本文來源：時代商業研究院 作者：孫華秋

圖源：圖蟲創意

來源|時代商業研究院

作者|孫華秋

編輯|韓迅

【導語】

6月6日，卓勝微（300782.SZ）對深交所的定增審核問詢函的回復，讓這家市值近400億元的射頻前端芯片龍頭回到聚光燈下。

射頻前端芯片是智能手機的“信號神經中樞”，卓勝微曾靠這個黃金賽道實現業績狂飆，市值一度突破1000億元大關。然而，2024年和2025年一季度，其歸母凈利潤分別同比下滑64.20%、123.57%，業績表現堪稱“爆冷”。

從芯片賽道“優等生”到業績增速“急剎車”，這家行業龍頭緣何遭遇業績增長瓶頸？此次拋出35億元定增募資計劃，又釋放出怎樣的戰略信號？

6月10—11日，就業績增長動能、產能消化等問題，時代商業研究院向卓勝微發函并致電詢問。但截至發稿，對方仍未回復相關問題。

【摘要】

1.一季度營收和凈利潤雙降。繼2024年盈利大幅下滑后，2025年一季度，卓勝微的業績壓力進一步加劇，營收同比下滑36.47%至7.56億元，歸母凈利潤為-4662萬元，同比下降123.57%。

2.大手筆定增募資擴產。今年4月，卓勝微拋出一份募資35億元的定增計劃，以加碼高端市場。卓勝微自建產線模式雖能提升供應鏈穩定性，但重資產投入與技術迭代風險并存。

3.關注庫存去化進展。當前階段，投資者可靜待行業庫存去化周期結束后的業績驗證窗口，關注卓勝微在戰略轉型中技術積累突破、市場拓展的實際成效。

【正文】

一、盈利端滑坡顯著，一季度虧損4662萬元

射頻前端器件作為通信系統的核心樞紐，技術壁壘與市場集中度極高。當前全球射頻前端市場呈現寡頭壟斷格局，Skyworks、Qorvo、Broadcom等美系廠商合計占據主要的市場份額。

在半導體行業國產化加速推進的背景下，卓勝微憑借持續高強度的研發投入成為國內少數對標國際頭部企業的射頻解決方案提供商之一。

強勁的技術突破亦轉化為業績的爆發式增長。2018—2021年，卓勝微的營業收入從5.60億元躍升至46.34億元，三年間實現7倍增長，并成為資本市場上的耀眼的“明星”，市值一度突破1000億元大關。

然而，消費電子行業周期性調整成為業績轉折點。隨著全球智能手機出貨量下滑，疊加行業庫存周期調整，卓勝微的業績于2022年出現首降。

財報顯示，2022年，卓勝微的營業收入同比下滑20.63%至36.77億元，歸母凈利潤同比下滑49.91%至10.69億元。

在2023年行業短暫的回暖后，卓勝微的盈利端在2024年再度承壓。年報顯示，2024年，卓勝微的營業收入同比微增2.48%至44.87億元，歸母凈利潤卻同比下降64.2%至4.02億元。2025年一季度，卓勝微的業績壓力進一步加劇，營收同比下滑36.47%至7.56億元，歸母凈利潤同比下滑123.57%，虧損4662萬元，。

與此同時，毛利率水平的持續下探成為卓勝微業績承壓的直觀注腳，毛利率從2021年的57.72%降至2025年一季度的31.01%，累計下滑26.71個百分點。

需注意的是，卓勝微業績承壓的連鎖反應迅速在現金流與存貨端形成共振。

在經營現金流層面，2024年，卓勝微經營活動產生的現金流量凈額僅為8028萬元，較2023年的18.94億元同比銳減95.76%。

與此同時，存貨端的壓力更為顯著。2024年末，卓勝微的存貨規模高達25.21億元，同比增長68.88%，遠超同期2.48%的營收增速；存貨占當期營收的比重也從2023年的34.10%大幅攀升至56.18%。

