本文來源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：雷小艷

來源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|雷小艷

編輯|鄭琳

“成功的藥物商業(yè)化是創(chuàng)新藥物開發(fā)長期可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。”軒竹生物科技股份有限公司（下稱“軒竹生物”）在最新遞表港交所的招股書中如是說。

6月13日，軒竹生物再次遞表港交所，目前尚未通過聆訊。招股書顯示，該公司是一家在消化系統(tǒng)疾病、腫瘤、非酒精性脂肪性肝炎等領(lǐng)域有10余種藥物資產(chǎn)的創(chuàng)新藥企業(yè)，曾于2022年9月申報(bào)上交所科創(chuàng)板IPO，后于2024年5月撤回申請材料，并于2024年11月首次遞表港交所。

相較于2022年9月申報(bào)A股IPO時(shí)無獲批產(chǎn)品，招股書顯示，軒竹生物已于2023年11月實(shí)現(xiàn)首款產(chǎn)品KBP-3571（安奈拉唑鈉）獲批上市，并自2024年起納入國家醫(yī)保目錄。值得關(guān)注的是，該產(chǎn)品目前是軒竹生物的唯一在售產(chǎn)品，也是其唯一銷售收入來源。

招股書還顯示，2023—2025年第一季度，軒竹生物KBP-3571分別實(shí)現(xiàn)2.9萬元、3010萬元、260萬元銷售額。不過，今年第一季度，該公司KBP-3571產(chǎn)品的銷售額較去年同期下滑超60%。

首款在售產(chǎn)品上市一年多后的銷售額不增反減，這一情況與軒竹生物此前在申報(bào)科創(chuàng)板IPO時(shí)預(yù)測的銷售額增長趨勢或存在偏差。2023年9月，該公司在上交所首輪審核問詢函回復(fù)文件中預(yù)測，KBP-3571預(yù)計(jì)于2023年在十二指腸潰瘍適應(yīng)證下獲批上市，并在2029年達(dá)到銷售峰值，對應(yīng)峰值期年銷售額為21.8億～27.3億元。

不過，招股書還顯示，軒竹生物已完成了KBP-3571用于治療反流性食管炎的Ⅱ期臨床試驗(yàn)，預(yù)計(jì)將于2025年第三季度進(jìn)入Ⅲ期臨床試驗(yàn)，有望通過擴(kuò)大獲批適應(yīng)證增加患者基數(shù)，從而擴(kuò)大銷售空間。

軒竹生物亦在招股書中強(qiáng)調(diào)，與市場上同類競品比較，KBP-3571具有減輕腎臟負(fù)擔(dān)、起效迅速、安全性更高等臨床治療優(yōu)勢。不過，上述臨床治療優(yōu)勢能否取得醫(yī)生和終端患者的認(rèn)可，仍存在不確定性。

2月21日、7月1日，就核心產(chǎn)品KBP-3571的銷售進(jìn)展以及所面臨的市場競爭格局、現(xiàn)金及流動性風(fēng)險(xiǎn)等相關(guān)問題，時(shí)代商業(yè)研究院向軒竹生物發(fā)郵件并嘗試致電詢問。截至發(fā)稿，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問題。

僅1款產(chǎn)品上市銷售，今年第一季度銷售額同比下滑超60%

招股書顯示，軒竹生物的歷史最早可追溯至2008年。2008年和2012年，控股股東四環(huán)醫(yī)藥（00460.HK）分批次完成對軒竹生物前身山東軒竹醫(yī)藥科技有限公司的全資收購，并將其作為旗下創(chuàng)新藥開發(fā)平臺。

2018年，在四環(huán)醫(yī)藥完成集團(tuán)內(nèi)業(yè)務(wù)重組后，軒竹生物正式成立，為四環(huán)醫(yī)藥控股子公司。2020年，軒竹生物在中國開啟用于治療十二指腸潰瘍的KBP-3571的臨床Ⅲ期試驗(yàn)，并于2023年11月實(shí)現(xiàn)KBP-3571在該適應(yīng)證下獲批上市。

