導讀：在濟人藥業(yè)此次A股IPO的終止之前，其已經(jīng)是目前滬深兩市主板在審的最后一家醫(yī)藥制造業(yè)公司。近一年來，A股醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)上市遭遇寒潮期，已經(jīng)是不爭的事實。而在濟人藥業(yè)IPO審核的關(guān)鍵時期，三名被其認定為核心技術(shù)人員的重要員工中又有兩人在2024年先后離職。

本文由叩叩財經(jīng)（ID：koukouipo)獨家原創(chuàng)首發(fā)

作者：趙 擎@北京

編輯：翟 睿@北京

繼南方航空物流股份有限公司因難符合A股分拆上市要求而剛剛終止IPO后（詳見叩叩財經(jīng)相關(guān)報道《最具爭議的“A”拆”A”分拆上市終止主板闖關(guān)路，計劃融資超60億的南航物流IPO宣布鎩羽：終究難及分拆上市基本“門檻”！》），2025年2月24日，又一家擬滬市主板上市的企業(yè)被叫停其IPO的審核。

據(jù)上交所于2月24日當日晚間發(fā)布的一份公開文件顯示，日前，因安徽濟人藥業(yè)股份有限公司（下稱“濟人藥業(yè)”）及其此次IPO的保薦機構(gòu)國金證券分別向監(jiān)管層遞交了相關(guān)上市材料的撤回申請，根據(jù)《上海證券交易所股票發(fā)行上市審核規(guī)則》第六十三條的有關(guān)規(guī)定，決定終止對其首次公開發(fā)行股票并在滬市主板上市的審核。

濟人藥業(yè)為彼時IPO“核準制”下的存量“過渡”企業(yè)之一。

早在2022年6月22日，濟人藥業(yè)便率先向證監(jiān)會遞交了其上交所主板IPO的申請并獲得受理。2022年底，證監(jiān)會也對其此次上市下發(fā)了首輪反饋意見。

2023年3月，隨著主板注冊制的全面落地，濟人藥業(yè)與上百家“IPO核準制”下的存量企業(yè)一道“過渡”至相關(guān)交易所繼續(xù)接受上市的審核。

2023年5月，在接到上交所的首輪問詢函后，濟人藥業(yè)IPO卻離奇地陷入了停滯之中，直到近兩年后的如今，濟人藥業(yè)上市已然失敗之際，上交所依然未披露其首輪問詢的回復情況。

作為一家公司從事現(xiàn)代中藥研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，濟人藥業(yè)主要擁有中成藥、中藥飲片及中藥配方顆粒三大產(chǎn)品生產(chǎn)線。

據(jù)濟人藥業(yè)此次IPO申報材料顯示，其原本計劃通過此次上市發(fā)行不超過6384.89萬新股以募集5.22億資金投向“現(xiàn)代中藥生產(chǎn)基地建設(shè)”、“研發(fā)檢測中心建設(shè)”和“營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)”等三大項目及補充流動資金。

濟人藥業(yè)為一家不折不扣的“家族”企業(yè)。

成立于2001年的濟人藥業(yè)，最初由朱月信、汪雪文夫婦二人出資設(shè)立。

經(jīng)過20余年的發(fā)展，除了少數(shù)股權(quán)用于員工的股權(quán)激勵外，目前，濟人藥業(yè)的絕大部分股權(quán)依然把持在朱月信一家三口的手中——除了朱月信直接持有濟人藥業(yè)87.06%的股權(quán)外，汪雪文在濟人藥業(yè)中的直接持股比例也達到了9.67%；此外，朱月信、汪雪文之子朱強為公司董事、副總經(jīng)理，其通過員工持股平臺，間接控制著濟人藥業(yè)863萬股股份，持股比例為2.39%。

也即是說，朱月信、汪雪文、朱強一家三口通過直接或間接的方式控制了濟人藥業(yè)99.12%的股份。

需要指出的是，在濟人藥業(yè)此次A股IPO的終止之前，其已經(jīng)是目前滬深兩市主板在審的最后一家醫(yī)藥制造業(yè)公司。

近一年來，A股醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)上市遭遇寒潮期，已經(jīng)是不爭的事實。

