（圖片系A(chǔ)I生成）

題材炒作之后，樂(lè)山電力（600644.SH）沒(méi)能兌現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期。

7月24日晚間，樂(lè)山電力發(fā)布2025半年度業(yè)績(jī)快報(bào)，今年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入16.23億元，同比增長(zhǎng)1.94%；凈利潤(rùn)790.31萬(wàn)元，同比下降14.55%，利潤(rùn)總額同比下降35.62%。

筆者注意到，雖然基本面不理想，但樂(lè)山電力卻是今年A股電力板塊的“大牛股”，在政策和轉(zhuǎn)型故事的催化下，其股價(jià)一度登頂，半年時(shí)間漲幅超過(guò)120%。不過(guò)，這場(chǎng)由預(yù)期和資金編織的泡沫，已然在難以扭轉(zhuǎn)的業(yè)績(jī)頹勢(shì)面前現(xiàn)出了原形。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)失血，新業(yè)務(wù)尚未形成有效支撐，樂(lè)山電力還能在“轉(zhuǎn)型敘事”中沉浸多久？

高溫”行情與轉(zhuǎn)型預(yù)期催動(dòng)股價(jià)飆升

持續(xù)的高溫天氣是電力板塊被炒成市場(chǎng)“香餑餑”推手之一。

據(jù)國(guó)家能源局消息，入夏以來(lái)至7月中旬，全國(guó)多省省級(jí)電網(wǎng)負(fù)荷36次突破歷史新高。近期國(guó)網(wǎng)能源研究院發(fā)布《中國(guó)電力供需分析報(bào)告（2025）》），預(yù)計(jì)2025年全國(guó)全社會(huì)用電量比上年增長(zhǎng)5%，氣象因素對(duì)用電的影響日益凸顯，讓電力需求也節(jié)節(jié)攀升，電力股也隨之上演“高溫行情”。疊加電力央企密集整合資產(chǎn)的預(yù)期不斷提振，上半年整個(gè)電力板塊都備受追捧。東方財(cái)富App數(shù)據(jù)顯示，7月14日電力行業(yè)指數(shù)沖上17972.52點(diǎn)高位，創(chuàng)十年新高。

電力股熱度高漲，電力企業(yè)業(yè)績(jī)也一片大好。從各家發(fā)布的中期業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，受益于燃料成本下降、發(fā)電量提升以及新能源業(yè)務(wù)的提升，多家電力企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著，僅少數(shù)幾家不見(jiàn)改善，樂(lè)山電力即其中之一。

2025年一季度，樂(lè)山電力凈利潤(rùn)出現(xiàn)了120萬(wàn)元的虧損，但這并未遏制其股價(jià)狂飆。4月14日，樂(lè)山電力放量上攻拉出第一個(gè)漲停板，之后更展開(kāi)犀利攻勢(shì)，多番大漲推動(dòng)其年內(nèi)漲幅超過(guò)140%。過(guò)程中雖有回落，但就上半年來(lái)看，樂(lè)山電力區(qū)間漲幅依然高達(dá)127.45%。

拋開(kāi)行情因素，樂(lè)山電力的“熱度”還來(lái)源于政策催化和新項(xiàng)目預(yù)期向好。四川省2025年2月將樂(lè)山列為電網(wǎng)側(cè)新型儲(chǔ)能重點(diǎn)布局區(qū)域，樂(lè)山電力順勢(shì)推出龍泉驛100MW/200MWh 電化學(xué)儲(chǔ)能項(xiàng)目，并通過(guò)定增募資2億元建設(shè)。今年4月，公司披露已提前投入515.54萬(wàn)元用于龍泉驛區(qū)電化學(xué)儲(chǔ)能電站建設(shè)。

新項(xiàng)目引發(fā)做多資金集中流入，但此時(shí)公司重要股東趁機(jī)減持套現(xiàn)揭開(kāi)了這場(chǎng)炒作游戲。今年以來(lái)，樂(lè)山電力原二股東天津渤海信息產(chǎn)業(yè)基金已累計(jì)減持2057.07萬(wàn)股，累計(jì)高位套現(xiàn)近3億元，持股比例從13.74%降至10.18%，從第二大股東變?yōu)榈谒拇蠊蓶|。

樂(lè)山電力7月14日披露，持股13.74%的二股東中環(huán)信產(chǎn)擬通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式減持持有的公司股份不超過(guò)578.32萬(wàn)股。

如今，樂(lè)山電力頗為骨感的中報(bào)數(shù)據(jù)已提前出爐，其基本面難以支撐高估值的現(xiàn)實(shí)已不言而喻。25日，樂(lè)山電力收?qǐng)?bào)14.19元，下跌3.14%。

業(yè)績(jī)承壓，轉(zhuǎn)型故事不好講

樂(lè)山電力以電力、天然氣、自來(lái)水、服務(wù)等為主業(yè)。縱觀其業(yè)績(jī)，樂(lè)山電力營(yíng)收有所增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)已連降三年。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年—2024年，樂(lè)山電力歸母凈利潤(rùn)分別為0.71億元、0.24億元、0.23億元，同比變動(dòng)-39.99%、-65.57%、-7.11%。今年一季度，公司業(yè)績(jī)延續(xù)頹勢(shì)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.4億元，凈利潤(rùn)虧損120.38萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)虧損271.28萬(wàn)元。

