2025年第一季度的葡萄酒A股財報進一步揭示了行業重構下的真實圖景：龍頭企業相對穩健，其他企業的分化依然劇烈，有企業在優化成本結構中“以穩為進”，也有企業在主營乏力下“掙扎保殼”。2025年的一季度，不再是誰表現好，而是看誰還能站穩。

01

營收承壓大勢未改，凈利潤表現繼續分化

2025年第一季度，張裕A成為五家公司中唯一營收與凈利潤雙增長的企業，營收達8.11億元，同比增長0.01%，凈利潤1.59億元，同比增長0.21%。在全行業普遍下滑的背景下，已屬逆勢表現，體現了其在品牌、渠道及成本結構上的綜合優勢。

而其余四家均不同程度陷入下滑區間。威龍股份營收為1.01億元，同比下滑25.51%，凈利潤0.09億元，同比下降52.81%。盡管整體面臨挑戰，但威龍“夯實基本盤+主動多元化”的戰略已初見成效，通過“提質增效”為后續恢復打下基礎。

ST通葡的下滑不容忽視，營收減少近20%至1.96億元，凈利潤從盈利轉為小幅虧損，同比大跌143.08%；莫高股份營收降至0.62億元，同比下降24.08%，虧損擴大至0.1億元，表明其核心業務恢復乏力。上述兩家企業葡萄酒業務占比較小，ST通葡在13%左右，莫高在18%左右，兩個公司一個主攻白酒電商，一個跨界藥品、降解材料，均未帶來營收能力的明顯改善，然而葡萄酒板塊一直不溫不火。

ST通葡

莫高

值得注意的是，在莫高股份前董事長因內幕交易被罰款150萬元后，今年1月集團董事長進行了變更，并于4月宣布與和君咨詢合作以實現在品牌建設、市場拓展和產品創新等方面的合作，未來將有何新動作需進一步關注。

中信尼雅雖營收小降4.34%，但凈利潤同比增長67.86%至0.02億元，更多依靠成本管控和線上渠道的業績增長。

02

控成本與去庫存并進，降本增效成為主流

一季度大家都在勒緊褲腰帶，但有的勒出肌肉，而有的勒出骨頭。

在需求尚未反彈的背景下，成本控制與庫存管理是業績調節的核心抓手。張裕A本季度營業總成本約5.93億元，略低于去年同期的5.99億元。其中，管理費用同比下降17%，財務費用由480萬元變為負72萬元。值得注意的是，其在削減成本同時，研發投入同比上升14.7%，顯示其在結構調整期仍保持對中長期競爭力的投入。

威龍股份的成本結構優化較為明顯，本季度總成本降至8873萬元，同比下降19%。銷售費用與財務費用分別同比下降13%和23%，在營收波動背景下展現出較強的費用控制能力。

ST通葡也大幅削減成本，總成本同比下降19%。不過，其銷售費用不降反升，從1302萬元升至1622萬元，增加超24%。可見企業或許在通過促銷等方式搶占市場份額，短期可能提振現金流，但長期有待警惕。

中信尼雅則相對平衡。管理費用同比下降14%，銷售費用降7%，研發投入亦略有壓縮。莫高股份則以極端方式節流，銷售費用砍半、研發費用雖同比增長但基數仍小，僅23萬元，整體收效有限。

在存貨方面，張裕A存貨規模小幅下降至28.7億元，去庫存成效初顯；威龍股份、ST通葡和中信尼雅存貨基本持平，同比變動不足1%；莫高股份存貨則從1.59億元升至1.74億元，存貨壓力反而加劇，或與多元業務擴張節奏不匹配相關。

03

傳統經銷商渠道承壓，部分企業電商和團購表現亮眼

除張裕A外，其他4家企業均公布了2025年一季度葡萄酒銷售的經營數據，幾家企業的產品結構和渠道路徑也開始調整優化。

威龍股份葡萄酒業務收入整體同比下降32.36%，其中低端、中端和高端產品分別下降38.53%、21.72%和10.87%。渠道方面，經銷商收入下降34%，直銷渠道下降14%。在傳統渠道承壓背景下，公司結構調整仍在推進，產品定位和渠道適配在持續優化。