據(jù)叩叩財經(jīng)統(tǒng)計，自2024年以來的這一年多時間中，A股滬深兩市尚無一例醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)完成IPO。

滬市上一例醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)IPO成功獲得注冊生效的還要追溯至2023年底獲批上市的小方制藥，深交所截至目前最后一家醫(yī)藥制造業(yè)公司成功完成掛牌，則是在更早的2023年6月獲得IPO注冊批文的民生健康。

“濟人藥業(yè)IPO的告敗并不算意外，畢竟無論其在營收規(guī)模還是行業(yè)地位上，在行業(yè)中都并不算出眾，再加上監(jiān)管層對整個行業(yè)上市的審慎判斷，IPO推進緩慢的濟人藥業(yè)上市失敗只是時間早晚的問題。”2025年2月24日晚間，來自于北京某“中”字頭券商的資深保薦代表人告訴叩叩財經(jīng)，目前，醫(yī)藥類企業(yè)申報上市主要集中在“醫(yī)藥制造業(yè)”和“研究和試驗發(fā)展”兩個證監(jiān)會的行業(yè)分類，后者因更多涉及的是藥品類的科研與創(chuàng)新，目前上市則相對容易。

的確，正如上述資深保薦代表人所言，濟人藥業(yè)雖已是目前注冊制下的滬深主板擬IPO企業(yè)中“堅持”審核時間最久的醫(yī)藥制造業(yè)公司，但其是否符合主板“大藍籌”股的定位，卻要打下一個大大的問號。

在過去幾年中，濟人藥業(yè)的業(yè)績恐怕難言優(yōu)質(zhì)。

公開數(shù)據(jù)顯示，在2022年中，其將扣非凈利潤從2021年僅9000余萬的規(guī)模一舉提升至1.51億后，2023年即迎來了較大幅度的下滑，當期扣非凈利潤僅錄得1.26億，同比下滑幅度超過16.5%，這也與其此次選擇的滬市主板上市標準——“最近3年凈利潤均為正，且最近 3 年凈利潤累計不低于2億元，最近一年凈利潤不低于1億元， 最近 3年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計不低于2億元或營業(yè)收入累計不低于15 億元”相較，幾乎只能算是“擦線”合格。

更令人擔憂的是，濟人藥業(yè)逐年下降的毛利率，也不得不讓人對其經(jīng)營前景難言樂觀。

濟人藥業(yè)也在其向上交所遞交的上市申報材料中承認，在2021年至2023年中，其主營業(yè)務毛利率從2021年和2022年的 52.70%、51.30%，至2023年已下滑至46.81%，而2024年上半年，整體下降的趨勢仍在繼續(xù)，已跌至43.32%。

“主板突出“大盤藍籌”特色，重點支持業(yè)務模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)”，上述資深保薦代表人坦言，在對擬主板上市企業(yè)進行審核時，監(jiān)管層首當其沖考量的就是擬IPO企業(yè)就主營業(yè)務在所屬行業(yè)內(nèi)是否具有較高地位，經(jīng)營規(guī)模在同行業(yè)排名是否靠前，主營業(yè)務密切相關(guān)的核心技術(shù)和工藝是否相對成熟、符合行業(yè)趨勢、能夠促進穩(wěn)定經(jīng)營和轉(zhuǎn)型升級等事項，“從濟人藥業(yè)向上交所遞交的上市申報材料中，其對其是否具有行業(yè)代表性的論證較為薄弱，核心技術(shù)能否促進其之后穩(wěn)定經(jīng)營等問題還待商榷。”

監(jiān)管層近年來本就對醫(yī)藥制造行業(yè)的上市審慎以待，加之其自身又與主板“大藍籌”的定位并不那么契合，而在濟人藥業(yè)IPO審核的關(guān)鍵時期，三名被其認定為核心技術(shù)人員的重要員工中又有兩人在2024年先后離職。

據(jù)叩叩財經(jīng)獲悉，這兩名在半年時間內(nèi)先后離職的濟人藥業(yè)核心技術(shù)人員，可謂是其技術(shù)研發(fā)的關(guān)鍵人物，二人在濟人藥業(yè)中的工作從業(yè)資歷頗厚，均已超過了17年之久。

