長城汽車董事長魏建軍近日一句"汽車圈已經(jīng)有了自己的恒大，只是還沒爆出來"，瞬間引爆輿論。不得不說，車圈里的老魏同志是真勇、真敢說啊！

有人說老魏同志是在博眼球，因為長城汽車作為傳統(tǒng)車企，近年受到造車新勢力的市場擠壓，魏建軍發(fā)言可能是在暗指競爭對手的財務(wù)風(fēng)險，凸顯自身穩(wěn)健經(jīng)營的差異化。既打擊了對手，又制造了話題轉(zhuǎn)移了自身在新能源轉(zhuǎn)型上的一些壓力。但是我們認(rèn)為，魏建軍素來都是以務(wù)實形象著稱，故意搞噱頭說這樣的言論代價太高，純炒作可能性較低。

也有人說他是內(nèi)行人在說實話。 魏建軍的這句話像一把利劍，直指行業(yè)高杠桿、高負(fù)債、盲目擴張的亂象，恒大暴雷的教訓(xùn)歷歷在目。目前中國新能源汽車行業(yè)正處于激烈競爭階段，確實存在部分企業(yè)通過高杠桿擴張（如瘋狂建廠、低價搶市場）、過度依賴政府補貼或資本輸血維持運營。類似恒大地產(chǎn)“高負(fù)債、高周轉(zhuǎn)”模式的隱患在汽車行業(yè)已有苗頭，尤其是跨界造車的房企或資本驅(qū)動型的新勢力。

而我們最好奇的是這車圈恒大到底是誰？這幾天沒啥事，純吃瓜，我們翻了下一些車企的財報，也看了網(wǎng)上不少網(wǎng)友的猜測，就拿爭議較大的蔚來、理想、小鵬和比亞迪4家來分析分析，這四家企業(yè)分別代表了不同的發(fā)展模式：蔚來、理想、小鵬是造車新勢力的"三巨頭"，它們的融資能力、市場表現(xiàn)和財務(wù)健康狀況直接影響行業(yè)風(fēng)向；而比亞迪則是傳統(tǒng)車企轉(zhuǎn)型新能源的標(biāo)桿，其規(guī)模和盈利能力為行業(yè)提供了重要參照。

來，跟著我們一起翻開他們的財報數(shù)據(jù)，看看誰可能在走恒大的老路——高負(fù)債、高虧損、依賴資本輸血維持運營。

（純探討猜測，請不要對號入座！）

1、蔚來：燒錢無底洞，現(xiàn)金流危機或一觸即發(fā)

蔚來2024年財報顯示，2024年營收657.31億，同比增長18%。看著還不錯是吧，但是成本支出太大了，所以2024年，蔚來凈虧損232億，虧損額相比2023年擴大了10%，從2021年以來，虧損額連續(xù)4年擴大，從2020年的56億增至232億，屢創(chuàng)新高。

2024年，蔚來凈利潤累計虧損約226.58億，累計銷售22.19萬臺車，折算到單臺車上，每銷售一臺虧損10.2萬元，成為新勢力中虧損最嚴(yán)重的車企。

蔚來太能花錢了！2024年蔚來毛利率僅為9.8%，這里我們多提一下，2024年小鵬和理想毛利率分別是14.3%、20.5%。蔚來的單車售價和理想差不多，毛利率卻不到理想的一半；單車售價比小鵬高，毛利率卻比小鵬還低！

當(dāng)然，毛利率低和蔚來堅持換電的商業(yè)模式密切相關(guān)。蔚來重資產(chǎn)投入換電站建設(shè)，也讓蔚來固定資產(chǎn)不斷被推高，2024年達(dá)到259億，這個數(shù)字是小鵬（115億）的2倍還多，而蔚來換電站每年產(chǎn)生的折舊和運營費用都計入了營業(yè)成本。

如果說換電站是一項長線投入，花錢買的是未來，這錢花得值。但是蔚來其他項目上花錢也是大手大腳！比如遠(yuǎn)高于同行的銷售費用。

2024年蔚來的銷售及行政費用是157.4億，按22.19萬臺算，折算到每臺車上的銷售行政費用是7.1萬元，而這項小鵬只有3.6萬元，理想只有2.4萬元。加上蔚來把研發(fā)攤子鋪的太大，自研神璣芯片、智駕世界大模型，什么都要自己搞，直接導(dǎo)致蔚來每臺車每年還需要分?jǐn)偢哌_(dá)5.87萬元的研發(fā)費用。

所以一臺車虧10萬，這呼應(yīng)上了！

但賣一輛虧一輛，蔚來的錢還能燒多久？

資本市場上，直接看到投資人信心的減弱：從2022年上市，蔚來的股價從最高點的近66.99美元一路下跌到如今的3.82美元，僅為最高點的5.7%。

更觸目驚心的是，2024年蔚來資產(chǎn)負(fù)債率已攀升至87.45%，遠(yuǎn)超70%的行業(yè)風(fēng)險警戒線，也高于國內(nèi)其他同行。截至2024年12月31日，蔚來汽車負(fù)債總額超940.98億元，僅2024年一年就增加了約63.11億元的負(fù)債。流動負(fù)債（623億元）已超流動資產(chǎn)（619億元），截至2024年底，蔚來現(xiàn)金儲備419億元，同比減少8.3%。??

