作者：蘇蘇

2024年酒店行業迎來復蘇期，基本恢復至2019年水平，但同樣也迎來了更加白熱化的競爭局勢。

市場表現方面，國內旅游恢復接近2019年水平，受益于免簽政策，入境游訂單激增。

酒店競爭局勢方面，2024年國內酒店數量突破34萬家，客房數量創下新高；中檔及以上酒店達7.4萬家，客房規模達842萬間，同比增長12%；新開業酒店超1萬家，新增客房95.2萬間，同比增長27%。此外，民宿業市場表現同樣可觀，2024年民宿市場規模達422.7億元，高端民宿需求占比達21.4%，同比增22.7%。

相較而言，一線城市、新一線城市及熱門旅游城市酒店業表現更為亮眼。如2024年民宿消費超五成來自一線及新一線城市，同時2024年酒店業投資交易額達178.7億元，其中68%集中在一線及新一線城市。

在消費收縮的大背景下，酒店行業供給側過剩，所帶來的困境與矛盾也十分明顯。

2024年超1000家中檔及以上酒店停業，涉及客房10萬間，其中中檔酒店占比68%。新一線城市雖然入住率恢復良好，但運營收入卻未達預期。2024年，龍頭企業整體RevPAR呈下降趨勢，2025年3月，酒店業整體RevPAR同比降4.0%，4月首周降幅收窄至0.7%，RevPAR承壓已是行業共同面對的難題。此外，人工與能源成本上升，傳統業務如會議、婚宴等恢復緩慢的問題也愈發凸顯。投資方面，2025年酒店業的投資交易額預計與2024年持平，較難出現大幅增長。

行業營收增長大勢龍頭企業戰略分化

2024年，營收增長是酒店行業大勢。

華住集團2024年收入為239億元，同比增長9.2%；其中國內業務收入為190億元，同比上漲9.1%；海外業務收入為49億元，同比增長9.6%。

美麗華酒店2024年營收為285.84億港元，同比增長12%；其中酒店及服務式公寓營收為59.74億港元，同比增長2.7%；旅游業務收入為117.94億港元，同比增長31.6%。

萬達酒店發展2024年營收為9.91億港元，同比微增0.8%。

亞朵酒店營收更是連年增長，2024年直接大跨步邁入70億元規模，達72.48億元，同比增長55.34%。

但錦江酒店和首旅酒店的營收則同比出現微降，酒店業務占總收入98.3%的錦江酒店，2024年營收為140.63億元，同比下滑4%。首旅酒店2024年營收為77.51億元，同比下滑0.54%；酒店業務收入為72.35億元，同比下滑0.58%。

酒店企業整體營收向好，除了國內旅游業的恢復帶動之外，與各公司自身的戰略調整密不可分。

華住集團靠業務規模擴張搶跑，借輕資產模式降低資本負擔。2024年，華住集團新開酒店超2400家，凈增318家，同時降本增效，發展輕資產組合，加盟及特許經營收入占比攀升至39.8%。然而，輕資產模式雖然帶動營收增長，卻也稀釋著單店盈利，2024年華住集團國內同店RevPAR同比下降5.4%，租賃與自有酒店業務RevPAR同比下滑2.9%。同時，華住集團2024年凈利潤同比下滑27%。

酒店業務作為第三大業務支柱的美麗華酒店，2024年酒店及服務式公寓收入業務增長幅度較小。2024年該企業雖然入住率高企，但平均房價卻增長乏力，增幅僅為1.7%。2025年，美麗華酒店重建香檳大廈項目或許可以成為新增長引擎，該項目將通過整合零售與酒店資源創造協同效應，同時提高高端客群占比。

亞朵酒店已經連續兩年營收增速超50%，疫情后復蘇勢頭強勁，更難得的是，其凈利潤也在大幅增長，且現金儲備充足，達36.18億元。毛利率增速高于收入增速之外，亞朵酒店營業成本增速則低于收入增速，可見其成本優化效果顯著。但一系列漂亮的數字背后，亞朵酒店資產負債率卻一直不低，2024年為62.6%。