莫高股份表現較為嚴峻，葡萄酒總收入同比下降76.10%，其中中高檔產品下降78.16%。按渠道來看，傳統經銷商渠道下滑74.60%，直銷減少81.60%。從數據來看，莫高股份在產品、渠道和資源配置上的協同效應尚未形成，面對激烈競爭與消費變遷，其突圍仍需更清晰的發展戰略與聚焦投入。

中信尼雅一季度表現出一定的結構優化成效。其中低端葡萄酒收入微增1.18%，高端品類降幅僅2.20%。更值得注意的是，其線上渠道爆發式增長203.28%，是本季度極少數借助電商實現增長的企業。盡管團購和經銷渠道下滑，但整體葡萄酒收入僅微降0.71%，利潤反而增長。

ST通葡的高端酒產品迎來不錯的增長，銷售額同比增長84.39%，彌補了低端產品的下降，使酒類銷售額收入實現7.79%增長。不過據悉，ST通葡的酒類銷售額增長更多是由于高端白酒在春節期間的促銷活動拉動。

04

中國葡萄酒的保衛戰

有經銷商曾對WBO稱，一些國產酒莊商業理念落后，代理模式陳舊，品牌無知名度，價格無競爭力，這類處于自嗨狀態的企業在本輪調整中逐漸被淘汰。未來國產葡萄酒企業應是更懂市場、營銷、品牌的企業，扎實打造根據地市場，積極擁抱即時零售、直播、私域等新興渠道，依托品質實現產品創新，挖掘白葡萄酒、起泡酒等上升品類，推動品牌的系統化升級。

在2025年第一季度財報中，中國葡萄酒企業與啤酒、白酒企業形成了明顯對比：啤酒和白酒的頭部企業大多實現營收、凈利潤雙增長，而葡萄酒板塊除張裕外幾乎全線承壓。究其原因，并非單一企業的能力差異，行業結構性問題更為關鍵。

有業內人士指出，葡萄酒與其他酒類品種的運營模式存在差異。白酒、啤酒的增長依賴渠道壓貨和銷售任務分解，即便終端需求放緩，也可通過壓貨、打款政策，甚至推出針對渠道的“貼息貸款”等穩定表面數字；葡萄酒則更依賴自然銷售和消費者自發復購，不具備強制通道，因此在終端疲軟的背景下更真實地暴露出消費放緩的影響。

但同時，在這個更透明、內卷、脆弱的品類中，也更容易誕生真正具備產品力、品牌力和運營效率的優質企業。數據顯示，中國葡萄酒產業自2016年達到244家規模以上企業的高峰后，至2023年已降至104家，2024年極有可能跌破百家。行業的收縮與集中，也為優秀企業騰出了空間，促使葡萄酒企業向專業化、精品化、數字化轉型。

張裕的逆勢穩健與多品牌強勢矩陣，是龍頭企業在調整周期中建立護城河的典范。不論是全球銷量突破6.8億瓶的大單品解百納，還是龍諭在高端盲品賽中與國際名莊比肩的表現，都體現出國產葡萄酒的韌性。此外，張裕對宴席場景的深耕、對白葡萄酒藍海市場的布局，也反映出其對未來消費趨勢的敏銳捕捉。

與此同時，各產區酒莊的進化也不容忽視。如西鴿酒莊2024年實現15%左右的營收增長，天塞酒莊過去3年業績復合增長率為20%，實現了業績的穩健增長；帕竹、華東、美賀莊園、龍亭、絲路、樓蘭等酒莊也逐步建立起差異化競爭優勢，成為中國葡萄酒多元格局中不可忽視的中堅力量，逐漸成為各產區、各品類的代表性企業。

在這個拼內功的時代，真正能穿越周期的，不再是擴張速度，而是葡萄酒企業的精細化運營能力、品牌塑造能力和對消費者趨勢的把握能力。中國葡萄酒的戰役，仍在繼續，勝負未定。