事實上，蔚來的商業(yè)模式和恒大當(dāng)年所謂多元化發(fā)展有相似之處：一方面瘋狂擴建換電站，截至2025年5月20日，蔚來汽車已建成?3319座換電站?，覆蓋全國超700個城市及9縱9橫14大城市群高速換電網(wǎng)絡(luò)，平均約每180公里就有一座。另一方面，又投入巨資研發(fā)手機、子品牌等非核心業(yè)務(wù)。

特別值得注意的是，蔚來2024年已多次大規(guī)模融資，這種"借新還舊"的做法與恒大當(dāng)年的資金運作模式高度相似。當(dāng)一家企業(yè)的生存完全依賴于資本市場的仁慈，它的命運就已經(jīng)不再掌握在自己手中。

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，蔚來似乎比較符合魏建軍所說的"汽車界恒大"特征。其高負(fù)債、高虧損、依賴融資續(xù)命的經(jīng)營模式，這與恒大當(dāng)年的擴張邏輯非常相似。一旦資本市場出現(xiàn)波動，或者銷量不及預(yù)期，蔚來極可能面臨資金鏈斷裂風(fēng)險，成為第一張倒下的多米諾骨牌。

2、小鵬：股價腳踝斬，小鵬還能“鵬”多久？

小鵬汽車2024年上半年財報顯示，公司營收同比僅增長9.8%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。更糟糕的是，其毛利率已降至-3.2%，這意味著賣得越多虧得越多。截至6月底，小鵬的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到71.5%，經(jīng)營性現(xiàn)金流連續(xù)8個季度為負(fù)。

為了維持運營，小鵬不得不進(jìn)行組織架構(gòu)調(diào)整和裁員，據(jù)中關(guān)村在線報道，2025年初何小鵬對外稱2024年進(jìn)行了大量人事調(diào)整，包括辭退了10位高管中的85%負(fù)責(zé)人。特別值得注意的是，小鵬2024年已質(zhì)押部分固定資產(chǎn)進(jìn)行融資，據(jù)報道，為支持小鵬武漢基地二期擴建及 800V 高壓平臺研發(fā)，小鵬把廣州、肇慶工廠部分產(chǎn)線及武漢基地土地、設(shè)備抵押給銀行。抵押物評估價值達(dá) 53.6 億元，引發(fā)市場對其擴張節(jié)奏與資金鏈的熱議。這一舉動與恒大當(dāng)年的做法相似。

雖然小鵬的危機程度略低于蔚來，但其財務(wù)狀況同樣不是很樂觀。

小鵬2024年財報顯示，全年營收408.7億元，同比僅增長 33.2%。更嚴(yán)峻的是，小鵬全年凈虧損57.9億元，雖說比2023年的103.8億元人民幣大幅減少，但還是虧得不少。2024年小鵬毛利率僅14.3%，雖然比蔚來好點，但也是"賠本賺吆喝"。

小鵬2024年交付190,068輛，同比增長34.2%。而2024年新能源行業(yè)汽車車銷量增速是35.5%，也就是說小鵬還沒有達(dá)到行業(yè)平均增速。

2025年4月1日，小鵬汽車發(fā)布最新交付數(shù)據(jù)，2025年一季度累計交付新車9.4萬輛，同比增長331%，位居造車新勢力榜首，并且月交付量已連續(xù)5個月超過3萬輛。沒有銷量的車企，就像沒有油的發(fā)動機，再好的技術(shù)也跑不起來。目前小鵬銷量是起飛了，就看后續(xù)能否一直延續(xù)一季度的輝煌。同時也要關(guān)注，銷量最大貢獻(xiàn)者的單車價格和利潤。

2024年小鵬經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出20.12億元，小鵬汽車的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、受限制現(xiàn)金、短期投資及定期存款總額為人民幣419.6億元。這個成績比2023年好一些，在汽車行業(yè)這個馬拉松賽道上，暫時的領(lǐng)先不代表最終勝利，但沒有現(xiàn)金流的選手注定無法到達(dá)終點。

小鵬2024年股價低迷，已經(jīng)從2022年最高時近200元跌到最低不到30元，看來資本也很現(xiàn)實——汽車行業(yè)的競爭最終要靠產(chǎn)品說話，而非PPT和融資故事。

3、理想：表面風(fēng)光無限，實則刀尖跳舞？

理想汽車2024年收入總額為1445億元，同比增長16.6%；凈利潤為80億元，同比減少31.9%，是"蔚小理"中唯一盈利的企業(yè)。截至2024年12月31日，理想汽車的現(xiàn)金狀況（現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、受限制現(xiàn)金、定期存款及短期投資，以及包含在長期投資中的長期定期存款及理財產(chǎn)品）為1128億元，同比增長8.8%。理想的財務(wù)狀況看起來挺不錯的，但是其也有一定的隱患。

