2025年7月8日，天茂集團在停牌兩個多月后復牌，并被深交所予以退市風險提示，更名為“*ST天茂”。

復牌后連續兩日，該股毫不留情的被巨量拋單壓制在跌停位置上，動彈不得（下圖）。這充分說明了，市場對于該股未來的擔心和謹慎態度。

附圖：7月9日*ST天茂日內走勢

天茂集團的麾下有著業內知名的國華人壽和華瑞保險，而它的背后是頗具傳奇色彩的投資大佬——劉益謙！

這位在二級市場上掙得百億身家的投資大佬，身上有諸多標簽，法人股大王、收藏大佬、資本獵豹、金融巨子等等。

在過去三十多年里，他總能以敏銳的眼光捕捉到投資機遇，一路從認購證時代穿越到現在，是業內少數“歷經股市風云幾十年而不倒”的標志性人物。

但這次，劉益謙所面臨的考驗可能是空前的——核心控股平臺天茂集團，因為無法公布2024年報和2025年一季報被予以風險提示。

而且，根據《深圳證券交易所股票上市規則》，若天茂集團在股票交易被實施退市風險警示之日起的兩個月內仍未披露過半數董事保證真實、準確、完整的2024年年度報告，深圳證券交易所將決定終止公司股票上市交易。

留給劉益謙和天茂集團整理年報的時間，不多了，

核心投資平臺被*ST

在劉益謙的資本世界里，金融機構一直是其個人事業和財富的重要組成部分。

他（直接或間接）參股控股的金融機構包括上市券商長江證券，全國性壽險公司國華人壽以及華瑞保險銷售公司等等。

其中，保險業務又是劉益謙掌控的金融資產的“重中之重”。一方面，由民營資本掌控的保險公司牌照在國內是少之又少，另一方面，保險業務關聯著千家萬戶，也帶來了長期的現金流，行業的長期發展前景也一直被各界看好。

事實也是如此，在2024年報“爽約”之前，保險業務一直是天茂集團的主營業務和現金奶牛。

2024年中報顯示，天茂集團的營業收入達到290.58億元，全部為國內的保險業收入。

但這已接近這家公司最后的“光芒”。幾個月后的2025年1月，天茂集團在公布大幅虧損的2024年度業績預告后，再未能推進其年報披露。

2025年4月29日，天茂集團發布《關于無法在預約日期及預計無法在法定期限內披露定期報告的風險提示公告》

5月6日，天茂集團因未能及時披露2024年年報和2025年一季報被停牌。

7月8日，天茂集團依照相關規則再予以風險警示后復牌，隨即展開兩個月的退市前“倒計時”。

一切仿佛名著中的那句話，“急喇喇似”的，天茂集團突然之間就走到了退市的邊緣。

為何無法公布年報？

根據深圳證券交易所的上市規則，一個股票的退市情形有四大類幾十種，但未及時公布年報和半年報而被退市，是很少見的。

尤其是天茂集團的主要業務都來自于旗下的國華人壽，一家年營收500億+的金融機構，這個賬目有多難產，確實比較令外界費解。

但很多事情也并非完全“無跡可尋”。

在2025年1月公布的天茂集團業績預告里，公司已經預計2024年全年可能虧損5~7.5億元，還提到了虧損的主因系“利率市場環境持續走低”、“國華人壽受750日移動平均國債收益率曲線下行影響，增加計提準備金”等（下圖）。

2025年7月初公告的《關于股票交易被實施退市風險警示暨停復牌安排的公告》里，天茂集團進一步解釋了其年報難產的原因：

公司定期報告涉及的部分信息仍在進一步核實、補充完善中。

同時該公司還進一步表態稱“會盡最大努力加強與各方的溝通，組織歐冠人員抓緊完成定期報告的編制工作。

但從市場表現看，投資者并未“買賬”依然選擇了“用腳投票”。

股票估值遭下調90%

在天茂集團被停牌期間，專業機構已經提前做出了反應。

7月1日，匯添富基金披露公告稱：決定自2025年6月30日起，對旗下證券投資基金所持有的天茂集團按照0.27元／股進行估值。

考慮到當時天茂集團尚未復牌，其停牌前最后一天的（5月6日）收盤價為每股股價報2.74元。這個估值等同于對天茂集團股價“打一折”。

而從目前天茂集團連續跌停的表現看，這個估值預期有一定的前瞻性，大概率的預期到了公司被風險警示后可能出現的二級市場的激烈走勢。

匯添富公告亦稱，本公司將密切關注上述股票的后續動態，進行合理評估，并與基金托管人協商，必要時進一步確定其估值價格。待上述股票體現出活躍市場交易特征后，將恢復為采用當日收盤價格進行估值，屆時將不再另行公告。

值得注意的是，上述“極端”調整單個公司估值的情況并非個案，歷史上也曾多次出現。

業內人士歸納，基金管理機構對所持的停牌股票給出“大幅”估值調整，通常有以下原因：

其一，股票停牌期間無法交易，市場價格（即停牌前收盤價）難以反映其真實價值，特別是涉事公司基本面信息不明，比如年報遲遲未披露。

其二，買方機構或預判復牌后的利空行情，通過下調估值“提前計提”損失，應對流動性風險。

其三，防止部分投資者在復牌前以高估凈值贖回基金，損害其他持有人利益。

當然，也不是所有產品都下調了天茂集團的估值。截至2024年三季度末，還有三家基金公司的指數基金進入了天茂集團前十大流通股東。截至目前，上述三家公募產品暫未發布下調天茂集團估值的公告。

后續影響如何？

而接下去天茂集團可能要面臨的結果無非兩個。

一、未來兩個月內，完成年報的編制并順利發布（大概率年報業績不會太好）；

二、最終依然沒有能及時公布年報，公司啟動退市進程。

業內現在已經對于這兩個情景，尤其是第二類情景，已有較充分討論。

首先，考慮到天茂集團持有國華人壽51%股權，為控股股東。而天茂集團的實際控制人為劉益謙。如果后續天茂集團確認從深交所退市，必然會對國華人壽和劉益謙都有所影響。

一些媒體引用分析人士觀點認為，一旦天茂集團退市，對國華人壽而言，可能意味著其資本補充的渠道進一步收窄。且天茂集團后續對國華人壽繼續提供注資或融資支持的能力大幅縮減。

同時，母公司若真因無法及時披露年報的原因退市，可能迎來監管機構的進一步關注和審查，尤其是保險公司與母公司關聯交易的審查。

而若退市真的發生，劉益謙也會失去一個上市平臺，其的身家和財富也會有所波動，這個后續是否引發更多連鎖反應尚待觀察。