6月中旬，天氣越來越熱，但白酒股投資者心里都哇涼哇涼的。

茅臺跌破2000元大關，估值已見底？

最近，隨著“禁酒令”聲勢愈演愈烈，白酒股在本來就弱不禁風的走勢上再遭重創，集體大跌。

最近一個月，貴州茅臺股價從1630元跌到1420元附近，每股下跌超過200元，跌幅13%。

同期，五糧液下跌12%，瀘州老窖下跌17%，洋河股份下跌9%，山西汾酒下跌18%。中證白酒指數則是下跌超過15%，幾乎是今年A股最慘板塊。

上周末，白酒市場傳來大消息：中國白酒的第一標桿，53度飛天茅臺原箱批發價格跌破2000元整數大關。在這之前，53度飛天茅臺散裝已經跌破2000元關口。

由于包裝更完整，防偽難度更高，原箱茅臺價格一直以來比散瓶茅臺貴不少，二者每瓶差價可達數百元。

在2020年茅臺火爆的時候，一個茅臺紙箱的回收價格居然被炒到了500元，而同規格的普通紙箱僅僅3元錢。

原箱飛天茅臺跌破整數大關，意味著進一步打開了價格下行空間，整個白酒板塊無疑會繼續承壓。

雖然沒有明確的“禁酒令”這個詞，但在5月份國家發布的相關厲行節約反對浪費條例中，明確提到了公務接待工作餐“不得提供香煙，不上酒”，并嚴格限制陪餐人數、用餐標準及場所選擇，因此這被很多人視為“新禁酒令”。

白酒行業非常仰仗的“公務消費”場景遇到重大變化，這似乎會直擊整個行業的估值邏輯。

雖然目前中證白酒指數的市盈率（PE）已經降到18倍以下，比歷史上近98%的時間都要低，但由于白酒行業肉眼可見的下滑，從動態角度考慮，估值或許還未見底。

死拿洋河，暴跌后終于減倉

白酒股大跌，最受傷的無疑是白酒基金的投資者。

目前國內最大的白酒主題基金是招商白酒基金LOF，截至一季度末規模是334億元，但二季度以來該基金明顯下跌，再加上部分基民扛不住下跌壓力而贖回，目前規模幾乎可以確定跌到280億附近甚至更低。

招商白酒基金規模雖然很大，但跟“白酒之王”張坤的基金相比，名氣還是差多了。

目前，張坤管理規模最大的基金是易方達藍籌精選混合，截至一季度末規模389億元，前十大重倉股分別是：騰訊控股、阿里巴巴、貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、中國海洋石油、百勝中國、洋河股份、美團。

