已經發生在房地產行業的恒大等爆雷事件，給購房人、銀行、施工單位和供應商等帶來了深刻的印象，引起了廣泛的討論。當這些事件的影響還沒有完全消失時，現在關于汽車界恒大的討論又開始了。

本人前段時間都說過一次了，由于看了很多朋友的文章或視頻，其中有人拿國內某廠與福特和豐田等比資產負債率。這樣的故事在當年 夾頭 討論聯想負債的時候也用過，感覺還可以再撰文說一說杠桿這事。

老王投資1000萬元，其中500萬買固定資產，另外500萬做流動資金，開了一個小工廠。全年收入2000萬，成本、費用和稅金1800萬，凈利潤200萬。此時，老王的工廠，銷售凈利率為10%（凈利潤200萬/銷售收入2000萬），凈資產收益率為20%（凈利潤200萬/凈資產1000萬）。

為了不至于說得太過復雜，對案例進行了大幅簡化，省去了一些支節，僅留下主線，實際經營情況比這要復雜得多，我們也假設整個流程暫時沒有業務欠款，既沒有客戶的欠款，也不欠供應商的款。

這就是創業期企業的特征，不管老王的初創資金是自己的還是借來的，但就算借，別人也是借給他個人的，和工廠無關。這家工廠的負債為零，全靠投資者的本金來運營。其總資產一年周轉兩次，主要靠老王和員工們努力奮斗來維持還過得去的業績。

第二年，老王考慮到生產線還可以兩班倒，不用投入固定資產，只需要再招一倍的工人，就可以增加一倍的產量，正好市場需求方面也沒有問題。老王就決定這樣干了，這個時候，他只需補充500萬的流動資金就行，老王還是選擇自己投入。

這時候的本金為1500萬元，收入4000萬，成本、費用和稅金3600萬，凈利潤400萬元。全年下來，老王的工廠，銷售凈利率為10%（凈利潤400萬/銷售收入4000萬），凈資產收益率為26.67%（凈利潤400萬/凈資產1500萬）。

朋友們發現沒有，還是一樣的生意，老王的投資回報率（本處與凈資產收益率相同）從上年的20%，提升至26.67%。這就是我們通常所說的“經營杠桿”，其存在的主要原因是固定資產這類投入的存在，由于并不需要同步投入，其“彈性”可以降低需要投入的資金，提升凈資產收益率。

這個杠桿當然有極限，第三年如果市場需求還在增長，老王就沒有辦法再將就現在的生產線了，必須要再投入一條生產線，這樣就不能省去固定資產的投入了。如果增加生產線，就會導致成本呈階梯狀增長，甚至用了一個叫“半固定成本”的術語來形容這類成本。

其實，第二年需要增加產量時，老王還有更好的辦法來解決這500萬的流動資金需求，那就是找銀行貸款，由于上年的經營情況不錯，老王的工廠順利的向銀行借到了利率為5%的貸款300萬元，另外200萬元的資金缺口，通過暫時不分紅來解決，全年的經營業績就是這樣了。

這時候的本金為1200萬元，銀行貸款300萬元，收入4000萬，成本、費用和稅金3600萬，額外支出利息15萬，凈利潤385萬。這個時候，老王的工廠，銷售凈利率為9.63%（凈利潤385萬/銷售收入4000萬），凈資產收益率為32.08%（凈利潤385萬/凈資產1200萬）。

在這種情況下，除了經營杠桿帶來的投資回報水平上升之外，“財務杠桿”也用上了，雖然銷售凈利率略有下降，但凈資產收益率卻大幅提升。老王和其投資者們都相當滿意，此時，老王的團隊中也有了經營方面的“高手”，這個高手準備給老王規劃第三年的經營策略了。

策略大體如下：前兩年合計分紅85萬，本金為1500萬，正好滿足老工廠兩班倒的資金需求。再開工建設兩家工廠，假設建設周期為半年，生產期也為半年，需要的3000萬（固定資產1000萬，流動資金2000萬）全部貸款。

此時，流動資產3000萬、固定資產1500萬，合計4500萬；其中，本金1500萬，貸款3000萬。由于兩個新廠只開產半年，其收入為8000萬，成本、費用和稅金7200萬，額外支出的利息150萬，全年凈利潤650萬。銷售凈利率下降至8.13%，但凈資產收益率卻增長至43.33%。

大家更高興了，第三年賺的錢分掉150萬，余下500萬，第四年減少貸款500萬，由于三個廠全年都在開產，業績大爆發了。

第四經營下來，流動資產3000萬、固定資產1500萬，合計4500萬，其中，本金2000萬，負債2500萬。收入為1.2億元，成本、費用和稅金1.08億，額外支出的利息125萬，凈利潤1075萬。銷售凈利率回升至8.96%，凈資產收益率攀升至53.75%。

這就是典型的通過加杠桿，成功擴大規模，資產規模、營收和凈利潤等都上一個大臺階的典型案例。實際上第一代企業家們，好多就是這樣把作坊式的小工廠，在不長的時間內，就成功做大的傳統發展模式。除了上面說的核心指標外，員工人數和稅收等社會貢獻也在翻倍式增長，可謂是多方滿意度全面提高，形勢一片大好。

接下來怎么辦？繼續擴大生產經營規模嗎？市場能否接受更多的同類產品，如果市場新增的需求不能接受規模繼續增長，會不會考慮通過產品降價去搶同行的生意呢？

能不能少貸款，直接去用供應商的欠款來經營，這樣既減少利息支出，又可以和供應鏈形成雙向綁定呢？我們需要再寫一篇文章才能說完了。

舉例不得不盡量簡化，主要為了看起來不至于太麻煩；故事純屬虛構，請勿對號入座。