首先，理想的盈利高度依賴單一車型（L系列），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)風(fēng)險突出。而且車型銷量來看，單價最低的L6賣得火熱，2024年12月銷量占比47%。但L8和L9銷量分別下滑了33.3%和24.3%。后浪把前浪高端車型拍在了沙灘上！雖然賣得更多，理想的總收入在增長，但凈利潤卻在下降。所以，理想也并非高枕無憂。

其次，純電轉(zhuǎn)型遲緩是理想的一大挑戰(zhàn)。理想目前純電車型占比不足4%，特斯拉、比亞迪等巨頭對電動化攻勢來勢洶洶，理想動作卻略顯遲緩。已經(jīng)有一些地方開始限制增程式車型的路權(quán)，加速純電車型的步伐是理想不得不做的事。而電動化過程需要巨額投入，很可能會侵蝕現(xiàn)有的利潤空間。

在汽車行業(yè)，今天的盈利不代表明天的安全，唯有持續(xù)創(chuàng)新才能基業(yè)長青。

理想目前財務(wù)狀況相對健康，它的成功值得肯定，但其發(fā)展模式仍存在明顯短板。如果不能順利實現(xiàn)純電轉(zhuǎn)型，很可能會在下一輪競爭中掉隊。在快速變化的汽車市場，任何企業(yè)都不能躺在功勞簿上睡大覺。

要知道，恒大當(dāng)年也是高利潤、高增長，但過度擴張最終導(dǎo)致資金鏈斷裂。

4、比亞迪：財務(wù)健康，但行業(yè)風(fēng)險仍需警惕

強者恒強，比亞迪給行業(yè)上了一課！比亞迪2024年財報堪稱行業(yè)教科書：營收突破7771億元，同比增長34%；凈利潤達(dá)402.54億元，現(xiàn)金儲備1549億，非常充沛。毛利率維持在21.02%的健康水平，這一數(shù)據(jù)高于理想（19.8%）、小米（18.5%）和特斯拉（17.9%）等竟對。截至2024年12月31日，總負(fù)債5846.68億元，較上年同期增長10.51%，資產(chǎn)負(fù)債率為74.64%。但它的財務(wù)依然堪稱行業(yè)標(biāo)桿。

比亞迪的成功源于其全產(chǎn)業(yè)鏈布局和規(guī)模效應(yīng)。零部件自供比例高、產(chǎn)銷量大、成本管控好。從電池、電機到電控系統(tǒng)，比亞迪實現(xiàn)了核心技術(shù)的自主可控。這種模式不僅保證了供應(yīng)鏈安全，還大幅降低了生產(chǎn)成本。所以即便它單車價格低，依然能年賺幾百億。特別值得注意的是，比亞迪經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為正，這種自我造血能力是其他新勢力所不具備的。

但即便如此，比亞迪仍面臨兩大風(fēng)險：一是價格戰(zhàn)吞噬利潤：2024年比亞迪單車?yán)麧櫼褟?023年的1.1萬元左右降至約8400元，行業(yè)惡性競爭可能進(jìn)一步壓縮盈利空間。二是海外擴張風(fēng)險：比亞迪正大舉進(jìn)軍歐洲、東南亞市場，但地緣政治（如歐盟反補貼調(diào)查）可能增加不確定性。

比亞迪的成功證明，只有技術(shù)+規(guī)模+財務(wù)健康，才能穿越周期。但如果行業(yè)出現(xiàn)"恒大式"暴雷，即便是龍頭也可能被拖累。因為再強的巨頭，也怕行業(yè)系統(tǒng)性崩盤。

誰最可能是"汽車界恒大"？

結(jié)合4家車企近年的財報數(shù)據(jù)，我們不難發(fā)現(xiàn)，有些企業(yè)現(xiàn)金流緊繃、虧損持續(xù)擴大，甚至靠"拆東墻補西墻"維持運營。

綜合財報分析，蔚來最符合"汽車界恒大"的特征——高負(fù)債、高虧損、依賴融資續(xù)命，且仍在盲目擴張。小鵬緊隨其后，理想雖盈利但擴張激進(jìn)，而比亞迪相對穩(wěn)健。

我們必須看到，汽車行業(yè)特性（重資產(chǎn)、長周期）決定了其風(fēng)險暴露慢于地產(chǎn)，但一旦出問題波及面廣（如供應(yīng)鏈、就業(yè)）。新能源汽車補貼退坡后，2024-2025年可能是部分企業(yè)的“生死線”，行業(yè)洗牌加速。中國汽車產(chǎn)業(yè)需要的是健康競爭，而非資本泡沫。魏建軍的警示，不僅是對行業(yè)的拷問，更是對未來的期許——恒大式的悲劇能否避免？答案在于企業(yè)能否回歸商業(yè)本質(zhì)——盈利才是生存的王道，現(xiàn)金流才是企業(yè)的生命線。