出品 | 妙投APP

作者 | 張貝貝

頭圖 | AI生圖

近期，“陽光保險(xiǎn)董事長拉員工開會到凌晨”話題登上微博熱搜，引發(fā)網(wǎng)友對加班文化的熱議。”更是有人提出：“開會到凌晨，談的卻是‘高效和科學(xué)管理’，確定這不是反諷?”

結(jié)合2005年陽光保險(xiǎn)組建不久，市場同業(yè)就流傳其內(nèi)部有一個(gè)“夜總會”，意思就是“夜里總開會”，故雖然其“深夜開會”今年才被曝出來，但或許是其內(nèi)部一直存在的情況。

關(guān)鍵是，開會到凌晨，陽光保險(xiǎn)的效率提升了嗎？為何在很多企業(yè)都公開提出要拒絕過度內(nèi)卷，人社部也提出嚴(yán)查超時(shí)加班的情況下，陽光保險(xiǎn)卻選擇“唱反調(diào)”？

分析下來妙投認(rèn)為：深夜會議背后，或是管理層對業(yè)務(wù)經(jīng)營困境的“焦慮”呈現(xiàn)。原因有二：

1）公司業(yè)績承壓較大。若沒有“加班文化”，業(yè)績或許會更差；

2）展望2025年，在1月保費(fèi)收入下滑、1季度“陽光財(cái)險(xiǎn)、陽光人壽”整體業(yè)績增收不增利下，公司全年業(yè)績承壓大概率會持續(xù)，難反轉(zhuǎn)。

#01嘗過“加班文化”的甜頭，但或已提升到極限

妙投研究發(fā)現(xiàn)，陽光保險(xiǎn)“加班文化”背后，或是“創(chuàng)始人文化”的縮影。

創(chuàng)始人張維功于1963年出生于山東濰坊，學(xué)校畢業(yè)后就一直在保險(xiǎn)業(yè)工作。他早期曾在央企中國人保工作，曾擔(dān)任中國人民保險(xiǎn)公司山東分公司副總經(jīng)理；2000年他被中國保監(jiān)會選派為南京特派辦(中國保監(jiān)會江蘇監(jiān)管局前身)籌備組長，后任黨組書記、主任；2003年調(diào)任中國保監(jiān)會廣東監(jiān)管局黨委書記、局長。

當(dāng)時(shí)年僅40歲的張維功一舉成為當(dāng)時(shí)中國保監(jiān)會系統(tǒng)中最年輕的正廳級干部。只不過，他心中始終有個(gè)追求：想打造一家受人尊敬的保險(xiǎn)公司，用企業(yè)力量推動(dòng)國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。

這也是2004年中國保監(jiān)會放開中資保險(xiǎn)公司閘門后，張維功毅然辭職，“下海”創(chuàng)立陽光保險(xiǎn)的重要原因。當(dāng)年新批的18家中資保險(xiǎn)公司中包括7家財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)，陽光保險(xiǎn)就位列其中。

即張維功在創(chuàng)辦陽光保險(xiǎn)之前，就已經(jīng)在保險(xiǎn)領(lǐng)域摸爬滾打數(shù)年。

而張維功的體制內(nèi)經(jīng)歷，或是幫助陽光保險(xiǎn)在創(chuàng)業(yè)早期就獲得包括中國石化、南方航空、中國鋁業(yè)、中外運(yùn)、粵電力等在內(nèi)“國家隊(duì)”進(jìn)行財(cái)務(wù)投資的重要原因。（后來陽光保險(xiǎn)引入民企、員工等不同性質(zhì)的股東方，將股權(quán)分散化，目前公司沒有實(shí)控人）

注：2018年，銀監(jiān)會和保監(jiān)會合并為銀保監(jiān)會；2023年，銀保監(jiān)會的職責(zé)被整合到國家金融監(jiān)督管理總局。

但凡事都有兩面性，張維功的保險(xiǎn)行業(yè)體制內(nèi)經(jīng)歷，驅(qū)動(dòng)了陽光保險(xiǎn)的發(fā)展；但張維功也將自身工作“異常拼”的習(xí)慣，帶給了陽光保險(xiǎn)。

新華社旗下雜志《金融世界》2012年在“另類”張維功的報(bào)道中提到，張維功是保險(xiǎn)業(yè)中公認(rèn)的“拼命三郎”。據(jù)秘書統(tǒng)計(jì)，他自創(chuàng)業(yè)以來，幾乎沒有周末和節(jié)假日的概念，每天都工作15個(gè)小時(shí)以上（也有報(bào)道稱：2018年，張維功在接受知名財(cái)經(jīng)作家吳曉波專訪時(shí)，表示他每天工作16個(gè)小時(shí)，下屬經(jīng)常后半夜收到他的消息）。