前十大重倉股中，5只為白酒股，合計占比約占40%，張坤依然是那個“酒王”。

在倉位變動上，一季度張坤減持了騰訊控股13.79%，減持了阿里巴巴34.01%，減持了美團28.57%，減持了洋河股份29.17%。

二季度以來，洋河股份跌了14%，阿里巴巴跌了9%，美團跌了11%，這么看張坤似乎減對了。

需要說明的是，張坤雖然減了洋河股份不少，但持股比例依舊高達5%。

洋河股份今年一季度營業收入110.66億元，同比下降31.92%；扣非凈利潤36.17億元，同比降40.21%。

洋河這業績，成了白酒營收前七名企業中，唯一營收、凈利潤雙降的公司。

洋河股份絕對算得上張坤的最愛之一，他自2013年起連續持倉洋河股份超30個季度，2025年一季度才首次出現大幅減倉。

張坤對洋河股份的操作，是明顯的“頭鐵+后知后覺”。

洋河的股價在2023年下跌高達31%以上，明顯高于幾大頭部同行，這背后是當年洋河明顯出現營收、凈利潤增速大幅放緩。

基金經理不是重視基本面嗎？洋河這么明顯的增速下滑，也不耽誤張坤加倉。

2023年三季度，易方達藍籌精選混合加倉洋河300萬股，四季度再加倉15萬股，來到3600萬股。

2024年，洋河撐不住了，營收、凈利潤雙雙同比下滑。其中營收288.76億元，下跌12.83%；凈利潤66.73億元，暴跌33.37%。

就這樣的基本面，張坤還視而不見，還死抱著洋河不放，全年愣是一股都沒減！

這么硬扛下來，2024年易方達藍籌精選混合光在洋河身上就虧了9.5億！

2023年，洋河業績增速大幅下滑，張坤選擇加倉；2024年，洋河業績明顯下滑，張坤選擇一股不賣。

張坤之前旗幟鮮明地說，只要公司足夠優秀，股價下跌就相當于打折促銷，應該求之不得。

張坤在洋河身上選擇了“頭鐵”，結果就是，2024年洋河又跌了21%。

這回，張坤終于扛不住了，終于在今年一季度后知后覺減倉了洋河1050萬股。

氣吐血？張坤重倉的消費股都在跌

一季度，張坤增持了山西汾酒1.82%，增持了瀘州老窖4.27%，結果二季度山西汾酒暴跌18%，瀘州老窖暴跌15%。

現在看，張坤又沒加對倉。

張坤成也白酒，敗也白酒。白酒股的弱勢，讓易方達藍籌精選混合在5月中旬之后出現單邊下跌跡象，6月10日之后進一步加速下跌。

最近一個季度，該基金累計下跌8%，表現十分不咋地。

張坤以擅長投資消費股而聞名，但現在看，他過于“死守”舊消費的白酒賽道了。

與一些只買A股的基金經理不同，張坤掌管的幾只基金都持倉港股。今年以來，港股新消費股持續火爆，泡泡瑪特、老鋪黃金、蜜雪集團、布魯可、毛戈平等公司持續大漲，關注度非常非常高。

但張坤掌管的所有基金里，每只基金的前十大重倉股都沒有以上新消費公司。

張坤管理規模第二大的易方達優質精選混合（QDII），截至一季度末規模141億左右。該基金最新的前十大重倉股是：阿里巴巴、騰訊控股、貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、攜程集團、洋河股份、普拉達、順豐控股。

這10家公司中，除了幾只白酒股，同為消費股的只有普拉達了，該基金持有普拉達比例稍微超過5%，是名副其實的重倉。

普拉達是著名奢侈品品牌，產品涵蓋男女成衣、皮具、眼鏡、香水、珠寶、家居用品等，今年以來股價大跌近20%，跟漲勢火爆的新消費公司形成刺眼對比。

張坤管理的另一只規模較小的易方達優質企業三年持有期混合基金，今年一季度末規模43.67億元，最新的前十大重倉股是：招商銀行、阿里巴巴、騰訊控股、貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份、百勝中國、中國海洋石油。

這只基金白酒股的持倉占比超過60%，近期凈值走勢也只有一個“跌”字。

除了白酒股之外，該基金唯一重倉的消費股百勝中國（旗下有肯德基、必勝客、小肥羊等著名消費品牌）今年以來下跌7%，也為基金凈值的下跌“貢獻”了一份力量。

這只基金今年一季度減持了美團、阿里巴巴，增持了山西汾酒、瀘州老窖，尤其是大幅加倉山西汾酒41.82%。結果二季度至今，美團和阿里的走勢要好于汾酒和老窖，汾酒跌的又比老窖多！

張坤加倉最多的汾酒，成了下跌最多的。這操作，真要把基民氣瘋。

張坤這樣一通操作下來，這只基金最近一個月下跌超過5%，表現幾乎是4000多家同行的最末位，你是基民你來不來火？

此外，張坤管理的易方達亞洲精選股票基金中，今年一季度末的第十大重倉股，持倉占比4.59%的著名箱包公司新秀麗，也是跌得一塌糊涂，今年以來跌幅高達32%。

跟那些蒸蒸日上的新消費股比，同樣是消費股的新秀麗，下跌竟然如此之慘，恐怕又會讓基民吐一口老血！

總的來看，張坤雖然長期研究消費股，并把消費股作為第一大持倉板塊，但他對消費股的認知明顯有問題。他既缺乏對新消費的洞察力、敏感性，又對舊消費“抱殘守缺”，結果新消費的漲幅沒抓住，舊消費下跌的“飛刀”一點沒少挨，如此“兩面挨打”真讓基民無奈。

但張坤可不是輸家，他還在繼續大賺管理費。