轉(zhuǎn)載于：財經(jīng)雜志 ｜ 作者：《財經(jīng)》記者 焦建｜編輯：蘇琦｜責(zé)任編輯：楊明慧

這一創(chuàng)新模式被認為有利于將長期、高效、便捷、低成本的債券資金引向科技創(chuàng)新領(lǐng)域，為深圳科技創(chuàng)新提供更多“耐心資本”

6 月 17 日，作為旨在推動科技創(chuàng)新與金融資本深度融合的新探索，深圳首單民營創(chuàng)投機構(gòu)科技創(chuàng)新債券成功落地。

該項目由深圳市東方富海投資管理股份有限公司（下稱“東方富海”）在中國銀行間債券市場成功發(fā)行，名稱為“2025年度第一期定向科技創(chuàng)新債券——25東方富海PPN001（科創(chuàng)債）”。項目注冊總規(guī)模15億元（首期發(fā)行募集資金人民幣4億元）、債券期限10年。

在此之前的6月10日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于深入推進深圳綜合改革試點深化改革創(chuàng)新擴大開放的意見》（下稱《意見》）正式對外發(fā)布，深圳被賦予一系列重大改革任務(wù)。該項目的落地，亦被普遍解讀為是深圳落實《意見》的首批實踐成果。

整體而言，除首期發(fā)行金額、期限是同批次項目之最，該項目也被認為是全國首單成功掛網(wǎng)、首單亮相資本市場、首單簿記發(fā)行的民營股權(quán)投資機構(gòu)科技創(chuàng)新債券，以及自債券市場提出“科技板”概念后全國首個獲得央行風(fēng)險分擔(dān)工具直接支持的科技創(chuàng)新債券。

這一創(chuàng)新模式亦被認為有利于將長期、高效、便捷、低成本的債券資金引向科技創(chuàng)新領(lǐng)域，為深圳科技創(chuàng)新領(lǐng)域提供更多“耐心資本”。

2017年，相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)試點推出“雙創(chuàng)債”，將創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司和創(chuàng)業(yè)投資公司均納入試點發(fā)行主體；2022年5月，科創(chuàng)債正式推出。截至今年3月相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)債的累計發(fā)行規(guī)模接近1.2萬億元。

但在此之前，創(chuàng)投圈發(fā)債的主體，往往以國資背景的創(chuàng)投機構(gòu)以及地方產(chǎn)業(yè)投資集團為主，民營創(chuàng)投機構(gòu)占比較少。

“民營創(chuàng)投企業(yè)長期面臨評級壁壘與高成本困境，傳統(tǒng)評級體系對輕資產(chǎn)模式的創(chuàng)投機構(gòu)天然不友好。”東方富海董事長、創(chuàng)始合伙人陳瑋對《財經(jīng)》解析稱，“此次科創(chuàng)債通過創(chuàng)新條款設(shè)計（靈活分期發(fā)行）、突破傳統(tǒng)評級邏輯（以科創(chuàng)屬性替代資產(chǎn)規(guī)模指標），尤其是依托央地協(xié)同風(fēng)險共擔(dān)機制，系統(tǒng)性降低發(fā)債成本，可有效緩解民營創(chuàng)投的融資難題、顯著提升行業(yè)發(fā)債積極性。”

因此，“對民營創(chuàng)投機構(gòu)而言，在融合政策引導(dǎo)與市場機制的過程中，前述新項目具有三大主要突破點，即利率創(chuàng)新低、期限長（5+3+2）以及增信模式靈活。”深圳一位創(chuàng)投行業(yè)研究人士對《財經(jīng)》解析稱。

就第一點即利率而言，在此之前市場的一般情況是債券票面利率差異較大，國資背景的投資機構(gòu)利率多在3%至4%左右，甚至部分低于3%，民營創(chuàng)投機構(gòu)的利率則往往為6%或以上。

出現(xiàn)對比的主要原因之一，是國資背景的投資機構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模大、融資能力強、兌付能力好，信用背書和評級都會高很多，所以綜合成本相對較低。從認購角度看，地方國資投資集團發(fā)行的債券一般也都能獲得較好的認購。