且在員工眼里，張維功無疑是嚴(yán)厲的。對于不符合公司制度的做法，張維功在開會時(shí)直接點(diǎn)名批評，不留絲毫情面。

這在早期為陽光保險(xiǎn)的發(fā)展帶來的正向驅(qū)動(dòng)作用。在背靠“國家隊(duì)”以及“加班文化”驅(qū)動(dòng)下，陽光保險(xiǎn)成立不到2年就實(shí)現(xiàn)了盈利，創(chuàng)造了新設(shè)產(chǎn)險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)盈利時(shí)間最短的歷史紀(jì)錄。

并在之后拓展壽險(xiǎn)、資管和信保等業(yè)務(wù)后驅(qū)動(dòng)業(yè)績不斷增長，于2022年登陸港交所，并躋身國內(nèi)前十大保險(xiǎn)集團(tuán)，可謂風(fēng)光無限。

只不過，上市即“巔峰”。

公司2022年上市后業(yè)績就“變臉了”。

財(cái)報(bào)顯示，2022年陽光保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤48.81億元，同比下降23.61%，這是2019年以來公司利潤首次實(shí)現(xiàn)負(fù)增長。

但復(fù)盤看，實(shí)際上陽光保險(xiǎn)上市前業(yè)績已經(jīng)出現(xiàn)了乏力的信號。2019-2021年，歸母凈利潤分別為50.86億元、56.19億元及58.83億元，2020年及2021年同比增速為10.48%、4.7%，增速已然放緩。

只不過，2022年公司在個(gè)險(xiǎn)“代理人渠道變革”，以及持有的金融資產(chǎn)出現(xiàn)大幅減值情況下，利潤增速放緩的幅度加大，出現(xiàn)了負(fù)增長。令人心塞的是，2023年公司受到“報(bào)行合一”政策對銀保渠道擾動(dòng)，且受到投資類資產(chǎn)收益同比下滑20.89%的拖累下，利潤繼續(xù)下滑。

至此，陽光保險(xiǎn)的歸母凈利潤由2021年的58.83億元下降到2023年的37.38%，年復(fù)合增速-20.29%。而同樣受到“代理人變革”和“報(bào)行合一”政策擾動(dòng)的同類企業(yè)中國太保、新華保險(xiǎn)，2021-2023年期間，歸母凈利潤年復(fù)合增速分別為+0.79%和-23.65%。

至于2024年，雖受益于資本市場“924走強(qiáng)行情”帶動(dòng)投資類資產(chǎn)收益增長，公司歸母凈利潤回升至54.49億元，但較上市前2020-2021年的水平仍有差距。且橫向?qū)Ρ雀@窘境，同期中國太保、新華保險(xiǎn)等同類企業(yè)凈利潤創(chuàng)五年新高，更凸顯陽光保險(xiǎn)業(yè)績復(fù)蘇力度不足。

總結(jié)看，陽光保險(xiǎn)雖然之前嘗過“加班文化”的甜頭，對業(yè)績有積極驅(qū)動(dòng)；但結(jié)合近幾年公司即便延續(xù)“加班文化”，也未能走出強(qiáng)于同類企業(yè)太多的業(yè)績看，其過往依賴的“加班文化”對業(yè)績的驅(qū)動(dòng)作用或到了“極限”。

只不過，若沒有“加班文化”，公司的業(yè)績表現(xiàn)可能會更差。從此維度看，雖然公司的“加班文化”遭受“輿論”，但短期可能仍會繼續(xù)。

更糟糕的是，結(jié)合公司2025年1月保費(fèi)收入下滑、以及1季度“陽光財(cái)險(xiǎn)、陽光人壽”整體業(yè)績增收不增利的情況，公司2025全年業(yè)績增長承壓或也會很大，這或許是公司更難拒絕“加班文化”的重要原因。具體如下：

#02“開門紅”不紅，保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績增長或承壓

險(xiǎn)企的“開門紅”很重要，業(yè)內(nèi)素有“開門紅，全年紅”的說法。（開門紅一般指每年年初，特別是1月至春節(jié)前這段時(shí)間?）

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)公司每年Q1的保費(fèi)主要由“開門紅”貢獻(xiàn)，而1季度保費(fèi)收入能占全年的1/3以上。其中，陽光保費(fèi)2023Q1、2024Q1保費(fèi)收入占全年比重分別為34.8%和35.1%。

可以說，每年“開門紅”，能為全年的“好業(yè)績”奠定基礎(chǔ)。

但今年，陽光保險(xiǎn)“開門紅”遇冷，總保費(fèi)下滑。

據(jù)公告，2025年1月份，公司的財(cái)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)總保費(fèi)收入224.03億元，較2024年同期總保費(fèi)收入232.46億元下降3.62%。