錦江酒店則處于轉型陣痛期，錦江酒店正在發力全服務酒店與中高端品牌，2024年錦江酒店國內有限服務酒店RevPAR同比下滑，其中經濟型酒店同比下滑2.79%，中端酒店同比下滑8.33%，核心利潤指標受挫，但其全服務型酒店業務卻迎來了高增長，增幅達49.6%，高端化轉型效果可見。此外，錦江酒店對輕資產模式發力力度同樣不小，2024年開業的直營店占比降至5.1%，為686家，新開業的加盟店則達12646家。值得關注的是，錦江酒店2024年經營活動現金流凈額同比減少31%，應收賬款壞賬計提同比增137%，雖然出售時尚旅回血28.5億元，但短期經營依然承壓。此外，隨著華住集團、首旅酒店業務下沉，錦江酒店面對的競爭環境會更加惡化。

首旅酒店發展較為穩定，營收、凈利潤或降或增變化幅度都不大，RevPAR降幅3.2%也優于部分對手；2024年新開酒店1353家，擴張規模同樣不敵華住集團、錦江酒店等競爭對手。其中，凸顯出首旅酒店中高端結構優化帶來的抗風險能力，2024年首旅酒店中高端收入占比提升至60.47%，實現凈利潤逆勢增長。此外，盡管直營店數量減少導致酒店運營收入下滑，但首旅酒店特許管理業務收入卻同比增長11.6%。

通過觀察酒店行業龍頭企業的年報，不難發現2024年酒店行業龍頭企業有的在加速滲透輕資產模式，如華住集團、首旅酒店、錦江酒店；有的延伸零售場景，如亞朵酒店；有的著力布局下沉市場，競爭三四線城市的蛋糕，如首旅酒店、華住集團。但整體來看，不容樂觀的大勢是RevPAR的下滑和利潤承壓，以及競爭的加劇。

中高端市場博弈：供給過剩與閉店潮下的酒店業存量優化

2024年頭部企業瞄準中高端市場持續開店潮，中高端酒店供給過剩的狀態日趨嚴重，品牌洗牌情形也愈發加劇。而高閉店潮也反映出低效門店淘汰速度的加速，如華住集團2025年計劃關閉600家酒店，占存量的5%。

在凈利潤承壓的挑戰下，各龍頭企業積極深化會員經濟，同時降低對OTA渠道的依賴，以控制成本。如華住集團推動直銷渠道占比提升，有望降低對第三方平臺的依賴，提升客戶粘性。首旅酒店2024年會員總數同比增長30.8%達1.97億，同時自有渠道訂單占比提升，數字化系統覆蓋全流程運營，同時優化“如LIFE俱樂部”會員權益體系，高端會員“首享會”同比增長234.6%。此外，錦江酒店2024年有效會員達到了2.05億。

而海外業務的表現算是喜憂參半。華住集團2024年海外業務同比增長9.6%，對比國內RevPAR下滑，海外RevPAR同比增長5.9%，但在此背后，是因減值損失，海外分部業務2024年第四季度虧損3.09億元，2024年凈虧損更是達到了5.32億元。錦江酒店海外業務表現相對亮眼，RevPAR恢復至疫情前112%。

不過總體來看，2025年酒店業務市場環境向好。除了免簽政策對外國游客入境游行為的帶動之外，地緣矛盾加劇帶來的消費回流或許也是助力，如近期文旅部發布對赴美游客的風險提示。同時還有居民出游熱情走高所釋放的積極信號，如2025年清明假期國內旅游人數為1.26億次，同比增長6.3%；國內游客出游總花費為575.49億元，同比增長6.7%。

此外，值得關注的是，銀發經濟的巨大蛋糕，據數據統計，2024年銀發人群高星級酒店訂單同比增長22%，而銀發經濟的市場規模預計2028年將達2.7萬億元。

*參考報告：

上市公司年報
《中國內地酒店市場2024年回顧與2025年展望》

《中國旅游年度報告2024》

《中國酒店市場品牌變更洞察報告》

《社服行業4月投資策略暨一季報前瞻》

《中國民宿行業發展趨勢報告2025》

《中國酒店行業格局分析：盈利為王，效率為先》