這與軒竹生物在回復(fù)科創(chuàng)板IPO第一輪審核問詢時(shí)所預(yù)測的上市時(shí)間大體一致。

軒竹生物科創(chuàng)板IPO第一輪審核問詢函回復(fù)文件顯示，KBP-3571是其自主研發(fā)的創(chuàng)新質(zhì)子泵抑制劑(PPI)，與已上市的PPI藥物依賴腎臟排泄不同，KBP-3571增加了肝臟代謝的比例，因此具有用藥安全性更高、起效迅速等臨床治療優(yōu)勢。

不過，在面對國內(nèi)市場已有6款上市競品，其中5款均已納入集采目錄和重點(diǎn)監(jiān)控目錄，且銷售價(jià)格在2018—2024年年復(fù)合跌幅為1.2%～40.4%不等的競爭環(huán)境下，軒竹生物KBP-3571上述臨床治療優(yōu)勢尚需取得醫(yī)生和終端患者的認(rèn)可。

招股書顯示，自2023年11月實(shí)現(xiàn)在十二指腸潰瘍適應(yīng)證下獲批上市，KBP-3571成為軒竹生物的唯一在售產(chǎn)品，也是其唯一的銷售收入來源。

2024年，軒竹生物的KBP-3571正式被納入國家醫(yī)保目錄。2023—2025年第一季度，該產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)2.9萬元、3010萬元、260萬元的銷售額。

而2024年第一季度，軒竹生物KBP-3571產(chǎn)品的銷售額為651.4萬元。不難發(fā)現(xiàn)，2025年第一季度該產(chǎn)品的銷售額同比下滑超60%。

首款產(chǎn)品三年內(nèi)擬覆蓋2000多家醫(yī)院，入不敷出下經(jīng)營現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)凸顯

關(guān)于KBP-3571的銷售趨勢情況，軒竹生物曾有所預(yù)測。

2023年9月，軒竹生物在科創(chuàng)板IPO首輪審核問詢函回復(fù)文件中預(yù)測，KBP-3571（十二指腸潰瘍適應(yīng)證下）自2023年獲批上市后，銷售額有望持續(xù)增長，預(yù)計(jì)在2029年達(dá)到峰值，屆時(shí)年銷售額預(yù)計(jì)為21.8億～27.3億元。

這意味著，假設(shè)軒竹生物KBP-3571（十二指腸潰瘍適應(yīng)證下）在2029年達(dá)到21.8億元的銷售額，若以2024年銷售額3010萬元為核算基數(shù)，該產(chǎn)品2024—2029年的銷售額年復(fù)合增速為135.49%。

軒竹生物在上交所首輪審核問詢函回復(fù)文件中還預(yù)測，KBP-3571（反流性食管炎適應(yīng)證下）若在2026年獲批上市銷售，則有望在2030年達(dá)到銷售峰值，并實(shí)現(xiàn)6.7億～8.4億元的年銷售額。

不過，招股書顯示，截至2025年6月6日，軒竹生物KBP-3571在反流性食管炎適應(yīng)證下的研發(fā)進(jìn)度為已經(jīng)完成臨床Ⅱ期試驗(yàn)，預(yù)計(jì)將于2025年第三季度進(jìn)入臨床Ⅲ期試驗(yàn)。

招股書還顯示，本次遞表港交所的募資計(jì)劃中，軒竹生物擬將募資用于核心產(chǎn)品（即KBP-3571、XZP-3287及XZP-3621）的研究及開發(fā)、關(guān)鍵產(chǎn)品（即KM602、KM501、XZP-7797及XZP-6924）的后續(xù)研發(fā)以及其他候選藥物（包括XZB-0004、XZP-5610、XZP-6019及XZP-6877）的研發(fā)撥資。

除了募資進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)，軒竹生物還計(jì)劃將部分募資用于增強(qiáng)自身的商業(yè)化及市場營銷能力，并提出在目前1000多家醫(yī)院的布局基礎(chǔ)上，于三年內(nèi)將KBP-3571的覆蓋范圍擴(kuò)大至2000多家醫(yī)院。

需注意的是，截至2025年第一季度末，軒竹生物的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物已不足2500萬元。本次IPO，該公司亦計(jì)劃將部分募資用于營運(yùn)資金及其他一般用途。

（全文2020字）

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