清算優先權、兌換價調整權等權利。

據悉，百力司康提交IPO申請時，上述權利自動終止，但如果公司IPO失敗，則相關特殊權利將自動恢復。

和衛材綁定較深，曾簽訂授權協議

值得一提的是，百力司康這些年的發展和股東衛材（Eisai）有著很深的關系。

周宇虹博士任職多年的Morphotek,Inc.就是跨國藥企衛材于2007年收購的子公司。另外，在創立不久后，百力司康就和衛材簽訂了許可協議，可行使在HER2、EGFR和B7-H3靶向ADC中使用艾立布林連接子的全球獨家權利。

艾立布林是一種具有多方面作用機制的ADC有效載荷，可抑制微管平衡以誘導細胞凋亡。目前，百力司康共有4款處于臨床階段的ADC產品，分別靶向HER2、EGFR、B7-H3、CD73，其中三款都以從衛材引入的艾利布林為有效載荷。

其中，核心產品為BB-1701，這是一款靶向HER2的ADC候選藥物，主要針對乳腺癌、非小細胞肺癌和潛在的其他HER2表達癌癥。

2023年4月，百力司康與衛材簽訂合作協議，授予衛材在全球（不包括大中華區）開發和商業化BB-1701的選擇權。根據協議，如果衛材行使這一權利，百力司康將獲得相應的行權付款，并有資格獲得總計高達20億美元的后續開發與商業化里程碑付款，以及產品的銷售分成。

根據協議，衛材已向百力司康支付預付款和開發里程碑付款，并開展乳腺癌2期臨床試驗。

不過，招股書披露，衛材同意百力司康將獨自負責BB-1701未來的全球開發及商業化并決定不行使其戰略合作選擇權。其后于2025年5月，百力司康與衛材就BB-1701的臨床試驗合作開發事宜訂立逐漸終止合作協議。

這也意味著，BB-1701研發過程中的部分確定性收益下降，百力司康承擔的風險相對增加，但后續成功后獲得的潛在收益也意味著更大。

聚焦ADC黃金賽道，業績仍處于虧損狀態

由于候選產品均處于臨床階段，百力司康目前沒有商業化產品，不過由于授權交易的存在，公司取得了一些收入。

數據顯示，2023年、2024年，百力司康的收入分別為1.80億元（人民幣，下同）、2259.1萬元，幾乎全部來自于與衛材訂立的臨床試驗合作開發協議，主要是合作里程碑付款及向衛材提供研發相關服務等的收益。

利潤端，2023年、2024年，百力司康的年度虧損分別為2.06億元、5.57億元。

關于虧損，一方面來自持續的高研發投入；另一方面則是因為對賭條款的反噬，由于公司向投資者發行的優先權產生巨額"贖回負債"，其賬面價值變動導致2023年、2024年分別確認2.05億元與4.30億元的非現金損失。

結語

目前，百力司康的產品均處于臨床階段，后續的研發及商業化工作仍需大量資金支持。而招股書顯示，截至2024年年末，百力司康賬上的現金及現金等價物約為4.32億元，并不算充裕。因此，此次的IPO具有極其重要的意義。

關于IPO募集資金的用途，百力司康擬用于：推進BB-1701核心產品研發及預期商業化；推進其他關鍵產品的研發及商業化；資助其他現有管線資產及新候選藥物的持續研發；資助技術平臺及生產設施的持續發展與升級；用于運營資金及其他一般企業用途。