無論濟人藥業(yè)承不承認，三名核心技術(shù)人員中的兩名人員突然先后離職，這無疑將給其上市及后續(xù)研發(fā)帶來負面影響。

1）對標“連花清瘟”的核心產(chǎn)品

濟人藥業(yè)的核心產(chǎn)品為疏風解毒膠囊。

在IPO申報材料中，濟人藥業(yè)在證明其“行業(yè)地位”時，其如此描述稱“公司獨家品種疏風解毒膠囊被列入國家基本藥物目錄、國家醫(yī)保目錄等，并先后榮獲國家重點新產(chǎn)品、國家專利金獎、中華中醫(yī)藥學會科學技術(shù)獎一等獎、安徽省科學技術(shù)獎一等獎等榮譽，在甲型 H1N1流感、人感染H7N9禽流感、新冠病毒感染等疾病治療領(lǐng)域發(fā)揮著積極貢獻”。

2022年中，濟人藥業(yè)營收首度突破10億規(guī)模的基礎(chǔ)上，扣非凈利潤達到了1.52億，創(chuàng)下了近年來業(yè)績的高點。

對于2022年業(yè)績的大增，濟人藥業(yè)也解釋稱是其“主要產(chǎn)品疏風解毒膠囊的市場需求有所增加”所致，與此同時，由于疏風解毒膠囊被上海、安徽等部分地市納入政府部門主導的藥品采購清單并由相關(guān)機構(gòu)進行專項采購，故對公司當期業(yè)績形成了進一步的促進作用。

濟人藥業(yè)對其疏風解毒膠囊的定位是與上市公司以嶺藥業(yè)旗下知名的“連花清瘟”系列產(chǎn)品對標的競品存在。

濟人藥業(yè)也曾在此次IPO招股書申報稿中披露稱，報告期內(nèi)，在各類醫(yī)療終端（包括城市公立醫(yī)院、 城市社區(qū)醫(yī)院、縣級公立醫(yī)院及鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院等中成藥感冒用藥品牌中，公司疏風解毒膠囊的累計市場占有率僅次于以嶺藥業(yè)的連花清瘟顆粒和連花清瘟膠囊，約為 5%。

同樣由濟人藥業(yè)沿引的上述統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在2021年至2023年中，以嶺藥業(yè)旗下的連花清瘟系列產(chǎn)品市場占有率已接近35%。

與以嶺藥業(yè)這類真正的行業(yè)龍頭相比，濟人藥業(yè)所謂的“行業(yè)代表性”顯然是不值一提的。

公開數(shù)據(jù)顯示，在2021 年至 2024 年上半年，以嶺藥業(yè)的營業(yè)收入分別實現(xiàn)了101.17 億元、125.33 億元和103.18 億元和 46.04 億元。

反觀濟人藥業(yè)，在同樣的時間段中，即2021 年至 2024 年上半年，其營業(yè)收入分別僅為8.05億、10.25億、11.33億和5.93億。

不僅如此，與其他競爭對手相比，濟人藥業(yè)的營收規(guī)模也只能說是中等偏下。

除了以嶺藥業(yè)外，濟人藥業(yè)在其此次IPO的申報材料中還列舉了其他5家公司產(chǎn)品在細分市場中的主要競爭對手，其中，河南太龍藥業(yè)股份有限公司、廣州市香雪制藥股份有限公司、天津紅日藥業(yè)股份有限公司的營收及資產(chǎn)規(guī)模皆遠超于其。

除了需要提供更有力的實績來證明其自身在業(yè)內(nèi)的行業(yè)代表性外，以嶺藥業(yè)在2024年下半年中因“連花清瘟”相關(guān)產(chǎn)品的“去庫存”而遭遇到的業(yè)績巨額變臉，恐怕也讓濟人藥業(yè)頗生危機之感。

日前，以嶺藥業(yè)發(fā)布2024年業(yè)績預告，驚詫了整個A股資本市場。

在2024年中報中尚盈利5億有余的以嶺藥業(yè)突然宣布，預計2024年凈利潤虧損6-8億元。這份2024年業(yè)績預告，直接打破了以嶺藥業(yè)十年來高盈利傳說，也是自2011年上市以來的首次虧損。

