北京時間 5 月 7 日晚美股盤前，“國際滴滴”優步發布了 2025 年 1 季度財報，概括來看，當季業績表現有些瑕疵，但對下季度的指引超預期對沖了當季不佳表現的負面影響，詳細要點如下：

1、網約車增長大幅放緩是最大 “雷點”：本季訂單額同比增速僅 13.5%，環比滑坡 4.7pct，也明顯低于并不高市場預期的 15%。即便剔除匯率影響后，增速同樣是從 24% 滑 坡到 20%，可見放緩并不能全部歸結于受逆風匯率的影響，業務確實有實質性的放緩。

2、另一支柱外賣業務的增長則意外的堅挺，（昨日 DoorDash 業績是指向外賣增長偏弱的）。本季訂單金額同比增長了約 15%，雖看也環比放緩 3pct，但高于市場預期的 14.3%。且剔除匯兌的拖累后，增速環比維持在 18% 不變。

據公司披露生鮮及日用品等非餐外賣的年化訂單額已達$100 億，已相當于當前整體外賣訂單額的 12%，應當是增長的主要貢獻來源之一。

3、分價量驅動因素看，核心業務訂單量同比增速實際維持在 18%，相比上季并未減速，也高于市場預期的 16%。量的層面本季增長并不差。

主要是平均客單價本季同比顯著下跌了 3.2%，拖累了訂單額的增長。不過本季匯率對訂單額的逆風影響是 4pct，較上季度僅走高了 1pct，可見匯率逆風并非客單價顯著跳水的主要原因。

海豚投研猜測可能是由于產品結構和市場占比結構中，低價產品和新興市場的比重走高，或者是近期油價下跌導致打車業務定價走低所導致。實際原因關注管理層的解釋。

4、除了訂單額的增速放緩，本季網約車業務的收入增速更加是跳水式下降，同比增速僅 15%，上季度則高達 25%。

背后誘因是本季打車業務 的 take rate 同比僅增長了 50bps，相比過去兩個季度 160bps 以上的提升幅度大幅收窄。變現率提升趨勢 “受阻”，訂單額與變現率增長雙雙放緩共振放大影響，最終導致了收入增速的跳水。

相比之下，外賣業務的變現率雖同比提升幅度也僅 38bps，但近 3 個季度以來一直如此，并不會邊際拖累營收同比增速?？勺儏R率下，外賣業務本季收入同比增速為 18%，環比放緩幅度僅 3pct。但剔除匯率逆風影響后，外賣業務的收入增速達 22%，反而環比加速了 2pct。同樣可見外賣業務增長更加堅韌。

5、盈利方面，本季毛利同比增長 16%，與市場預期增速大體一致、稍稍偏低，但依然跑贏收入增速。盡管增長放緩，take rate 提升幅度收窄，毛利率依舊同比走高了 73bps，是近 6 個季度提升幅度最大的?？梢姽疽揽刻嵝п尫沤洜I杠桿的能力。

費用角度，本季度依舊僅有營銷費用有明顯增長，同比增加了 15%，其他各項費用普遍低個位數增長，乃至同比下滑。且即便營銷費用的增速也僅是和收入及毛利潤增速大體相當，并不會對利潤率產生明顯拖累。

即便在業務增長有明顯放緩的情況下，公司依靠仍然出色的費用控制和提效，繼續推動利潤率走高。本季調整后 EBITDA 為 18.7 億，比預期略高約 0.2 億的，同比增長仍達 33%。調整后 EBITDA 利潤率同環比提升幅度分別仍達 0.7pct 和 0.3pct。

分業務板塊看：1）網約車業務的adj.EBITDA 為 17.5 億美元，與預期一致。主要歸功于網約車業務占訂單額的利潤率為 8.3%，比預期市場預期高出 0.2pct，對沖了增長不及預期的影響。

2）而外賣業務在增長堅韌的同時，adj.EBITDA 利潤率也環比小幅走高 0.1pct 到 3.7%，高于預期的 3.6%。 最終利潤為$7.6 億，比預期高 3.6%。

6、雖然當季業績有一些瑕疵，但公司對下季度的指引卻好于預期，對沖了當季業績不算很好的負面影響。公司指引訂單總金額的中值$457.5 億～472.5 億，指引下限就接近市場預期的 458.4。指引中值對應 16.4% 的同比增速，意味著下季度較本季是不降反而提速 2.7pct。

不過值得注意，下季度的匯率逆風影響為 1.5pct，而本季影響為 4pct，因此總訂單額增長提速中有 2.5pct 是來自匯率影響的改善。

不過即便如此，由于關稅的影響在 2Q 會更加明顯，即便指引實際意味著下季的增長相比本季是大體持平、略有改善，也依舊是個好消息。

利潤角度，adj.EBITDA 指引中值為 20.7 億之間，稍高于預期的 20.5 億。不過隱含的利潤率為 4.5% 與預期基本一致，超預期主要是因為訂單額比預期高。

海豚投研觀點：

如前文所述，本次 Uber 的業績是屬于當季業績有些瑕疵，但對下季度超預期的指引則部分對沖了當季表現不算好的負面影響，因此業績后公司跌幅并不大。

具體來看，本次業績體現出的主要問題在兩點：...***

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