而在前述25東方富海PPN001的科創(chuàng)債發(fā)行中，其由國信證券擔(dān)任牽頭主承銷商，發(fā)行利率近為1.85%，共17家投資機構(gòu)參與認購，認購達到6.3倍。與之相比，6月16日由中科創(chuàng)星科技投資有限公司在中國銀行間債券市場成功發(fā)行的“2025年度第一期定向科技創(chuàng)新債券——25創(chuàng)星PPN001（科創(chuàng)債）”，發(fā)行規(guī)模為4億元、期限為5+5年。其票面利率2.10%，全場認購倍數(shù)3.58倍。

更為受到相關(guān)人士關(guān)注的，則是實現(xiàn)“長周期、低成本”資金對科技創(chuàng)新精準供給關(guān)鍵點的增信模式。究其細節(jié)，前述項目由中債信用增進投資股份有限公司提供全額擔(dān)保、深圳市高新投融資擔(dān)保有限公司提供反擔(dān)保，通過“央地雙保險”增信機制，可大幅度降低民營創(chuàng)投發(fā)債成本。

這一項目也因此被認為是探索了“央地協(xié)同、風(fēng)險共擔(dān)”的雙重增信模式，即構(gòu)建起“央企+地方國企”的風(fēng)險分擔(dān)體系。其中，中債信用增進以國家級信用背書提升市場信心，深高新投則依托本土產(chǎn)業(yè)認知實現(xiàn)風(fēng)險精準評估，為長期資金的“敢投、愿投”提供保障。

這也被認為可在一定程度上解決市場對民營企業(yè)發(fā)債主體信用評級不高的問題。近年來市場中存在的一個突出的矛盾，就是創(chuàng)投機構(gòu)的凈資產(chǎn)較低且現(xiàn)金流不穩(wěn)定，傳統(tǒng)信用評級及估值模式使其很難實現(xiàn)較高的評級。

從全國層面來看，除了深圳的相關(guān)試點，前述在今年3月初提出的“科技板”及相關(guān)配套舉措，也致力于解決相關(guān)創(chuàng)投機構(gòu)對發(fā)債的意愿強、需求大卻評級不高的整體性問題。

在3月6日召開的十四屆全國人大三次會議經(jīng)濟主題記者會上，中國人民銀行行長潘功勝表示，為進一步加大對科技創(chuàng)新的金融支持力度，中國人民銀行將會同證監(jiān)會、科技部等部門，創(chuàng)新推出債券市場的“科技板”。

整體而言，科技板將支持投資經(jīng)驗豐富的頭部私募股權(quán)投資機構(gòu)、創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)等發(fā)行長期限科技創(chuàng)新債券，帶動更多資金投早、投小、投長期、投硬科技。“從技術(shù)層面來看，創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新債券是將債權(quán)資本導(dǎo)入科技創(chuàng)新領(lǐng)域的一種創(chuàng)新途徑，在全球金融創(chuàng)新領(lǐng)域都具有借鑒價值。”陳瑋此前指出。

根據(jù)交易商協(xié)會統(tǒng)計，截至5月8日，有24家股權(quán)投資機構(gòu)注冊發(fā)行科技創(chuàng)新債券，預(yù)計總體規(guī)模155億元。

“近期國家多個部委發(fā)布了加快構(gòu)建科技金融體制、支撐高水平科技自立自強的若干政策舉措。風(fēng)險投資機構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債是相關(guān)舉措的重點內(nèi)容之一，也是一個重大的金融創(chuàng)新領(lǐng)域，是做好金融“五篇大文章”中科技金融落地的抓手。”聚焦產(chǎn)業(yè)投行服務(wù)的一位行業(yè)人士則對《財經(jīng)》解析稱。

據(jù)《財經(jīng)》記者近日獲悉，除了深圳，一些中部地區(qū)省份亦從6月中旬開始積極布局，希望加速債券市場科技創(chuàng)新債券的發(fā)展。

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