對于巨額虧損之因，以嶺藥業(yè)給出的解釋為“部分呼吸系統(tǒng)產(chǎn)品臨近有效期”，只能被迫計提資產(chǎn)損失。

以嶺藥業(yè)呼吸領(lǐng)域的當家產(chǎn)品即為連花清瘟。

2）上市關(guān)鍵期兩大核心技術(shù)人員相繼離職

在濟人藥業(yè)尚進一步證明其行業(yè)代表性時，兩大關(guān)鍵核心人員的離職，恐怕是其IPO早前未有預計到的變量。

濟人藥業(yè)在其IPO招股書（申報稿）中定位自己是一家從事現(xiàn)代中藥研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。

濟人藥業(yè)同樣在上述上市申報材料中直言，公司經(jīng)過多年研發(fā)投入和生產(chǎn)實踐，已經(jīng)掌握了中藥材前處理一體化全自動聯(lián)動線技術(shù)、基于“點-線-面-體”結(jié)合生物效價評價的經(jīng)典名方新藥多元質(zhì)量控制技術(shù)、中藥飲片智能化炮制技術(shù)、中藥配方顆粒指紋圖譜技術(shù)等一系列核心技術(shù)，并擁有專利69項。

“公司為保護核心技術(shù)制定了相應的保密管理制度,但若公司發(fā)生核心技術(shù)泄密，或出現(xiàn)核心技術(shù)人員大量流失的情況，將對公司的生產(chǎn)經(jīng)營和技術(shù)研發(fā)產(chǎn)生不利影響”，濟人藥業(yè)明確指出。

一語成讖。

在2023年3月，濟人藥業(yè)向上交所遞交的最初IPO申報材料中，其認定的公司核心技術(shù)人員共有三名，分別為其時任研發(fā)部總監(jiān)兼研發(fā)二部經(jīng)理李翔宇、其子公司普仁飲片執(zhí)行董事兼總經(jīng)理王世忠以及總經(jīng)理助理、質(zhì)量受權(quán)人段體斌。

然而在2024年12月底，濟人藥業(yè)更新的最新一版IPO招股書（申報稿）中，其核心技術(shù)人員卻幾乎大換血，除了王世忠外，李翔宇和段體斌的名字被替換成了自然人陳慶和楊黎。

據(jù)叩叩財經(jīng)獲悉，李翔宇和段體斌皆已分別在2024年6月和10月相繼向濟人藥業(yè)提出離職。

無論是李翔宇還是段體斌，都是濟人藥業(yè)中資歷頗深且貢獻頗厚的“老人”。

據(jù)濟人藥業(yè)早前披露的李翔宇個人簡歷顯示，1985 年出生的他，已在濟人藥業(yè)任職16年之久。

自2008 年 7 月，李翔宇加入濟人藥業(yè)之后，歷任藥品注冊員、研發(fā)部主管、研發(fā)部經(jīng)理、注冊部經(jīng)理及研發(fā)部總監(jiān)兼研發(fā)二部經(jīng)理。

在李翔宇任職期間，參與了國家中藥標準化項目“疏風解毒膠囊標準化建設(shè)”、2018 年度國家重大新藥創(chuàng)制項目“基于中醫(yī)典籍的肺系病經(jīng)典名方清金化痰湯的新藥研發(fā)”；作為課題 負責人主持了2018 年度安徽省科技重大專項“基于中醫(yī)典籍的經(jīng)典名方芍藥甘草湯的新藥研發(fā)”。

而段體斌則比李翔宇更早一年加盟濟人藥業(yè)，2007 年 9 月，段體斌從濟人藥業(yè)生產(chǎn)車間工人做起，一路歷任車間副主任、QC、化驗室主任，到2022年出任濟人藥業(yè)總經(jīng)理助理、質(zhì)量受權(quán)人。