Wind數據還顯示，2025年一季度，在營收和歸母凈利潤雙降的背景下，卓勝微的存貨周轉天數從2024年的266.07天躍升至434.78天。

對于2025年一季度盈利下滑的原因，卓勝微在公告中曾表示，這主要受前期對于芯卓產線固定資產投入后折舊費用增加、激烈的競爭環境等因素共同影響。由于12英寸產線工藝難度高、設備投入規模大，因而轉固后公司財務方面壓力較大。

二、大手筆定增募資擴產，加碼高端市場

卓勝微業績頹勢的背后，折射出其高端化戰略推進的復雜性。

近年來，隨著國際局勢日趨復雜，各大智能終端廠商出于供應鏈安全、成本優化及差異化考量，逐步增加國產射頻前端廠商的采購比重。然而，當前國內射頻企業以Fabless模式為主，芯片制造依賴晶圓代工廠的通用產線，在工藝特色化定制與產能自主調控上存在明顯的短板。

作為國內率先采用Fab-Lite模式的射頻芯片廠商，卓勝微通過自建產線實現射頻前端產品從設計研發到制造的全鏈條布局。2024年，卓勝微推出了集成6英寸濾波器晶圓生產線自產MAX-SAW的L-PAMiD（主集收發模組）產品，該產品是目前業界首次實現全國產供應鏈的系列產品，也是卓勝微沖擊高端市場的有力嘗試。

年報顯示，卓勝微的L-PAMiD產品已成功通過部分主流客戶的產品驗證，目前第一代產品進入量產階段，第二代產品完成技術升級。

今年4月25日，卓勝微披露一份定增募資預案，擬募集資金35億元，其中30億元用于射頻芯片高端產品擴產項目，5億元用于補充流動資金，以進一步夯實高端市場布局。

需注意的是，卓勝微自建產線模式雖能提升供應鏈穩定性，但重資產投入與技術迭代風險并存。

卓勝微在4月28日對投資機構調研時表示，在產能爬坡初期由于產量低，公司產出的晶圓分攤折舊成本較高，故單片實際成本高；該部分晶圓在2025年一季度跨期銷售后，由于折舊成本較高，對毛利率產生了較大影響。公司的L-PAMiD產品在今年下半年將進入起量階段，今年不會體現太多收入貢獻。

針對產能問題，深交所在定增審核問詢函中要求卓勝微說明目前晶圓生產線建設和生產的具體情況，產能利用率低的原因及合理性，相應固定資產是否存在減值，相關減值計提是否合理謹慎。

卓勝微則回復稱，目前公司6英寸濾波器產線已實現第一期1萬片/月的產能目標，第二期產能規劃增加至1.6萬片/月；12英寸IPD平臺正式進入規模量產階段，L-PAMiF、LFEM等相關模組產品已全部采用自產IPD濾波器。基于當前技術平臺的研發進程，部分射頻前端產品仍處于自有晶圓導入及客戶驗證階段，使得產線處于產能爬坡過程中，當前整體產能利用率相對較低。公司各生產線的機器設備使用及管理維護情況較好，設備市場價值較高，不存在減值跡象，無須計提減值準備。

頗為引人關注的是，在盈利大幅下滑的2024年，卓勝微的研發人員數量銳減。年報顯示，2024年末，卓勝微的研發人員數量為897人，減少了216人，同比下降19.41%，研發人員數量占比也從2023年末的65.36%降至43.42%。

三、核心觀點：轉型陣痛持續發酵，關注庫存去化進展

卓勝微的業績“急剎車”是重資產投入周期、行業需求波動、技術迭代壓力共振的結果，亦是其“從Fabless到Fab-Lite”戰略轉型的必經陣痛。

此次35億元定增計劃，是卓勝微突破技術壁壘的關鍵布局，卻也可能因新增折舊壓力加劇短期業績承壓。

時代商業研究院認為，投資者短期需警惕卓勝微的12英寸產線爬坡進度不及預期、存貨減值計提等風險因素，長期則可跟蹤其高端模組量產進程、產品在新應用場景的突破等變量。當前階段，投資者可靜待行業庫存去化周期結束后的業績驗證窗口，關注卓勝微在戰略轉型中技術積累突破、市場拓展的實際成效。

（全文2643字）

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