進(jìn)一步拆分看，陽光財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入略有增長，而陽光人壽保費(fèi)下滑。

主要有兩方面原因：

一是，陽光人壽以銀保渠道為主力渠道（占比6成左右），而“報(bào)行合一”新政實(shí)施后，渠道傭金大幅下降導(dǎo)致銷售積極性受挫，影響產(chǎn)品銷售。

而結(jié)合前五大產(chǎn)品銷售渠道看，公司有3款產(chǎn)品在銀保渠道銷售。進(jìn)一步從保費(fèi)收入占比分析，“陽光人壽臻鑫倍致終身壽險(xiǎn)（增額終身壽險(xiǎn)）”、“陽光人壽臻安倍致終身壽險(xiǎn)”和“陽光人壽臻享倍致終身壽險(xiǎn)”合計(jì)保費(fèi)收入369.5億元，占全年保費(fèi)收入804.54億元的45.9%，幾乎撐起半壁江山。

所以，相對來說，陽光人壽受到“報(bào)行合一”新政的擾動(dòng)會大一些。

二是，公司之前第一大單品“臻鑫倍致終身壽險(xiǎn)”目前已在2024年下半年停售，隨后公司推出鑫享陽光終身壽險(xiǎn)產(chǎn)品，保額雖仍與“臻鑫倍致終身壽險(xiǎn)”產(chǎn)品一樣按復(fù)利增長，但預(yù)定利率下調(diào)至2.5%（2023年7月，普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率從3.5%下調(diào)至3.0%；2024年9月1日，預(yù)定利率進(jìn)一步降至2.5%）。

顯然，利率下調(diào)后的鑫享陽光終身壽險(xiǎn)產(chǎn)品，較“臻鑫倍致終身壽險(xiǎn)”的吸引力下降，這或許也是今年“開門紅”期間公司壽險(xiǎn)保費(fèi)下滑的重要原因。

結(jié)合陽光保險(xiǎn)2023年、2024年1月份保費(fèi)收入均為1季度貢獻(xiàn)50%以上，以及公司1季度保費(fèi)占全年保費(fèi)收入均在35%左右，可側(cè)面判斷，公司2025全年的總保費(fèi)收入或難有較多增長，進(jìn)而對公司的全年業(yè)績產(chǎn)生擾動(dòng)。

在此基礎(chǔ)上，也要注意公司這幾年財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)接近100%的承保綜合成本率，風(fēng)險(xiǎn)敞口較大，或會進(jìn)一步增加，拖累利潤。財(cái)報(bào)顯示，陽光財(cái)險(xiǎn)受暴雪、凍雨和臺風(fēng)等極端自然天氣，以及非車偶發(fā)大案影響，導(dǎo)致賠付率上升，承保綜合成本率由2023年的98.7%增加1個(gè)百分點(diǎn)至2024年的99.7%，承保利潤下降。

展望未來，在我國當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)承壓，老百姓錢包“緊張”下，財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速放緩或是大趨勢；此情況下，國內(nèi)財(cái)險(xiǎn)市場的搶奪更為關(guān)鍵，目前競爭已趨于白熱化。而險(xiǎn)企在在營銷費(fèi)用增加，去保住或搶奪更多市場的代價(jià)或許是：“業(yè)務(wù)量增長1%，出現(xiàn)綜合成本率攀升2%”的惡性循環(huán)。

雖然，以上是財(cái)險(xiǎn)行業(yè)所有險(xiǎn)企都在面臨的困境。但因?yàn)?023年實(shí)施的新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則下，保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)不再像之前確認(rèn)所有保費(fèi)，只確認(rèn)當(dāng)期收到，保險(xiǎn)服務(wù)收入開始“縮水”。財(cái)險(xiǎn)保單周期一般是一年期，影響不大；但對于保單周期較長的“壽險(xiǎn)”產(chǎn)品來說，影響無疑是比較大的。

此變化下，陽光保險(xiǎn)的收入貢獻(xiàn)“大頭”由“壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)到財(cái)險(xiǎn)”。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年，陽光保險(xiǎn)的財(cái)險(xiǎn)保險(xiǎn)收入占比55.62%，“人壽保險(xiǎn)、傳統(tǒng)壽險(xiǎn)”收入占比44.32%。

綜上，在未來，陽光保險(xiǎn)的保險(xiǎn)服務(wù)收入或不僅會面臨保費(fèi)增速下滑的擾動(dòng)，還會受到財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)大環(huán)境惡化下對利潤的進(jìn)一步拖累。