在過去的幾年中，段體斌曾參與編制《安徽省中藥飲片炮制規(guī)范（2019 年版）》、《全國中藥飲片炮制規(guī)范》中部分藥品的檢驗、生產(chǎn)規(guī)范；2019 年 1 月至 2021 年 12 月，參與了濟人藥業(yè)《五味中藥對歐盟出口質(zhì)量控制示范研究》項目，主要負責五味 中藥重金屬、黃曲霉毒素、農(nóng)藥殘留檢測等項目的設(shè)計與研究。

相較于“資深”的李、段二人，在IPO審核期內(nèi)“臨危受命”接替他們成為新的濟人藥業(yè)核心技術(shù)人員的陳慶和楊黎，就沒有其“前輩”那樣令人信服的從業(yè)業(yè)績了。

陳慶和楊黎二人皆為90后，其中楊黎于2019年才進入到濟人藥業(yè)。

陳慶在濟人藥業(yè)的任職時間比楊黎稍長，其于2016年進入到濟人藥業(yè)，歷任濟人有限研究員、化驗室副主任、研發(fā)一部副經(jīng)理、研發(fā)一部經(jīng)理。

在公司任職多年的核心技術(shù)人員突然在2024年下半年流失過半后，濟人藥業(yè)也在此前最新更新披露的IPO招股書公司中，意有所指的增加了“核心技術(shù)不依賴個別人員”的表述，并掩耳盜鈴式地堅稱“報告期內(nèi)，公司核心技術(shù)人員未發(fā)生重大變動”。

除了核心技術(shù)人員的流失，近年來，濟人藥業(yè)的研發(fā)人員數(shù)量和占比都在大幅下滑。

據(jù)濟人藥業(yè)披露的數(shù)據(jù)顯示，在2022年6月末，其當期1133名員工中，研發(fā)人員數(shù)量約為75名，占員工總數(shù)的6.62%。但到了2024年6月，其研發(fā)人員數(shù)量下滑至57名，占當期員工總數(shù)比重也進一步下滑至僅4.31%。

除了包括核心技術(shù)人員在內(nèi)的研發(fā)人員相繼離職將給濟人藥業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和技術(shù)研發(fā)帶來不利影響，事實上，濟人藥業(yè)一再標榜的高新技術(shù)企業(yè)的頭銜，似乎也并不那么名副其實。

濟人藥業(yè)稱于2020 年 10 月 30 日，安徽省科學技術(shù)廳、安徽省財政廳、國家稅務總局 安徽省稅務局聯(lián)合頒發(fā)《高新技術(shù)企業(yè)證書》，認定其為高新技術(shù)企業(yè)。2023 年 11 月 30 日，公司完成高新技術(shù)企業(yè)復審，有效期延長至 2026 年 11 月 30 日。

目前實施的《高新技術(shù)企業(yè)認定管理辦法》（下稱《認定辦法》）明確指出，認定為高新技術(shù)企業(yè)須同時滿足八大條件，其中便包括“企業(yè)從事研發(fā)和相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新活動的科技人員占企業(yè)當年職工總數(shù)的比例不低于10%”和企業(yè)近三個會計年度（實際經(jīng)營期不滿三年的按實際經(jīng)營時間計算，下同）的研究開發(fā)費用總額占同期銷售收入總額的比例符合“最近一年銷售收入在2億元以上的企業(yè)，比例不低于3%”。

如果僅以研發(fā)人員的數(shù)量來界定“企業(yè)從事研發(fā)和相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新活動的科技人員占企業(yè)當年職工總數(shù)的比例”，顯然，如今占比不到5%的濟人藥業(yè)與《認定辦法》中規(guī)定的要求相差甚遠。

在2023年之前的三個會計年度中，即2020年至2022年中，濟人藥業(yè)的研發(fā)費用分別為2185.13萬、2652.62萬和2,522.95萬元，累計約為7360.7萬元，對應三年期營業(yè)收入則分別為7.31億、8.05億和10.25億，累計約為25.61億。

也即是說，濟人藥業(yè)在最近一次參與高新技術(shù)企業(yè)“復審”之時的2023年的“近三個會計年度”中，其研究開發(fā)費用總額占同期銷售收入總額的比例僅2.87%，不及《認定辦法》中要求的3%。

（完）