三次赴港上市的手回集團終于通過聆訊。

目前，有上市消息或動作的保險科技機構或保險中介企業，除了手回集團之外，還有元保、i云保、青民數科、輕松健康、圓心科技、白鴿在線等，排隊景象，頗為熱鬧。

保險中介企業想要上市，都會把自己包裝成為科技企業，畢竟講科技故事，資本市場比較認。如果只是講金融故事，監管未必放行，市場首先想到的也是破凈這類的負面觀感。

這波保險科技或保險中介企業的上市潮，既受到“報行合一”新規則下營收凈利波動的沖擊，也與“對賭協議”的臨近不無關系。

能上市總是好的，一如當年水滴和輕松的云泥之別。但上市之后，猶如娜拉出走之后，更大的空白，還有待填充。

上 市

打開手回集團的招股書不難發現，無論怎么強調自身科技屬性，其商業模式仍是一家依靠保險銷售傭金的保險中介，業務模式相對單一，易受市場環境和監管環境的影響。

過去三年，手回集團的營收先大漲后下跌。顯然，2023年下半年開始推行的“報行合一”，壓降了保險中介企業的傭金收入。而手回集團的業績與之高度線性相關，也說明整個公司的護城河非常之淺，看天吃飯。

“報行合一”針對的是彼時行業高企的費差損風險。低利率時代勢大力沉，保險公司再汲汲于收益率競爭，將引爆利差損風險。而利差損之后，費差損亦不容小覷，歸根結底，殊途同歸，都是負債端成本大于投資端收益，流動性危機醞釀其中。

在幾年前互聯網+保險的浪潮里，一批保險中介或保險科技企業，在資本的簇擁下脫穎而出。但退潮時，人們發現，依然是熟悉的互聯網流量打法，以“燒錢”換流量，以流量換銷量，獲客成本高居不下。

這就是像手回集團一類的企業業績波動的結構性原因，同時也暴露了它科技的真實底色，并沒有抵抗周期性和政策性的“手筋”之舉。

需要注意的是，越來越多的保險公司正在自建線上營銷平臺，去中介化的趨勢是保險中介企業未來不得不考慮的另一重要市場趨勢。事實上，互聯網保險產品本來就薄利多銷，更多是短期的消費型的健康險和醫療險，替代效應明顯，大廠平臺一樣在虎視眈眈，擁有更強的流量優勢。

種種，保險中介企業“腹背夾擊”，如果沒有真正的科技加持，在資本市場可講的故事，幾近枯竭。

退 市

一邊是赴港或赴美上市的保險中介或保險科技企業摩肩接踵，一邊是今年已有近20家機構退出保險中介市場并注銷牌照。

據媒體統計，自2019年開始，保險中介企業的數量就呈現出逐漸遞減的態勢。

在3月，卡行天下保險經紀公司的股權拍賣“震驚”業內，堂堂保險中介牌照，1元起拍，最終以7.1萬元成交，而其首次拍賣的起拍價高達5000萬元。

數字不會說謊。保險中介牌照的貶值，以一種上熱搜的形式，將皇帝的新衣徹底扒下。

保險中介市場正在經歷調整和出清的變局。其中，中小保險中介企業面臨著生存壓力，資源向頭部集中，將是大概率事件。

新世紀以來，金融行業鼓勵創新和發展，“跑馬圈地”并不鮮見，如今周期轉變，強監管成為主流，此前的發展冗余面臨著或主動或被動的“清虛”。大量村鎮銀行在被合并，支付牌照也在壓縮，保險中介牌照的“退市”，不過是整個浪潮里的浪花而已。

而且，監管也在進化。傳統的依靠信息不對稱和通道業務崛起的泥沙俱下的保險中介企業，現在所面臨的生存困境，從另一方面來講，也是市場的進化。

保險中介企業必須建立自己的護城河，也就是差異化競爭的優勢。整個保險行業，都在消化大規模同質化競爭的后遺癥，不僅保險中介牌照貶值，財險牌照價值相比以前也在縮水。

因此，全行業都要轉向高質量發展，要么在專業上深耕，在養老、醫療和大健康賽道上提供差異化服務；要么在保險科技上有所突破，將交易成本降下來，將情緒價值抬上去。即使是上市成功的保險中介企業，也需要將這一點牢牢記住，上市不是市場的丹書鐵券。

撰文：玖亓校長

編輯：一諾

設計：曉瀅

校對：安文

審核：曦曦

出品：新時代保險研究院