注：綜合成本率 =（賠付支出+業(yè)務(wù)及管理費(fèi)+分保費(fèi)用-攤回分保費(fèi)用-攤回賠付支出-攤回分保費(fèi)用）÷已賺保費(fèi)×100%。其中，業(yè)務(wù)及管理費(fèi)涵蓋公司運(yùn)營過程中的各項(xiàng)費(fèi)用，如員工薪酬、辦公場地租賃、營銷費(fèi)用等；分保費(fèi)用則涉及保險(xiǎn)公司與再保險(xiǎn)公司之間的業(yè)務(wù)往來成本。

有朋友可能會說，陽光保險(xiǎn)除了保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)外，還有投資端驅(qū)動(dòng)，整體看公司2025年業(yè)績不一定差。

但分析下來，并不樂觀。

#03“增收不增利”困境或仍會繼續(xù)

財(cái)報(bào)顯示，2024年度公司的保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)收入640.04億元，占公司總收入比重70.9%，是主要業(yè)績構(gòu)成；投資類資產(chǎn)（包括利息收入、投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益）驅(qū)動(dòng)的收入231.7億元，占比25.7%，是業(yè)績的第二大塊驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)。

由此可見，除保險(xiǎn)服務(wù)外，投資類業(yè)務(wù)對于公司業(yè)績影響確實(shí)較大，不容忽視。

且值得注意的是，2024年度公司全年保費(fèi)收入同比增長7.9%，保險(xiǎn)服務(wù)收入同比增長僅6.85%，但公司營收和利潤卻分別實(shí)現(xiàn)15.4%、45.8%的高增，且扭轉(zhuǎn)2022年、2023年公司利潤連續(xù)下降態(tài)勢的原因有兩個(gè)：

（1）業(yè)績低基數(shù)。財(cái)報(bào)顯示，2019-2023年公司凈利潤分別為50.86億元、56.19億元、58.83億元、48.81億元和37.38億元，即2023年凈利潤為近5年新低。

（2）投資類資產(chǎn)（包括利息收入、投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益）高達(dá)54.2%的收入同比增速拉動(dòng)是關(guān)鍵。

只不過，投資類資產(chǎn)雖然帶來了業(yè)績的高光時(shí)刻，但資本市場波動(dòng)大，一旦出現(xiàn)不利變化，就會影響收入和利潤。就像2023年公司營收雖增長，但投資類資產(chǎn)收益同比下滑20.89%的情況下，公司利潤仍是下滑的。陽光保險(xiǎn)也在財(cái)報(bào)中稱，2023年國內(nèi)A股市場表現(xiàn)整體承壓、國債利率波段下行、信用利差有所收窄，公司資產(chǎn)管理壓力較大。

且結(jié)合2025年1季度，公司陽光人壽、陽光財(cái)險(xiǎn)合計(jì)投資類收入（包括利息收入、投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益）同比增長52.2%，與2024年公司整體投資類資產(chǎn)收入實(shí)現(xiàn)54.2%的同比增幅相差不大的情況下，整體呈現(xiàn)“增收不增利”，可側(cè)面判斷公司相較2024年度，當(dāng)下的業(yè)務(wù)經(jīng)營壓力或更大。

從上述維度看，2025年公司的投資類資產(chǎn)收入除非能有遠(yuǎn)高于54.2%的同比增速，或才有望帶動(dòng)整體營收、利潤均實(shí)現(xiàn)增長，否則“增收不增利”困境或仍會繼續(xù)。

除此之外，要注意，有券商已經(jīng)對陽光保險(xiǎn)下調(diào)了2025年業(yè)績預(yù)期，投資還需謹(jǐn)慎。如3月27日，東吳證券研報(bào)中稱因持續(xù)低利率環(huán)境，結(jié)合公司2024年經(jīng)營情況，我們下調(diào)盈利預(yù)測，2025-2026年歸母凈利潤為60/56億元（前值為73/79億元）。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容僅供參考，文內(nèi)信息或所表達(dá)的意見不構(gòu)成任何投資建議，請讀者謹(jǐn)慎作出投資決策。

—————? 作者粉絲群招募? —————

各位讀者如果對本篇文章有疑問，可以長按下方二維碼，添加好友，與作者一對一溝通。

此外，作者還對CXO、醫(yī)美、藥店、血制品以及具有主題機(jī)會的阿茲海默概念、多肽減重藥等領(lǐng)域有覆蓋，側(cè)重產(chǎn)業(yè)分析和布局企業(yè)優(yōu)劣勢分析，感興趣的讀者可以長按下方二維碼，與作者進(jìn)行更多熱門賽道和相關(guān)上市公司的深度交流。