樂(lè)山電力業(yè)績(jī)表現(xiàn)受傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率下滑與儲(chǔ)能轉(zhuǎn)型投入的雙重影響。2024年，公司天然氣和自來(lái)水業(yè)務(wù)毛利率均有所增長(zhǎng)，但貢獻(xiàn)22.51億元營(yíng)收的傳統(tǒng)電力業(yè)務(wù)毛利率同比減少1.27%，從2020年的25.27%降至2024年的12.87%。

與此同時(shí)，公司積極轉(zhuǎn)型新型儲(chǔ)能的策略目前也尚未有效轉(zhuǎn)化實(shí)際效益，2024年新興業(yè)務(wù)（儲(chǔ)能等）僅收入1.21億元，還未形成有效支撐。

業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2025年上半年，樂(lè)山電力發(fā)電量 同比增長(zhǎng) 2.62%，售電量同比下降 0.08%；完成售氣量同比下降 1.10%，售水量同比下降0.05%。

報(bào)告期內(nèi)，公司利潤(rùn)總額同比下降 35.62%主要是因?yàn)椋弧⒆?025年5月起執(zhí)行新的分時(shí)電價(jià)政策減少報(bào)告期內(nèi)電力毛利以及自2025年4月起執(zhí)行新購(gòu)天然氣合同，調(diào)整購(gòu)氣結(jié)構(gòu)計(jì)價(jià)結(jié)算規(guī)則使得購(gòu)氣成本增加，以上兩項(xiàng)共計(jì)減少利潤(rùn)約2700萬(wàn)元。

二、報(bào)告期內(nèi)電力業(yè)務(wù)因自發(fā)電量增加及網(wǎng)內(nèi)小水電量同比增加，使得購(gòu)電成本同比減少，電力毛利同比增加約2900萬(wàn)元。三、去年同期處置遷改線路資產(chǎn)等物資確認(rèn)收益約340萬(wàn)元，今年無(wú)此項(xiàng)收益。四、因應(yīng)收款項(xiàng)賬齡增加同比增加減值損失約330萬(wàn)元。

對(duì)此，筆者注意到，一方面樂(lè)山電力此前已發(fā)布公告稱，今年5月1日起實(shí)施新的分時(shí)電價(jià)機(jī)制將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響，預(yù)計(jì)將減少2025年電力業(yè)務(wù)收益約850萬(wàn)元；另一方面樂(lè)山電力應(yīng)收款飆升現(xiàn)象突出，2024年公司應(yīng)收賬款就同比大增99.73%至2.47億元。

為緩解盈利壓力，樂(lè)山電力正謀求轉(zhuǎn)型儲(chǔ)能，兩項(xiàng)儲(chǔ)能電站項(xiàng)目成為關(guān)鍵。其中，定增2億元建設(shè)的龍泉驛區(qū)電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能電站于7月14日完成并網(wǎng)投運(yùn)。據(jù)公司透露，該項(xiàng)目投運(yùn)后將進(jìn)行涉網(wǎng)試驗(yàn)，試驗(yàn)數(shù)據(jù)經(jīng)審核合格后正式轉(zhuǎn)入商業(yè)運(yùn)行，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)入商業(yè)運(yùn)行還需3個(gè)月左右。

樂(lè)山電力這一動(dòng)作被市場(chǎng)解讀為“切入高增長(zhǎng)賽道”，但根據(jù)此前的定增方案，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年度可實(shí)現(xiàn)年度凈利潤(rùn)746.47萬(wàn)元，按稅后口徑計(jì)算，項(xiàng)目的投資回收期為8.53年（不含建設(shè)期），全投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為7.57%。若考慮建設(shè)周期和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，比如儲(chǔ)能補(bǔ)貼退潮等風(fēng)險(xiǎn)，那么該項(xiàng)目的實(shí)際受益或被攤薄。而且能否按預(yù)期投產(chǎn)也存在不確定性。

另一項(xiàng)目是公司申報(bào)的成都市青白江區(qū)樂(lè)山電力100兆瓦/200兆瓦時(shí)電化學(xué)儲(chǔ)能電站項(xiàng)目獲批納入四川省2025年度電網(wǎng)側(cè)新型儲(chǔ)能項(xiàng)目清單。

目前來(lái)看，公司新興業(yè)務(wù)毛利率明顯高于傳統(tǒng)電力業(yè)務(wù)，但營(yíng)收占比較小，對(duì)業(yè)績(jī)拉動(dòng)效果有限。未來(lái)公司業(yè)績(jī)能否回春，還要仰仗新項(xiàng)目的落地和效益，這無(wú)疑讓樂(lè)山電力的“轉(zhuǎn)型”故事充滿懸念。

（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者｜楊歡）